中國神華是國內最大的綜合性礦業集團，目前煤炭產能國內第一、火電裝機國內第五、鐵路運營里程國內第二。公司實行“煤電港運航化”一體化的運營策略，在產業鏈上縱向擴張，將外部風險不斷內部化，有效抵禦行業波動。當前公司主要的風險敞口在於煤價和電價，煤價由於長協煤的存在，彈性已經大幅降低，電價則受宏觀調控影響，目前並沒有調整跡象，公司未來盈利和現金流相對其他企業而言十分穩定，在當前經濟下行壓力較大，不確定增強的市場環境下值得重點關注和配置。預計 2018-2020 年公司 EPS 分別為 2.29、2.34、2.38 元/股，對應當前股價 PE 僅 8.4 倍，維持“強烈推薦-A”評級。
煤炭：產量和成本穩定，價格收斂。公司現有產能 3.4 億噸，國內已無在建礦井，臺格廟礦區作為神東接續基地還沒有進入大規模開發期，未來幾年產能保持平穩，產量還有小幅提升空間，主要是環保問題解決後的恢復。價格方面，神華自產煤都是年度長協定價，Q5500 動力煤 2018 年均價僅 558.5 元/噸，遠低於 650 的現貨均價，未來現貨價格波動對公司售價影響很小，煤炭板塊盈利展望穩定。
電廠：在建裝機 1232 萬千瓦，發電量持續增長。公司火電裝機 5691 萬千瓦，年發電量接近 2800 億度，在建 1232 萬千瓦裝機，集中在 2019 和 2020 年投產，發電量還有約 30%的增長空間；電價受宏觀調控影響，公司沒有定價權，展望穩定；成本方面，90%燃煤是內部供應，按長協計價，展望穩定。
物流：鐵路和港口盈利穩定。公司鐵路里程 2466 公里，僅次於中國鐵總，佈局環繞晉陝蒙煤炭主產區，發運量持續增長，充分享受供改紅利，未來黃大線投產後，還可向山東延伸。鐵路板塊 ROE 高達 20%，優於 14%的大秦鐵路。港口方面，目前保持穩定，未來如果秦港退出煤炭吞吐業務，則天津南疆煤碼頭二期和黃驊港五期都可以啟動。
盈利預測及評級：預計 2018-2020 年公司 EPS 分別為 2.29、2.34、2.38 元/股，對應當前股價 PE 僅 8.4 倍，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：經濟增速大幅下滑，需求萎縮，長協煤違約
閱讀更多 證券時報 的文章
