復星旅文上市在即，投資計劃率先曝光。11月13日深夜，香港聯交所披露了復興國際提交的聆訊後資料集。北京商報記者發現，本次發佈的資料集中詳細披露了即將分拆上市的復星旅遊文化集團（以下簡稱“復星旅文”）最新財務數據及下一步投資計劃。根據資料集制定的未來計劃，復星旅文上市後會將最大比例的資金（35%）將投向麗江、太倉等項目在內的重點旅遊目的地開發項目。不過，資料集也指出，截至今年9月30日，復星旅文流動負債淨額增加到了7254.9百萬元，主要原因就是太倉項目土地使用權等使用短期借款收購的長期資產。業內表示，未來複星旅文重視的旅遊目的地業務，投資規模大、回報週期長，可能進一步加劇上市初期的資金鍊壓力。
新藍圖
在復興旅文本次披露的企業策略中，鞏固度假村和旅遊目的地業務被拿到顯著的位置予以強調。具體來說，根據資料集中的“未來計劃”部分，復星旅文預期將上市後融資按不同的比例分為五部分使用。其中，淨額25%將用於擴展現有業務，比如翻新度假村、升級度假村設施、開設新度假村，以及發展兒童親子玩學業務、文化活動、表演藝術、現場娛樂業務等；淨額15%用於資助可以擴展復星文旅生態系統的潛在投資、收購及戰略聯盟，比如知識產權、體育、文化營運商等；還有淨額的20%將用於償還部分未償還的銀行貸款；5%用於營運資金及一般企業用途。
值得注意的是，在上述計劃之外，復星文旅擬將上市融資中最大比重（35%）的資金投放在旅遊目的地相關項目的開發建設等業務上。這之中不僅包括了此前復星旅文就已敲定的麗江及太倉項目，還透露了發掘新旅遊目的地的計劃。就此，復星旅文將未來主要投資的新旅遊目的地分為了兩類：一類是擁有數十萬到數百萬平方米麵積、優質旅遊資源的目的地，如西安市、黃山市；另一類則是同樣擁有較大面積，而且交通便利、人口密集的一線城市，如北上廣深的近郊旅遊目的地。
其實，從投資計劃中可以看出，復星文旅對於旅遊目的地相當“專注”。上述15%的擴展復星文旅生態系統計劃中還提到，資金可以用於補充度假村及旅遊目的地組合的度假村營運商或旅遊目的地營運商。而在資料集中的其他文件裡也明確提出，復星旅文可能會投資或收購度假村或旅遊目的地營運商，來補充復星旅文的度假村及旅遊目的地的組合，提升地域覆蓋。
值得注意的是，上市融資淨額20%償還的銀行貸款，其實也是主要用於復星旅文開發的旅遊目的地太倉項目的土地收購所致。
躋身戰局
雖然復星旅文為資本方繪製出了一張美好的國內旅遊市場開發藍圖，但公開信息顯示，在該企業圈定的幾個擬重點投資的旅遊目的地上，激烈的競爭格局已然形成。復星旅文在這場戰局中能否爭得一席之地還待觀察。
復星旅文在資料集中也明確表示，自己擁有的度假村和旅遊目的地幾乎在所有的經營所在地都面臨本地競爭對手的競爭，在中國的競爭尤其激烈，“中國高檔休閒旅遊需求快速增長，但卻同時有著無數的競爭性產品及服務，且與較穩定及成熟的市場不同，中國的消費者喜好瞬息萬變。若競爭加劇或我們未能滿足不斷演變的消費者喜好，我們的經營業績可能會受到不利的影響。”復星旅文表示。
以復星旅文瞄準的北京郊區旅遊市場為例，早在2016年初，就有報道稱，北京的京郊旅遊產品體系正在形成，北京郊區已擁有特色溝域17條、特色業態390家。此外，近年來，環球影城等一批大型旅遊項目已經或即將在北京落地，已有不少企業提前多年就在謀劃、搶佔北京旅遊市場了，競爭激烈程度可想而知。就連開業後立即成為“京郊爆款”的古北水鎮，也還未經歷幾年的“風光”就在今年上半年遭遇了遊客量負增長，同比降幅達7.78%。
