美聯儲轉鴿的原因是什麼？美國10月PCE數據點評

文丨明明債券研究團隊

報告要點

11月28日，美國商務部公佈數據顯示，美國10月核心PCE物價指數同比1.8%，預期1.9%，前值2%；美國10月核心PCE物價指數環比0.1%，預期0.2%，前值0.2%；美國10月PCE物價指數同比2%，預期2.1%，前值2%；美國10月PCE物價指數環比0.2%，預期0.2%，前值0.1%；美國10月個人消費支出(PCE)環比0.6%，預期0.4%，前值0.4%修正為0.2%；美國10月實際個人消費支出(PCE)環比0.4%，預期0.2%，前值0.3%。對此，我們點評如下：

美國核心CPI今年10月降溫，10月核心PCE物價指數同比1.8%，低於預期及前值，為2月以來最低水平，可見基本物價壓力放緩。美國10月PCE物價指數環比上漲0.2%，低於前值。消費支出指數增速增長，佔據美國經濟活動三分之二的個人消費支出環比上漲0.4%，高於前值。美國商務部週四公佈的消費支出強勁，可能令美國央行有望在下月升息，這將是美聯儲今年第四次升息。但如果通脹放緩持續下去，可能會降低人們對2019年加息步伐的預期。

在美聯儲11月議息會議上，美聯儲聲明肯定了經濟活動穩步增長，勞動力市場表現強勁，並指出整體通脹和剔除食品和能源價格的通脹接近2%。美聯儲對經濟活動增長速率、就業增長、家庭支出形容為“強勁”，同時肯定了美國勞動力市場持續強化。

美國PCE數據公佈後，美元指數短線下跌至96.86，跌幅-0.05%；歐元兌美元短線快速走高，短線上升0.13%；離岸人民幣上行，美元波幅不大；黃金價格上揚，短線升至1229.80；10年期美債收益率創兩個月新低；1年期美債收益率下跌；美股小跌，道瓊斯指數陡降0.12%。

美國10月PCE物價指數同比今值2%，預期2.1%，前值2%，年內首次下降，8月通脹下行。10月份美國消費者物價指數上漲，10月CPI環比0.3%，主要是由於汽油、汽車和住房價格上漲所致，10月核心CPI 同比增長2.1%，較上月有所回落。此外，北京時間11月29日，美聯儲稱美國逐步加息平衡了預估風險，沒有預設的政策路徑，利率略低於中性區間。當前不確定加息的影響，可能需要幾年或更久才能看到影響。美國經濟增長將保持穩健，失業率低，通脹將接近目標水平。美聯儲加息將會更謹慎，我國央行跟隨美聯儲加息的概率不大。考慮到國內社會融資收緊，內需仍然不足，我們認為我國貨幣政策仍會維持一個較為寬鬆的狀態。長期來看，影響我們債市策略的因素尚未顯現，我們認為10年國債仍將延續下行趨勢。

正文

11月28日，美國商務部公佈數據顯示，美國10月核心PCE物價指數同比1.8%，預期1.9%，前值2%；美國10月核心PCE物價指數環比0.1%，預期0.2%，前值0.2%；美國10月PCE物價指數同比2%，預期2.1%，前值2%；美國10月PCE物價指數環比0.2%，預期0.2%，前值0.1%；美國10月個人消費支出(PCE)環比0.6%，預期0.4%，前值0.4%修正為0.2%；美國10月實際個人消費支出(PCE)環比0.4%，預期0.2%，前值0.3%。對此，我們點評如下：

點評

具體數據，美國10月個人所得環比增長0.5%，9月環比增長0.2%，主要受到醫療保健支出推動。10月可支配個人收入環比增長0.5%，9月環比增長0.2%；10月PCE環比增長0.2%，同比增長1.8%；9月PCE環比增長0.1%，同比增長2%。

美國核心CPI今年10月降溫，10月核心PCE物價指數同比1.8%，低於預期及前值，為2月以來最低水平，可見基本物價壓力放緩。美國10月PCE物價指數環比上漲0.2%，低於前值。消費支出指數增速增長，佔據美國經濟活動三分之二的個人消費支出環比上漲0.4%，高於前值。美國商務部週四公佈的消費支出強勁，可能令美國央行有望在下月升息，這將是美聯儲今年第四次升息。但如果通脹放緩持續下去，可能會降低人們對2019年加息步伐的預期。

