摘
要
11.25
CTO,讓通證真正服務於實體經濟
張蘊更：
北京鴻儒睿興集團董事長
北京大學創業投資協會導師
臺灣Coinbay數字資產交易所戰略顧問
01
一、向泡沫告別
最近這一週多的時間，比特幣帶領整個數字貨幣市場，上演了一出魔幻般的下跌行情。
還在上週二的時候，比特幣的價格還在6400區間徘徊，而到今天凌晨4點半左右的時候，具體的行情報價來看，Bitfinex比特幣最低價格跌至4303，而Coinbase Pro的報價則最低達到了4035，而OKEx的比特幣合約更是跌破4000，最低打到3964。也就是說，這一個星期的時間，比特幣的價格又縮水了三分之一。
由於數字貨幣市場慘烈的行情，“比特幣暴跌”和“比特幣擊穿礦機成本價”兩個詞在微博熱搜榜閱讀量將近1億次。而“礦機按斤甩賣”這個話題還一度登上百度熱搜榜。
看新聞裡有人正在把礦機用傳統的槓桿秤稱重的樣子，想想今年礦機最貴的時候漲到兩萬多元一臺，頗有一種滄桑感。當然也有人質疑消息的真實性，是不是礦工炒作呢？這不重要了，事實是，行情不給力，礦工不得已，賠錢要止損，瘡口黯淚洗。
比特幣暴跌“成癮”，這一波慘烈行情發生的原因究竟是什麼？
事實上這次下跌行情此前在BCH硬分叉的前夕就出現了徵兆，在11月14日的時候，比特幣突然暴跌擊破了6000的關鍵位置，並且當日擊破了5800的關鍵支撐位。
今年年初比特幣第一次大跌，到2月份最低的見底的報價是6000，此後反彈再度下跌後，在5800這個區域構築了一個最強的支撐位。這個位置是多頭最後的強硬陣地，如果這個位置破掉，其後的幣價將如洪峰至決堤。所以當14日比特幣跌破5800的時候，就已經為後來市場的持續下跌埋下隱患。從市場本身來說，已經是空頭橫行的天下，後續繼續下跌只是時間問題。
而當日下跌的原因，主要是BCH硬分叉劍拔弩張算力大戰的氣氛，市場普遍預計吳忌寒會從BTC的礦池中抽調算力參與到BCH硬分叉的算力大戰中，事實上後來確實也是如此，所以比特幣會下跌是一個比較正常的表現。而此後比特幣的價格在19日又發生了暴跌，市場上有解讀認為依然是BCH硬分叉事件的“餘震”。
但事實上19日還有更重要的事情發生。在美國證券監督管理委員會要求下，Airfox和Paragon兩家ICO企業承諾將其ICO代幣註冊為證券，並退還投資者本金。
這個消息無異於對許多ICO項目是一個比較重大的打擊。此前ICO之所以會騙子橫行，就在於其監管薄弱，許多項目方通過ICO拿到投資人的錢以後，多入私囊，發行的代幣歸零，而投資者申訴無門，以至於這個模式飽受詬病。但騙子可以怡然自得，說你能拿我怎麼樣？而美國這次監管行動，無異於放出要對ICO融資項目方整頓清算的信號。
在這樣的背景下，很多項目方最好的辦法，是把通過ICO融到的比特幣和以太坊拋售換成法幣。要麼可以直接跑路，要麼等真的需要退錢的時候，把數字貨幣兌回來還給投資人。總之他們是有很多辦法讓自己不吃虧，這也導致了數字貨幣市場的大跌。
假如我們跳出數字貨幣市場本身，放眼全球市場的話，會發現這輪數字貨幣如此慘烈的暴跌，和全球資本市場的恐慌情緒一樣有密切關係。
上週全球股市重挫，道指大跌550點，油價暴跌超6%，A股三大股指單邊下行，滬指跌逾2%。有人把比特幣比作數字黃金，而黃金雖然有避險屬性，但是比特幣和黃金還是有巨大的區別的。
比特幣最重要的職能在於點對點的支付流通，尤其是在超大額轉賬上，比特幣還是比傳統銀行略顯優勢，但是如果全球經濟環境不好，比特幣的支付優勢就會變弱。至於說儲值的功能，這個功能黃金有全世界的認知共識，而比特幣目前還只在一個小範圍內有認知共識，因此二者目前在市場背景上依然還不可同日而語。所以全球股市大跌之時，數字貨幣市場亦然會受到影響。
