市場方面，申萬宏源認為，上週是經濟數據和改革預期的雙重驗證期，而經濟數據總體繼續回落並沒有預期差，改革預期的驗證才是主要矛盾。結合政治局會議通告稿和易剛杭州演講稿的內容，從預期驗證的角度，穩增長的方向已基本驗證，但轉型的具體措施仍有待解決。
節奏上，在11月底中美G20談判達成90天緩和期之後，市場的主要矛盾本該從中美摩擦驗證平順過渡到國內“政策底”夯實，“春季行情”提前啟動。但短期市場遇到兩個問題：一是風險偏好的擾動因素出現，遊資從嚴監管和中美貿易摩擦反覆出現的時間早於市場預期，醫藥“行業政策底”被擊穿；二是“政策底”預期夯實進度放緩，政治局會議穩增長方向確定，但與短期市場演繹方向一致，並未超預期。不過對於2019年一季度的市場展望仍然樂觀，看好春季行情。當前市場仍是春季行情“準備期”，A股市場的短期性價比並不是舒適，需要戒急用忍。
安信證券首席分析師陳果的觀點也與申萬宏源相似，都是認為當下要靜待進攻時機，其表示，一方面貨幣政策正在逐步努力向結構性寬信用轉變；另一方面近期中美貿易談判進展總體穩定，投資者可以對該問題持積極樂觀態度。短期來看，決定市場的核心在於內部。雖然近期經濟金融數據低於預期，但更重要的是新一輪改革開放及減稅降費的推進。中央經濟工作會議計劃於12月19-21日召開，這將給下一階段中國的政策部署指明方向。
每週金股：中國鐵塔
本週筆者推薦中國鐵塔（00788），這是港股通標的。公司是鐵塔領域建設標杆企業，由三大運營商和中國國新於2014年組建而來，承接了三大運營商原有的鐵塔業務。公司成長邏輯很清晰，一是受益5G基站建設，確定性強；二是鐵塔類業務利用率持續攀升，盈利彈性較高；三是非塔類業務拓寬成長空間。2018年8月在港股上市，股權結構分為內資非流通股和H股流通股，目前價格與發行價相近，投資性價比高。
深度受益5G建設
從行業成長空間看，5G的技術特點要求，基站的覆蓋範圍相比4G必須更加密集，也因此，基站投資是5G最確定的蛋糕。2017年國內通信鐵塔的規模約為706億元，未來5年將投入1.2萬億用於5G網絡建設，2022年鐵塔規模可以超過千億元，5年複合增速為9%左右。增速看著不高，實際上是鐵塔基數很大，2017年是195萬個宏基站站址，未來五年光宏基站建設就有45萬的增量，另外，5G提到的小基站數量更高，高頻場景下需求大概是宏站的3倍，預估在300-600萬個。
鐵塔共享率提升
對於鐵塔的成長性，5G基站數量上升這是確定性的，但還需要考慮兩個方面因素，看其能否有超預期的表現，一是共享率（站均租戶數）能否持續爬升。從2015年成立至今，公司的共享率在不斷提升，目前是1.42，到2020年預計可接近1.6-1.8。但與國外對比，中國鐵塔的塔類共享率還是很低，美國最大獨立第三方鐵塔公司美國鐵塔站均運營商租戶數是1.9個，冠城國際是2.2個，印度巴蒂電信是2.35個。遠期隨著5G和物聯網信息化場景放量，共享率可能會提升至2以上。
別小看這麼一點提升，對毛利率的貢獻非常大，試想一下，原來單個塔只對一個客戶開放，現在對2-3個客戶，後面新增的客戶幾乎是沒有任何成本的。據光大證券測算，假設成本27.5萬，租金收入2萬，運營成本1.2萬，那麼一個住戶的毛利率就只有40%，投資回報率為3%，但2個租戶毛利率就可以大幅提升至74%，投資回報率提升至13%，3個租戶就可以高達83%的毛利，投資回報率24%。2017年中國鐵塔的淨利率為2.8%，而美國三大鐵塔公司的淨利率均值為11.53%，差距很明顯，我並不認為美國的場地租賃和維護費用會有多大差別，鐵塔依舊是那個鐵塔，所以數據對比性還是比較高的。未來隨著共享率提升，盈利能力彈性很高。
表：共享率提升帶來的毛利率和投資回報率提升
非塔類業務是亮點
二是非塔類業務。非塔類業務是塊低附加成本的業務，都是與原來鐵塔資源共享的，做一單賺一單，屬於公司新的增長動力之一。該業務主要可分為室分和跨行業應用兩部分，深入看，室分業務由於此前是三大運營商在做，公司有意避開競爭，尋找商業建築、大型場館、地鐵和高鐵等難度高、資本開支大的空白市場作為切入點，而這一定位也十分有效，業務增長破位迅速，2018年前三季度已經實現13.3億元的規模，同比增加79%。而跨行業應用這塊增速也很快，2016年開始推出，2018年前三季度已經達到6.8億元體量，用戶數從2169戶增加至上半年的5.7萬戶。公司的服務對象覆蓋了16個以上的行業應用，包括環境檢測、海上監視、衛星地面信號增強等。未來大大數據、雲計算和物聯網等應用爆發，公司的站址資源價值會進一步凸顯，跨行業應用業務會有很大的潛在需求空間。
二級市場上，公司股價近期小幅拉昇，可能與5G頻譜發佈有關。由於通信鐵塔類企業都是重資產運營，用EBITDA指標來衡量公司的盈利能力較為合理，市場一致預期是公司今年對應EV/EBITDA為6.8-7.2倍左右，低於全球13倍的平均水平，與印度鐵塔公司巴蒂基本一致。考慮未來兩年國內5G拓展提速，且公司成立時間短，共享率和非塔類業務都有很大的上升空間，目前股價明顯被低估。
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