10月核心PCE同比1.8%，創今年二月以來最低增速。11月28日美聯儲主席鮑威爾表示，美國的實際利率接近中性利率，市場普遍解讀這意味著美聯儲加息進程的提前結束，有市場預測認為明年加息的次數降到2次，甚至不排除在明年年中美國加息就提前結束的可能。11月不加息符合市場預期，基於勞動力市場環境和通脹已有的表現及未來的預期，本次美聯儲會議，FOMC委員一致投票決定將一般和超額準備金利率維持在2.20％，同時，將聯邦基金利率維持在2%-2.25%目標區間內，並將基本信貸利率維持在2.75%不變，2018年11月9日生效。美聯儲重申，未來的漸進加息將與經濟活動的持續擴張，強勁的勞動力市場條件以及委員會在中期內對稱的2％目標附近的通貨膨脹相一致。值得一提的是，美聯儲在會議聲明中肯定了企業固定投資增速的放緩，或是美聯儲在經過動盪10月後變得更為謹慎。

美國經濟基本面：就業消費強勁，經濟數據向好

在美聯儲11月議息會議上，美聯儲聲明肯定了經濟活動穩步增長，勞動力市場表現強勁，並指出整體通脹和剔除食品和能源價格的通脹接近2%。美聯儲對經濟活動增長速率、就業增長、家庭支出形容為“強勁”，同時肯定了美國勞動力市場持續強化。

通脹方面，美國10月PCE同比1.8%，創2月來最低增速。美國10月核心物價指數同比今值1.8%，預期1.9%，前值2%。美國10月PCE環比今值 0.6%，預期 0.4%。美國10月個人收入環比今值 0.5%，預期 0.4%。 美國10月實際PCE環比今值 0.4%，預期 0.2%。三季度以美元計的美國居民個人收入增加了1804億美元，而第二季度增加了1807億美元，基本持平，為個人消費支出的創造了支撐條件。美國10月CPI低於預期。美國10月 CPI 同比2.5%，核心 CPI 同比 2.1%，，略低於預期。此前9月CPI 同比增長2.3%；核心CPI 同比增長 2.2%，由於汽油、汽車和住房價格上漲，導致美國10月CPI走高至同比2.5%。10月美國PPI環比增長0.6%，高於預期0.2%，美國10月PPI環比上漲 0.6%，創2012年9月來最大升幅。10月PPI同比上漲2.9%，高於預期和前值。

就業方面，10月新增非農就業人數大超預期且薪資增速較快。美國10月新增非農就業人數25萬人，其中私營部門新增就業人口24.6萬人，公共部門新增就業人數0.4萬人，12.1萬人，創自2009年4月來新高。收入增速方面，美國10月平均每小時工資同比增長3.1%，符合預期。薪資抬高有利於消費。

消費方面，美國10月零售銷售環比今值0.8%，預期 0.5%，前值 0.1%。110月零售銷售環比增長大幅反彈，主要是因車輛和建築材料銷售激增，可能是因受到颶風“佛羅倫薩”襲擊地區重建工作的推動；此外，家庭購買電子產品和電器也是零售銷售數據強勁反彈的推動因素。美國10月新屋開工總數122.8萬戶，預期122.5萬戶，前值120.1萬戶，較上月上升。美國10月新屋銷售指數今值54.4萬戶，預期57.5萬戶，前值55.3萬戶，美聯儲加息和美國稅務抵扣的新立法直接影響了消費者購房的支付能力。三季度美國居民存款率有所下降，第三季個人儲蓄為9,996億美元，第二季為1,0543億美元。第三季度個人儲蓄率為6.4%，而第二季度為6.8%，也居民收入基本不變的情況下，居民存款意願下降，消費意願有所提高。

GDP方面，美國三季度實際GDP年化季環比初值 3.5%，預期 3.3%，前值 4.2%，好於預期但不及前值，創2015年以來最佳同期表現。此前，美國二季度實際GDP年化季環比上修至4.2%，預期4%，初值4.1%。

另外，美國10月工業產出環比今值0.1%，預期0.2%，前值0.3%。美國11月Markit服務業PMI初值54.4，低於前值54.8。美國11月Markit服務業PMI初值54.4，較10月小幅下降。美國11月ISM非製造業指數不敵預期降至57.4，脫離2005年以來最快擴張速度。儘管數據不及預期，但仍高於全年均值，意味著當前服務業的增長節奏更可持續。11月Markit服務業PMI終值為54.5，創6月以來終值新低。美國10月ISM製造業指數今值58.7，略低於預期59.5。製造業雖仍處於擴張狀態但增速趨於穩定，後市增速或有繼續放緩的壓力。

