積極佈局 C2、C3 輕質化生產，業績增長可期。（1）預計 45 萬噸丙烷脫氫制丙烯項目有望年底建成，將成為公司 2019 年業績增長點。（2）乙烷制烯烴項目積極推進，有望成為原料輕質化龍頭。（3）供需改善，10 月以來丙烯酸及酯產品價格上漲、價差擴大。
立足於丙烯酸及酯，形成“丙烯-丙烯酸及酯-高吸水性樹脂（SAP）/高分子乳液”完整 C3 產業鏈。公司當前擁有產能：丙烯 45 萬噸/年，聚丙烯 30 萬噸/年，丙烯酸 48 萬噸/年，丙烯酸酯 45 萬噸/年，高分子乳液 21 萬噸/年，SAP9萬噸/年，並投資 SAP 下游紙尿褲生產商。同時，公司在建 45 萬噸/年 PDH項目（預計 2018 年底建成），年產 15 萬噸聚丙烯裝臵、年產 6 萬噸 SAP 三期項目、年產 36 萬噸丙烯酸及酯項目計劃 2019 年逐步建成投產。
擬建設年產 400 萬噸烯烴項目。公司擬投資 330 億元，在連雲港石化產業園建設年產 400 萬噸烯烴綜合利用項目。其中，一期項目計劃投資 195 億元建設 250 萬噸乙烷裂解制乙烯裝臵，項目預計 2020Q3 建成投產。我們認為項目建成後，公司 C2、C3 產業鏈共同發展，產品結構更加多元化，行業影響力及抗風險能力將進一步增強。
乙烷裂解制乙烯成本低，競爭力強。乙烷蒸汽裂解是技術成熟的工藝，其乙烯收率高達 76%，遠遠高於石腦油裂解工藝制乙烯約 30%的收率，單位投資較小。同時，輕質化的乙烷原料生產成本低，經濟性強。根據我們測算，以進口乙烷價格 400 美元/噸計算，乙烷裂解制乙烯成本為 3379 元/噸，比石腦油法低 1000 元/噸左右。
簽訂乙烷原料及運輸協議，合資建設出口設施，保障原料供應。乙烷裂解制乙烯項目核心問題在於進口乙烷資源的長期可獲得性以及出口終端設施。衛星石化旗下美國衛星公司與 SPMT、NAVIGATOR 公司合作，解決原料供應、出口設施建設、乙烷船舶運輸等問題，項目實質性進展走在國內前列，有望成為原料輕質化龍頭。
盈利預測與投資評級。目前衛星石化已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全產業鏈，320 萬噸輕烴綜合加工利用項目的建設，有助於進一步延伸公司產業鏈。預計公司 2018~2020 年 EPS 分別為 0.85、1.17、1.49 元，按照 2018年 EPS 以及 12-14 倍 PE，對應合理價值區間 10.20-11.90 元，維持“優於大市”投資評級。
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