文 | Muller，央行觀察特約作者
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暢銷書《世界是平的》作者、美國著名經濟學家弗裡德曼曾說過，“我們生活在兩個超級大國的世界裡：一個是美國，一個是穆迪。美國可以用炸彈摧毀一個國家，穆迪可以用債券降級毀滅一個國家；有時候，兩者的力量說不上誰更大”。
這句話很有名，但對於不從事經濟金融工作的人而言，“穆迪”一詞也許更像是《哈利·波特》小說裡的獨眼瘋漢。
一個月前，某國內知名信用評級機構被暫停業務一年的消息引發熱議，將信用評級行業拉到人們視野中。這家機構被罰之後，不解釋、不闢謠、不澄清，還寫了一封大言不慚的“求饒信”給監管部門，惹得群眾紛紛“吃瓜”。
信用評級是幹什麼的？為什麼國外信用評級機構能量巨大，而國內評級機構如此傲嬌（抑或搞笑）？
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我國有個規模很小的評級行業
“信用評級”起源於美國，早期的鐵路債券投資人發現，經過評級的債券更不容易違約（到期都能兌付），於是紛紛購買評價債券等級的小冊子，這是市場對信用評級的原生需求。此後，穆迪、標普等信用評級機構在一次次的經濟危機、債務危機中積累聲譽，讓美國資本市場的投資人養成了“發債前必須讓這兩家評一評”的習慣。
1975年，美國證監會 SEC 認可了一批“全國認可的統計評級機構”，有的政府機構還將信用評級結果直接納入監管，讓評級機構成為市場的“守門人”，催生了“監管需求”。
穆迪、標普、惠譽這三家機構迅速壯大，被稱為“三大信用評級機構”，藉助美國的資本和影響力將子公司開設到歐洲、日本、澳洲等多個國家。其評級業務的主要產品包括：中長期債券評級、短期票據評級、企業主體評級、國家主權評級、結構化融資和衍生品評級等。
與美國相比，中國的信用評級行業起步晚，規模也小的多。第一家信用評級機構——上海遠東成立於1987年。剛興起的十幾年裡，信用評級行業發展幾經周折和反覆，直到2005年銀行間債券市場“擴容”後開始快速增長。
次貸危機之中，美國“三大”評級機構的所作所為備受質疑。隨後2010年“歐債危機”中，評級機構快速下調希臘等國的主權信用等級，讓人們再一次見識到評級機構攪動國際資本市場、影響國債利率的能力。美國三大佔據歐洲評級市場90%以上的市場份額，這讓歐洲國家十分擔憂自己的金融安全。根據最新的行業數據，美國機構一年內出具的信用評級228萬次，約為中國的20倍；美國信用評級行業營業總收入60億美元，約為中國的16倍。
穆迪、標普下調中國主權評級後，財政部部長髮聲說“我們不去拜碼頭”，但其影響不言而喻；而國內某排名前三的機構將美國主權信用等級降到 BBB+（同時期該機構給博茨瓦納評 A 級，阿曼為 AA 級），市場只當是看笑話而波瀾不驚。
在2017版的《國民經濟行業分類》中，“信用評級”出現在“金融信息服務”小類裡，“資信評級”出現在“其他資本市場服務”裡。評級機構的資產比較“輕”，除了人以外，最大的資產就是無形資產“聲譽”了。
我國所有信用評級機構合計營業收入僅相當於一家中小銀行的水平，所有專職從事信用評級的人員加起來，數量不超過5000。無論是跟國外比，還是跟國內其他行業比，信用評級都是一個規模非常小的細分行業。
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25萬的產品、970萬的服務
信用評級機構對外提供的，不只是一份評級報告和一個評級結果，信用諮詢業務也是評級機構另一個重要的利潤來源。
根據標普公司年報，該機構2017年度諮詢服務收入佔主營業務收入近40%。那家國內知名信用評級機構被處罰的主要原因，據說也是因為向被評級對象搭配銷售一套價格970萬的信息諮詢系統，要知道一般企業一年的評級費用也就20～30萬。標普是世界上信用評級業務量第一的機構，在美市場佔有率超過60%，能夠憑藉壟斷地位獲取超額利潤還能理解。相比之下，國內這家機構市場佔有率不超過20%，氣勢上卻絲毫不落下風。