02
二、區塊鏈的命運還在token手中
回看今天的朋友圈和微信群，又有很多人退出了區塊鏈的圈子。原因很簡單，他們賠錢了，心灰意冷，看著市場就傷心。而也有很多樂觀的人，例數當年比特幣曾經暴跌過90%，按這個邏輯來說，比特幣即使跌到了2000美元以下，這個市場依然有希望的。
於是市場出現了兩種聲音，一種是心灰意冷，認為區塊鏈已經沒有了前途，黯然離開了幣圈。一種是躊躇滿志，認為區塊鏈的發展未來一片光明。那未來究竟會如何呢 ？token的性質是什麼呢？
在我的理解裡，它既可以是貨幣，又可以是證券。重點在於token產生的時候所肩負的職能是什麼。
說貨幣，token可以是由民間自發產生的經濟流通媒介。這種情況在歷史上有過例子，比如中國的明朝初年曾發行紙幣，結果失敗。而因為朱元璋的命令國家不能夠自己鑄造銀幣，只允許發行紙幣，於是民間流通的都是非政府發行的碎銀子作為結算工具。現在也有類似的例子，現在委內瑞拉這樣的國家，在法幣信用不足的時候，一樣開始使用數字貨幣作為支付工具，所以token可以具備貨幣職能是市場環境可以成立的。
說證券，我們以最底層的有價證券和無價證券這兩個維度來考慮。token在擔當募集資金的職能時，則屬於有價證券，而在作為房產證、發票等電子憑證的時候，則可以視作為無價證券。
從職能的性質決定了token的性質這個維度來看，此前說的區塊鏈到底需要有幣無幣之爭似乎就得到了一個解決，區塊鏈最大的價值是生成token。而生成的token可以是無價證券，只是不允許交易而已，但是如果沒有token，這個技術的應用層面則會失去價值。
所以區塊鏈的未來，不管是貨幣屬性還是證券的token，都是它的發展空間。雖然現在數字貨幣市場整體走勢不佳，但是區塊鏈行業的發展還是在進步的。
貨幣型的token，比如國家發行的數字貨幣，目前許多國都有進展（還不算委內瑞拉的例子）；而有價證券型的token，現在關注度最高的STO就是一個代表；而無價證券型的token，此前深圳發佈開始使用的區塊鏈電子發票，就是這方面應用的代表。
從這個節奏來看，區塊鏈必然還是會向傳統金融和數據憑證這方面進一步發展。從比特幣開始，區塊鏈就是一個現實世界的映射，這個方向到現在還是沒有變化。
而我們需要注意一件事，以上正在蓬勃發展的區塊鏈技術應用的領域，很大一部分是由政府主導作為核心引領發展的。所以一個不容迴避的現象是，目前這個行業發展到這裡，依然逃不開政府引領的節奏。
今年在年初的時候，我曾思考過一個問題，能否以PPP的方式結合區塊鏈技術進行項目。此後我在和諸多區塊鏈行業的人士交流的時候，很多人都是持反對的態度，他們的邏輯在於，區塊鏈技術是草根暴富的遊戲，政府是不會支持的。
此刻回看年初的詢問，頗有恍如隔世一般的感覺，彼時大聲呼籲草根崛起最後的機會的許多人已經淡出了視野，或許，這個技術本身在他們那裡，就不是一個幫助世人解決問題的工具吧。
事實上現在的情況是，政府主導的區塊鏈還在發展，而民間自己玩的市場已經成了我們開篇寫的那個樣子。
為什麼會這樣？從當初哈耶克的理論來說，自由發行貨幣是需要相互競爭的，從全球監管的環境來看，已經給予了很大的競爭空間。
但是市場真實的表現是騙子們用ICO融資後飄然而去，留下一地雞毛信用喪失的市場給幣圈的人們以信仰支持，所以這種競爭的模式暫時被宣告失敗。人們還是會去選擇自己值得相信的，於是視角回到政府這裡。
未來民間自發想要做ICO這種模式融資的，真實的項目未必沒有，但是其承受的市場挑戰的難度將會巨大。