總的來說，近期公佈的數據顯示，就業市場表現強勁，美國通脹出現降溫，GDP表現強勁。

市場表現

美國PCE數據公佈後，美元指數短線下跌至96.86，跌幅-0.05%；歐元兌美元短線快速走高，短線上升0.13%；離岸人民幣上行，美元波幅不大；黃金價格上揚，短線升至1229.80；10年期美債收益率創兩個月新低；1年期美債收益率下跌；美股小跌，道瓊斯指數陡降0.12%。

國內債市策略

美國10月PCE物價指數同比今值2%，預期2.1%，前值2%，年內首次下降，8月通脹下行。10月份美國消費者物價指數上漲，10月CPI環比0.3%，主要是由於汽油、汽車和住房價格上漲所致，10月核心CPI 同比增長2.1%，較上月有所回落。此外，北京時間11月29日，美聯儲稱美國逐步加息平衡了預估風險，沒有預設的政策路徑，利率略低於中性區間。當前不確定加息的影響，可能需要幾年或更久才能看到影響。美國經濟增長將保持穩健，失業率低，通脹將接近目標水平。美聯儲加息將會更謹慎，我國央行跟隨美聯儲加息的概率不大。考慮到國內社會融資收緊，內需仍然不足，我們認為我國貨幣政策仍會維持一個較為寬鬆的狀態。長期來看，影響我們債市策略的因素尚未顯現，我們認為10年國債仍將延續下行趨勢。

市場回顧

信用債

市場利率

11月29日，債券收益率中端下行，長端上行。其中AAA中票1Y上行1BP，3Y下行1BP，5Y上行2BP；AA中票1Y下行1BP、3Y下行1BP、5Y上行2BP；AA-中票1Y上行1BP、3Y下行1BP、5Y上行2BP。

評級關注

（1）【寶塔石化集團：所持寶塔實業股份輪候凍結】

11月29日，寶塔石化集團有限公司公告稱，所持寶塔實業股份輪候凍結。此次公告中的司法凍結不會對寶塔石化的生產經營、財務狀況以及償債能力造成實質影響。（新聞來源：寶塔石化集團有限公司公告）

相關債券：14寧寶塔MTN002、14寧寶塔MTN001

（2）【海南海藥：實際控制人擬變更】

11月29日，海南海藥控股股東南方同正、公司實際控制人劉悉承與新興際華醫藥簽署《合作框架協議》，新興際華醫藥擬通過現金增資南方同正的方式取得對海南海藥的控制權，增資金額不超過人民幣20億元。如合作成功，該事項將涉及公司實際控制人發生變更。（新聞來源：海南海藥股份有限公司公告）

相關債券：16海藥MTN001

（3）【東辰控股集團：昨日落實“16東辰03”本金髮放】

11月29日，東辰控股集團公告稱，“16東辰03”應於2018年11月23日兌付回售本金，回售本金及利息已於2018年11月22日足額劃轉至指定兌付兌息賬戶，但由於部分用印文件未能及時提交，本期債券回售本金部分未能於11月23日前派發，延期至28日完成派發。（新聞來源：東辰控股集團有限公司公告）

相關債券：16東辰03

（4）【谷城縣建設投資：推遲發行“18谷城建投債02”】

11月29日，谷城縣建設投資經營有限公司公告稱，公司原定於2018年11月30日簿記發行總額為人民幣3億元的2018年第二期谷城縣建設投資經營有限公司公司債券，由於市場波動，為合理降低發行利率，控制公司融資成本，公司決定擬推遲本期債券的發行。（新聞來源：谷城縣建設投資經營有限公司公告）

相關債券：18谷城建投債02

（5）【溧水商貿：取消發行“18溧水商貿MTN001”】

11月29日，南京溧水商貿旅遊集團有限公司公告稱，鑑於市場波動，公司擬取消發行2018年度第一期中期票據。（新聞來源：南京溧水商貿旅遊集團有限公司公告）

相關債券：18溧水商貿MTN001

（6）【保定天威：關注全資子公司天威（大安）新能源有限公司破產重整】

11月29日，保定天威集團公告，全資子公司天威（大安）新能源有限公司近日收到吉林省白城市中級人民法院（2018）吉08破（預）字第1-1號民事裁定書，裁定受理天威大安公司的重整申請。公司將密切關注天威大安公司後期的破產重整情況，做好天威集團債權申報及清收工作，並積極配合天威集團管理人按照法定程序開展天威集團破產重整相關工作。（新聞來源：保定天威集團有限公司公告）

