金賽藥業—基因工程藥物龍頭，重磅產品繁多增長確定：公司全資子公司金賽藥業是國內規模最大的基因工程製藥企業和亞洲最大的重組人生長激素生產企業，其主要產品為生長激素、重組人粒細胞巨噬細胞刺激因子、重組人粒細胞刺激因子、人促卵泡激素、奧曲肽、曲普瑞林。公司的水針生長激素是我國唯一上市的國產品牌產品。我們認為，生長激素市場空間廣闊，增長空間大，公司水針與粉針全年增速有望達到45%-50%，繼續維持快速增長。
“山東疫苗事件”影響消除，百克生物實現快速增長：公司水痘減活疫苗市佔率最高，達 29.23%。2017 年公司走出“山東疫苗事件”的不良影響，批簽發量逐漸增加。截止 2018 年 9 月，該產品的批簽發量同比增長了 66%，我們預計全年批簽發可維持 50%以上的增速。公司子公司邁豐生物生產的人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）為另一疫苗產品。公司該產品2016年市場佔比為2.11%，批簽發量達137萬瓶，同比增長511%。2018 年前三季度，公司加大銷售投入，狂犬疫苗同比增速達到 204%，批簽發數量為 289 萬瓶。隨著長生生物狂犬疫苗生產車間的 GMP 認證被吊銷，我們認為公司的狂犬疫苗有望搶佔市場，實現加速增長，全年增速有望維持在 200%以上，邁豐生物今年有望實現盈虧平衡。
華康藥業穩中有升，為公司帶來現金流：華康藥業為長春高新的又一重要子公司，根據 PDB 的數據可以看出，其最主要的產品為血栓心寧片，該產品營收佔比約為 94%。公司現有產品實現穩定增長，2017 年營收增速達 9.88%，淨利潤增速為 5.21%。現有產品穩中有升的同時，公司注重研發：其中，偽人參皂苷 GQ 通過了國家重大新藥創制課題評審，列為 2017 年重點課題。洋參果冠心片 III 期臨床研究進展較為順利，已完成病例入組，正在核對、收集整理病例報告。血栓心脈寧片大品種培育工作進展順利。銀花泌炎靈片大品種培育工作進展順利，增加適應症Ⅲ期臨床研究啟動 10 家中心。
盈利預測與投資評級：我們預計 2018-2020 年公司歸屬母公司淨利潤為9.7 億元、13.0 億元和 17.2 億元，同比增長 47%、33%和 33%；對應 EPS分別為 5.72 元、7.61 元和 10.09 元。判斷金賽在渠道下沉和新品佔比逐漸上升等因素的驅動下能夠保持高速增長，持續為公司貢獻利潤；百克生物在“疫苗事件”之後逐漸恢復國內銷售，同時邁豐生物生產工藝調整完畢，有望走出虧損，為公司貢獻利潤。因此，我們維持“買入”評級。
風險提示：行業變動風險、產品推廣銷售不達預期。
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