中訪網（張燕）如果一位投資者在2017年年初以每股23元左右的價格買入復星醫藥（600196），若到現在依然持有，那他應該已經經歷了一個“輪迴”。
10月30日，復星醫藥股價跌至每股23.8元（人民幣，單位下同），創下今年以來的股價新低，同時也意味著這隻股票回吐了自2017年以來的所有漲幅。
花了1年半的時間，復星醫藥股價漲至歷史最高的每股47.9元，卻僅僅花了半年的時間“夢迴2017”。這不禁讓人好奇，閃崩的背後，復星醫藥怎麼了。
有人說是長生生物“疫苗案”之後，投資者草木皆兵導致的。就在“疫苗案”發生不久，復星醫藥的子公司重慶醫藥工業研究院有限責任公司遭其內部員工舉報，稱“在違反國家藥品生產管理法規方面比長春長生生物有過之無不及”。
最後，經監管部門調查，舉報信內容部分屬實，而重慶市食藥監局發佈公告，依法收回復星醫藥該子公司的《藥品GMP證書》。
雖然收回GMP證書會對該公司收入造成影響，但實際上並未撼動其生存根本。不過正值“假藥案”處在輿論風口浪尖之時，子公司“大鬧烏龍”，著實對復星醫藥股價下跌造成了一定影響。不過這並非其股價下跌的根本原因。
復星醫藥股價下跌始於今年5月底，當時“子公司事件”並未發生，並且在8月鬧出“子公司事件”至今，復星股價仍未有所轉機。這兩個時間點的錯差，似乎在說明“子公司案”甚至是“疫苗案”或許都掩蓋了公司股價下跌的真正原因。
若想找出復星醫藥的真正問題，我們還是要回歸公司今年的業績。
復星醫藥公告顯示，公司今年前三季度營業收入為181.4億元，同比增長40%；但與此同時，歸屬上市公司股東的淨利潤20.9億元，同比減少13.4%。並且，公司第三季度的單季營業收入為62.8億元，同比增長36.4%，同期淨利潤為5.3億元，同比大幅下滑26.9%。
如果說單季業績不能說明什麼，那連續三份財報同時報跌，是否會引起投資者警覺？
中訪網觀察到，三季報其實已是復星醫藥今年以來第三次交出盈利下滑的成績單。從一季報、中報到現在，在公司營業收入持續增長的同時，復星醫藥的同期淨利潤都是倒跌數據。三份財報中，公司淨利潤跌幅分別為4.3%、7.6%以及13.4%，下跌幅度在不斷擴大。
也就是說，現在的復星醫藥實際上處於一個“增收不增利”的尷尬處境。作為一家集仿製藥及原研藥一身的綜合性大型藥企，“不增利”讓復星醫藥的現金狀況也出現一絲危機。
三季報顯示，公司經營現金流淨額為20.9億元。單從這一數據看，公司現金流足夠充沛。但要知道，公司同期淨利潤達到了23.4億元。當淨利潤高於公司現金流淨額時，一般不是公司的收賬出現問題就是費用管控出現問題。
對此，復星醫藥做出了較為詳盡的解釋，公司業績出現下滑的原因在於增加研發費用。前三季度，復星醫藥投入研發費用共計11.1億元，較上年同期增加4.1億元，增長59.1%。其次，復宏漢霖實施員工股權激勵計劃費用，額外支出了8611萬元。此外，2018年1-9月的報告期內，公司銷售費用同比增長44.3%，增長了21.3億元。
從公司的解釋中可以看到，增加研發、擴大市場是導致其業績下滑的重點原因。但是凡事總應該有個“度”，俗話說，“步子邁大了容易出問題”。
從近三年披露的數據來看，復星醫藥的資產負債率已經連續三年上升，從2016年三季報披露的46.5%增至如今的51.8%。
並且，截至今年9月底，公司短期借款已達74.3億元。與此同時，公司一年內到期的非流動負債為39.8億元。而公司當期貨幣資金僅有74.2億元。
雖然以復星醫藥的融資能力，出現資金鍊問題的幾率十分低，但公司目前現金情況較為緊張卻是財報告訴我們的一個真實故事。
10月17日，復星醫藥發佈公告稱，“控股子公司復星實業（香港）有限公司，向Fortune Fountain Investment limited轉讓了635.58萬股股份”，而這次轉讓將會為給復星醫藥帶來稅後3.5億元的收益。出售資本，回籠資金是許多投資者對復星醫藥這次公告的普遍解讀。
只是，醫藥行業不同於其他行業，原研藥的投入與產出中存在極大的風險。臨床試驗成功與否直到結果出來其實都是一個未知數，所以復星醫藥加大研發費用以期儘快獲得可觀成果的行為幾乎是一個“對賭行為”。雖然從市場及股價的表現來看，很多投資者並不看好。但畢竟這一家救命藥研發公司，還是有更多人希望它能“賭對”吧。
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