相關債券：11天威MTN1、11天威MTN2、12天威PPN001、13天威PPN001

（7）【宿遷城投：變更“18宿遷城投MTN002”募集資金用】

11月29日，宿遷市城市建設投資（集團）有限公司公告稱，變更“18宿遷城投MTN002”募集資金用途。（新聞來源：宿遷市城市建設投資(集團)有限公司公告）

相關債券：18宿遷城投MTN002

（8）【株洲國資投資控股：董事長、總經理及高級管理人員發生變更】

11月29日，株洲市國有資產投資控股集團有限公司公告稱，董事長、總經理及高級管理人員發生變更。（新聞來源：株洲市國有資產投資控股集團有限公司公告）

相關債券：17株國01、18株國01、16株國投、16株洲國投MTN001、16株國投、16株國01、18株國投MTN001

（9）【海爾集團財務公司：總經理發生變動】

11月29日，海爾集團財務有限責任公司公告稱，根據相關批覆，秦琰擔任公司總經理。（新聞來源：海爾集團財務有限責任公司公告）

相關債券：14海爾財務02

（10）【湖南德山建設投資：董事會及監事會成員發生變動】

11月29日，湖南德山建設投資股份有限公司公告稱，董事會及監事會成員發生變動。（新聞來源：17德投債公告）

相關債券：17德投債/17德投債

（11）【內江建工集團：總經理發生變動】

11月29日，內江建工集團有限責任公司公告稱，總經理發生變動。（新聞來源：內江建工集團有限責任公司公告）

相關債券：15內雙創、15內雙創債、16內建01

可轉債

市場回顧

11月29日轉債市場，平價指數收於80.25點，下跌2.30%，轉債指數收於103.06點，下跌0.46%。96支上市可交易轉債，除鐵漢轉債停牌，顧家轉債、眾興轉債、百合轉債、水晶轉債、輝豐轉債橫盤外，22支上漲，68支下跌。其中廣電轉債（1.23%）、安井轉債（1.14%）、星源轉債（1.12%）領漲，兄弟轉債（-2.31%）、盛路轉債（-2.24%）、常熟轉債（-2.18%）領跌。96支可轉債正股，除鐵漢生態停牌，內蒙華電橫盤外，8支上漲，86支下跌。其中，廣電網絡（10.05%）、金新農（3.55%）、湖北廣電（2.33%）領漲，盛路通信（-6.93%）、新時達（-6.87%）、德爾股份（-6.01%）領跌。

可轉債市場周觀點

上週轉債市場表現不俗，平價指數大幅上漲的同時轉債指數也充分分享了正股上漲的紅利，無論是偏債標的亦或是偏股標的多數收紅。我們在近三週週報中依次強調了市場的beta機會和風險、有可為的策略以及市場有望呈現雙向波動的特徵，近期市場的走勢基本符合我們的判斷，當前我們繼續維持上述判斷，四季度的市場有望給投資者提供諸多的可能。隨著近期市場的持續反彈，滿足股性估值區間標的數量明顯提升，且值得注意的是股性估值絕對數值偏低，有望給偏股標的提供更多一層的安全墊。與此同時上週多隻新券密集發行，這一趨勢近期有望持續，在相對較低的溢價率水平下新券的性價比不可忽視。從另一個角度看，我們判斷市場的波動有望維持在較高水平，後期市場會大概率再度給予諸多優質個券低吸的機會，投資者不必為錯過前期獲利而遺憾，風險偏好的修復而非盈利修復是當下市場的主旋律。從策略的角度而言，我們再次重申轉債市場的beta收益將佔據主導地位，依舊以高彈性標的為主要選擇，具體為東財轉債、三一轉債、崇達轉債、機電轉債、高能轉債、安井轉債、國禎轉債、新泉轉債、艾華轉債、景旺轉債以及銀行轉債。

風險提示：個券相關公司業績不及預期。

股票市場

轉債市場

中信證券明明研究團隊

本文節選自中信證券研究部已於2018年11月30日發佈的《晨會》中，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。

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