評級機構哪來這麼大的“影響力”？不是因為報告寫得有多好，研究分析多麼深入，而是因為債券市場較低的融資成本（相對於銀行貸款），以及十多年不變的“債券市場信用評級業務資質”。
根據wind數據，2018年7月 AAA 級公司債平均發行利率為5.02%，AA+ 級7.18%，AA 級7.40%，對於動輒數十億的融資額而言，每上調一個級別（ 如從 AA 調至 AA+ ），發行人就能節省上千萬的融資成本，多花點錢買個高級別真是太划算了。只要“發行人付費”的模式不變、評級業務資質不變，以價定級行為就會屢禁不止。
“價高”不算什麼，關鍵產品質量還不過關。評級結果虛高、區分度不夠算是評級市場的痼疾了，“級別虛高”指的是97.8%的發債主體級別在 AA- 級以上，區分度不夠是指一半的企業集中在 AA 這一級。相比之下，穆迪、標普的大多數級別在 BBB+ 和 BB 級，分別對應“投資級”和“投機級”。
國內評級機構也很委屈，“這能怪我嗎？市場監管部門對發債企業資格是有要求的，保險資金運用是不能投資 AA 級以下債券的。今年把客戶評 A 以下，明年就沒飯吃了”。2016年之後債券違約支數增加，市場上更是出現了“ AAA 級債券搶不到、AA 級債券沒人要”的局面，評級行業真是越來越難做了。
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監管部門早幹什麼去了？
這麼問，還真是冤枉監管部門了。一方面，直至今日仍沒有任何一部法律或者行政法規明文規定，哪個部門是信用評級業的監管部門。人民銀行、證監會、發改委、（原）保監會都覺得自己在各自領域有監管權。另一方面，債券發行制度改革不是一天兩天能完成的，高收益債券與“投機”掛鉤，寧可不發展也不能“坑老百姓”啊。
所以，只要市場門檻高高的，國內外其他機構進不來，信用評級這碗“政策飯”就還能端下去。個別信用評級機構時而傲氣（懟美國），時而又嬌氣（需要行業保護），兩手玩得都這麼溜，也是沒誰了。
“央媽”作為信用評級行業的籌建者和監管者之一，不是不想管，而是信用評級這個“毛小子”老去鄰居家吃飯，不好管。
2013年人行響應“放管服”號召，主動放開信貸評級市場，不搞區域劃分和資質認可，結果信貸市場評級業務一落千丈，可能市場原生需求真的沒有監管想象的那麼大。
2016年，四部委聯合提請國務院法制辦，想出臺《信用評級業管理暫行辦法》，結果涉及爭議太多，多次徵求意見還是出臺不了。
2017年《中美經濟合作百日計劃早期收穫》中，單獨一條列示“2017年7月16日前允許在華外資金融服務公司提供信用評級服務機構”，行業對外開放進程加速，但最主要的債券市場似乎還有一道“玻璃門”，“准入不準營”讓標普等外資機構好生著急。
回首這二十多年時間裡，監管部門和市場從無到有，培育出一批具有一定實力的信用評級機構，實屬不易。但是，監管的本職就是管，而不是培育。只有讓胡來的、做錯的受罰，才能整肅行業的風氣，才能收斂評級機構的“傲嬌”之氣。該監管的地方不缺位，而把市場能做好的事情交給市場，才能引導行業健康長遠發展。評級機構的力量源於市場投資人的信任，歸根結底來自於機構自身的專業分析水平。
在信用經濟不斷髮展今日，信用評級機構要相信自身價值。只有學會不等、不靠、不傲、不嬌，做有態度、有原則的評級，才能真正贏得市場聲譽和長久利潤。
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FintechEco研究院聯席院長：由曦
暢銷書作家，著作《螞蟻金服：科技金融獨角獸的崛起》（中信出版社）,中國計算機用戶協會金融互聯網分會暨中國網絡金融聯盟專家
FintechEco研究院聯席院長：付學軍
暢銷書作家，著作《教你炒股票之纏論新解》（中信出版社）
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