綜上，區塊鏈的未來，必然還是會落到token的發展上，只不過token的發展，不管是國家數字貨幣，還是有價證券和無價證券的發展，都需要政府監管的相應跟進。
所以如果未來在關注項目的時候，或許我們需要看到更多的是有政府應用背景的項目，如果有項目解決的問題是很深刻的，如會計憑證、資產憑證等等，這樣的項目獲得關注的機會就會更大。
至於DApp中，我們看到的那些博彩遊戲，這種遊戲現在不缺，以後也不會少，但是區塊鏈發展的方向，並不在此。
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三、信仰被動搖後還如何堅守陣地？
雖然我們得出區塊鏈必然會向傳統金融和數據憑證這方面進一步發展這樣的方向的判斷，而且也有STO和電子發票這些已經走在路上的應用方向，但是我們從上述的四個方向來看，區塊鏈行業即使清楚了未來的方向，面臨的道路也是舉步維艱，困難重重。
我們處於信任缺失的大市場環境，沒有可擴展的高保真方式，導致選舉、投票結果被大眾質疑；
中介市場下的信息不對稱，導致效率的低下、很多資源得不到合理配置；
各種網貸平臺的爆雷、創始人跑路，讓許多投資者不再信任金融理財......
區塊鏈在各行各業中發展，對其他行業來說並不是零和遊戲，它應該是一增益的“BUFF”，為市場或是企業員工創造全新的服務、產品或是新的合作模型。
例如，如果保險業由代理和經紀人拿提成的方式，轉換成客戶之間互惠的模式，我們交的保險的用途、去向等全過程透明，那將既降低我們交保的成本，又提高了資金的透明度。
所以歸根結底，我們現在的問題不是“要不要區塊鏈”，而是怎麼運用區塊鏈。
迄今為止大多數的代幣都是功能性代幣（utility token），如比特幣，以太坊，瑞波。功能性代幣只是訪問協議。監管機構在技術上並不認為它們是安全產品，因為它們是產品。購買者並沒有真正投資於它們，而僅僅使用它們訪問協議。這就是為什麼他們被稱為功能性代幣。
而證券型代幣是金融產品，是標記化的資金、標記化的房地產、標記化的商品，這些代幣實際上代表了真實資產的所有權。
然而STO存在劇烈的價格波動的可能、證券類代幣的監管尚不明確導致限制了大額資金與大型機構的入場、大量的機構投資者對證券類代幣甚至是應用類代幣都心存芥蒂等問題，因此，優化模型使得STO增加穩定性、消費挖礦分紅、採用POS收益模式便是CTO，Consumption Token Offering。
CTO Q&A
1、什麼是CTO？
CTO全稱是Consumption Token Offering，是幣灣交易所首席戰略顧問張蘊更先生提出的、結合臺灣地區具體情況的消費類通證模型。模型結合區塊鏈的特性，有效為實體經濟提供動能，有效為民眾製造財富效應，促進經濟的發展與社會的社會的進步。
2、為什麼CTO能促進經濟的發展，增加就業？
商業主體擴張經營規模，必然帶來大量的新增就業。而對於臺灣廣大的中小微企業以及商戶而言，擴張商業規模最迫切需要的是獲得融資的支持。
區塊鏈熱潮的興起正是由於虛擬幣所帶來的融資的便捷性，我們通常所說的ICO模式。但是ICO模式的盛行帶來了很多的問題，大部分項目都是一個未經考證的想法，沒有完善的商業邏輯與組織架構，就成功募資。這些項目募資後大部分流產，成為空氣項目或者空氣幣。
但是CTO模式從根本上有效地避免了這類問題的發生。CTO模式具有ICO模式的融資能力，能為這些優質實體大規模複製與擴張提供了強勁的資金與資源支持。但是CTO選擇的對象是已經有成熟商業場景，有成熟商業邏輯與組織架構的實體。例如臺灣地區的各種有名譽的商鋪、有一定社會人認知的中小微公司、或者一些日常衣食住行都離不開的連鎖店等等。