與此同時，復星旅文“看好”的西安作為我國旅遊產業發展相對較早的城市，資源、客源爭奪戰也日趨白熱化。根植當地市場的西安旅遊股份有限公司（以下簡稱“西安旅遊公司”）在2018年半年報中明確將“市場競爭加劇”列為了公司面臨的首項風險。在此背景下，西安旅遊公司今年上半年延續了去年全年淨利潤虧損的局面，1-6月虧損額達721.3萬元。
此外，目前復星旅文已經佈局的麗江更是我國旅遊企業和產品競爭異常集中的區域。就連復星旅文自己也在資料集中表示，今年在為毗鄰麗江市玉龍雪山的麗江項目做可行性研究報告中也加入了對同區域現有三個休閒旅遊項目的內容。而且，王興斌更直言，目前麗江每年的遊客增長量已基本達到極限，隨著越來越多旅遊目的地的興起，麗江旅遊產品已不再具有唯一性，不論是對於“回頭客”還是新遊客，麗江的吸引力正在加速弱化。
不過，資料集顯示，隨著中國旅遊目的地項目的發展及經營，復星旅文在中國的客戶會進一步增多，但數據顯示，截至今年前六個月，中國客戶收益只佔全部收益的7.6%，相較於佔比最大（40%）的法國客戶還有相當大的差距。有業內人士也表示，拓展國內旅遊市場，確實是復星旅文必須要走的一步棋。
資金鍊承壓
有觀點認為，龐大的旅遊投資“野心”勢必需要雄厚的資金做支撐，對於現階段的復星旅文來說，上市不失為一個“實現夢想”的重要途徑。
一位不願透露姓名的專家告訴記者，雖然旅遊目的地是一個相對宏觀的概念，但對於企業來說，具體落地形式不外乎度假村、景區開發等，而這也是旅遊企業“目的地業務”的主要組成部分。
具體到復星旅文的旅遊目的地版塊，資料集披露數據顯示，今年上半年，復星旅文營收同比增加了7.8%，其中度假村及目的地運營增加了10.9%，主要由Club Med的度假村業務和海南省三亞亞特蘭蒂斯旅遊目的地（2018年上半年開業）增長貢獻。
然而，截至今年前三季度，復星文旅的流動負債淨額為7254.9百萬元，自第二季度以來有所增長主要源於太倉項目的土地使用權預付款項等使用短期借款收購長期資產。而這一項目也正是復星旅文擬定於上市融資後進行重點投資的旅遊目的地項目之一。根據資料集介紹，麗江項目預計於2020年底或2021年初開始分階段完工，並於其後兩三年內全面竣工，未來數年預計將產生約24億元成本；而太倉項目建設預計將於2019年分階段動工、2020年底開始分階段完工，並於氣候三四年內全面竣工，未來數年預計成本更高達約77億元。
資深旅遊專家王興斌直言，不論是旅遊綜合體、度假區、景區還是主題公園，旅遊目的地勢必會是一項高投入的長期投資，回收期可能長達10年-30年，不僅對於企業資金的可持續度是一個很大的考驗，還會為企業設置更高的經理管理門檻。“國外著名的旅遊目的地項目甚至需要經過半個世紀的長投入才能支撐起一個品牌的建立，而這一龐大的資金需求，僅靠上市可能很難充分滿足。”王興斌表示。
而易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進也直言，從開發週期來看，旅遊目的地開發尚有很多新的不確定性，比如當前相關部門對於部分土地管控趨嚴，審批方面的節奏會放緩；而且，文旅項目前期投入高，遊客需求卻不一定完全吻合，這樣也會影響項目的資金回籠。
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