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在家電行業中，小天鵝算是一家比較特殊的企業，作為中國最早的國營企業，一直低調發財。
就在9月9日晚間，美的集團（000333）和小天鵝A（000418）雙雙公告，由於美的集團正籌劃與控股子公司小天鵝的資產重組，兩隻股票於9月10日停牌。此次停牌前，美的集團與小天鵝市值分別達2670.65億和294.11億，合計幾近3000億元。
其實，一直以來，美的集團與小天鵝一直保持著母子公司的控制模式，相互之間的業務仍具備一定獨立性。而本次重組則為資本市場帶來更多想象，兩者不排除將在業務和資產上徹底重組合一。
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美的的重組算盤
始建於1958年的小天鵝最早是一家國營企業，1978年誕生了中國第一臺全自動洗衣機，1993年，獲江蘇省體改委批准註冊成立定向募集股份有限公司，並分別於1996年、1997年發行B股和A股，成功在深交所上市。
2008年，美的電器在與四川長虹的競爭中獲勝，以16.8億元成功收購了小天鵝24.01%的股權，成為小天鵝的實際控制人，這是小天鵝歷史上的一次重大變革，從此，小天鵝由一家國企變成了民企。
此後，美的集團又通過部分要約收購，直接和間接持有小天鵝A和小天鵝B的股權比例上升至52.67%，握有公司絕對控股權。同時，美的集團董事長、法定代表人方洪波也兼任著小天鵝A的董事長和法定代表人。
從業務角度來看，小天鵝與母公司美的集團的多元化戰略不同，其超過九成的營收都來自於洗衣機這一品類，這也成為被美的集團相中的一大原因。
2010年，美的將旗下榮事達與小天鵝進行整合，也意在將小天鵝打造為美的集團旗下洗衣機業務的核心平臺。整合完成後，美的集團旗下洗衣機生產製造業務便集中在了小天鵝身上，但在品牌上仍保留了美的與小天鵝的“雙品牌”策略。近期小天鵝在接受投資者調研時透露，目前在產品結構上，小天鵝品牌佔2/3左右，美的佔1/3左右。
為此，小天鵝不可避免地將與母公司美的集團產生大量關聯交易。公告顯示，小天鵝在2017年實際發生的關聯交易總金額為77.46億元，佔公司當年總營收的36%左右，且主要都是與美的集團及其下屬子公司產生。
小天鵝預計，2018年擬發生的購買原材料及產品、銷售洗衣機成品及配件、接受物流及其他服務等日常關聯交易總金額不超過109.5億元。對於美的集團而言，減少與子公司的關聯交易，不排除是本次重組推出的原因之一。
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現金流“肥天鵝”
在行業格局穩定的大背景下，能與小天鵝一爭高下的潛在競爭對手屈指可數，同時，其微薄的資本開支、豐厚的現金流回報、充裕的現金資產和幾乎沒有有息負債，可以說，小天鵝是一個典型的現金奶牛型資產。
自2008年美的入主之後，小天鵝的業績便一直保持著穩健的增長。據2017年年報顯示，小天鵝實現營收213.85億元，比2008年美的集團剛控股時的42.93億元增長將近4倍；實現淨利潤15.06億元，比2008年的4003.83萬元增長了36倍。
2017年小天鵝A財務數據 資料來源：2017年年報
今年上半年，小天鵝實現營收120.6億元，同比增長14.09%；實現淨利潤9億元，同比增長23.31%。據公司半年報顯示，2018年上半年，美的集團實現營收1426.24億元，同比增長14.60%；實現淨利潤129.37億元，同比增長19.66%。據奧維雲網數據統計，小天鵝在中國洗衣機市場份額中僅次於海爾排名第二。
小天鵝A2018年上半年財務數據 資料來源：2018年半年報
如果以2013年9月18日美的集團整體上市日為股價起始點，截至2018年9月9日停牌前，不到5年時間內，小天鵝A股價翻了快6倍。如果以美的收購小天鵝（2008年4月7日）為起始點，2018年6月18日股價歷史新高78元為終點，股價回報更是達到驚人的800%以上。
就在重組公告披露前，上週五家用電器指數微漲0.2%，而小天鵝A股價卻逆勢大漲8.87%，大幅領先於板塊中漲幅第二華帝股份3.65%的漲幅。就連A股家電板塊市值第一股的藍籌股美的集團，儘管在今年7月拋出不超過40億元的鉅額回購，卻依然挽回不了自6月13日以來的市場跌勢，至今3個月股價跌幅高達29.29%。
近日，公司董秘周斯秀在接受投資者調研時表示：“17個億隻是我們貨幣資金很小的一部分，我們現在在手的資金實際上是130多個億。一部分會投資於結構性存款，一部分用於購買銀行短期理財產品，雖然公司每年會進行一些擴張，但資金的使用量並不大。”妥妥的炫“肉”。
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行業洗牌後的寡頭壟斷
不少消息人士認為，此次重組將涉及品牌使用和洗衣機業務的重構。
美的是以空調和小家電為主業的白色家電企業，業內人士認為，之所以進入冰箱洗衣機行業，主要是看中了冰洗市場相對彩電、通訊等行業，整體發展比較良性，產品毛利率比較高，而尤其二三級市場普及率並不高，發展空間比較大。
但由於冰洗行業的品牌集中度相對比較高，消費者指牌購買率較大，美的品牌雖然有較高的知名度，但在冰洗行業從零到有，雖然有了一些增長，畢竟還只是冰洗行業的一支新軍，多數消費者並不認可。儘管榮事達品牌冰洗產品在國內有較高的佔有率，但榮事達洗衣機的中低端產品定位，附加值並不高，而且該品牌的所有權還依然屬於榮事達集團公司，這為美的培育和發展榮事達冰洗項目埋下隱患。
基於此，美的要想在冰洗市場有更大的作為，必須有進一步的動作，而小天鵝的高市場佔有率、中高端的產品定位，尤其國內不多的滾筒洗衣機生產技術，以及研發實力都是值得美的動心的。更為重要的是，美的成為小天鵝第一大控股股東後，也成了小天鵝商標的新主人，這一點是極具誘惑力的。
數據顯示，7月，大家電市場除洗衣機之外零售額增速集體“跳水”，彩電、空調、冰箱等產品市場零售額增速分別同比下降20%、28%、9%。或許，這說明家電市場的競爭壓力越來越大。
某諮詢機構首席諮詢顧問認為，如果此次併購成功，將對中國白色家電行業將產生重要的影響。將由此形成幾家著名的綜合白色家電產業集團，進入寡頭壟斷的地位，比如美的集團、海爾集團、海信集團、長虹集團等。尤其在洗衣機行業，將直接形成美的與海爾兩強對峙的局面。通過這種行業整合，將使整個白色家電今後發展更為理性、良性，整體提升國內白色家電行業的競爭力。
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