CTO的融資模式讓這些商業主體提前獲得未來幾年的營收，用於招納工人、擴張規模、完善商業佈局。CTO促進每一個使用這種融資模式的企業的發展，帶動這些企業的幾何級數的就業，進而有效帶動整個社會的發展。
3、 為什麼CTO具有融資能力？
前面提到了商家選擇CTO是因為其具有融資能力，能幫助商家快速擴張，同時能帶動就業。那麼CTO為什麼具有融資能力呢，這個問題便相當於消費者為什麼會選擇CTO的商家？
我們先從CTO的三個特性談起：
第一個是CTO模型發行的代幣具有【消費挖礦】的屬性。
比如用戶在星巴克購買一杯120新臺幣的卡布奇諾：如果用戶使用現金支付，那麼需要支付120新臺幣，如果使用代幣支付的話，需要支付120個星巴克代幣，但是由於你進行了消費，系統自動會返還你30個星巴克代幣，相當於用戶獲得了折扣優惠。消費即獲得返利，用戶自然就選擇了星巴克代幣。
第二個是CTO模型發行的代幣具有【POS收益】的屬性。
比如用戶在星巴克充值了1000新臺幣的積分卡，用戶獲得1000個星巴克代幣。POS收益的意思是隨著持有時間的增長，代幣會增多。比如POS收益為月結年化12%，那麼每一個月這個用戶就會多獲得10個星巴克代幣。這個功能將這個積分卡增加了一定的理財性質，用戶更願意選擇充值積分卡；而一旦用戶充值了積分卡，這個用戶也會被更牢固地綁定在星巴克咖啡連鎖店，增加重複購買率。
第三個是CTO模型發行地代幣具有【穩定幣】的屬性。
用於消費支付的幣一旦出現波動，就會增加用戶的投機性以及商戶的擔心，假如代幣大規模升值或者貶值對於生產經營活動的現金流都會造成巨大的影響，所以價格錨定新臺幣以實現穩定是非常重要的。我們將所有CTO模型發行的代幣都錨定新臺幣，同時所有消費者和商家都能在Coinbay幣灣交易所上將代幣進行實時的兌付。這樣的話，也為消費者充值增加了另一個動機：積分不再是固定的積分，它可以積分生積分能賺錢，還可以自由兌付和流動。
綜上所述，CTO模型的三個特性【消費挖礦】【POS收益】【穩定幣】賦予了CTO模型強勁的融資能力，以及消費者無法拒絕的理由。
4、 幣灣交易所的作用
Coinbay幣灣交易所作為一個虛擬資產交易及CTO模型兌付平臺，承載了整個模型的運作。同時通過Coinbay幣灣的平臺幣CBC的推土機模型，讓初次參與模型的用戶享受到真實的財富效應，進而更多去理解和推廣有益於整個社會與經濟發展的CTO模型，真正使更多商家加入這個行列，在區塊鏈金融屬性落地的同時促進就業，促進整個經濟的發展。
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四、尾聲
CTO作為一種消費端加密貨幣的理論模型，兼具區塊鏈的金融屬性。消費即挖礦、挖礦即分紅。區塊鏈技術的去信任、不可篡改、去中心等特點使其具有顛覆目前各行業運行模式和商業模式的潛力。它實現了交易數據全上鍊，使得第三方支付、金融資產管理公司、清結算都有章可循、有法可依，更放心接受這樣的新金融資產。它打通了數字貨幣與法幣的兌換渠道、也可以作為幣本位資產去購買與兌換其他資產。
CTO的提出必將使整個行業的發展發生一個巨大的跨越。從一個點對點的電子現金支付系統，到此後的礦機、芯片研發，再到ICO、公鏈熱潮，此刻幣圈各位又走到了一個十字路口。CTO將是對空中樓閣的區塊鏈概念的一次突圍，也將是對本源的落地場景的一種迴歸。
區塊鏈的未來，需要區塊鏈從業者們更多專注技術的發展，去挖掘數據能夠呈現價值的領域，去塑造更多地信仰。
“未來不是等來的，是靠大家創造的！”
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