問題回顧
歷年螺卷價差
根據上期所《2016版鋼材期貨合約交易操作手冊》第33-34頁，鋼材成本估算公式：
HRB400螺紋鋼製造成本=粗鋼噸製造成本+150（螺紋鋼軋製成本）+100（合金成本）；
傳統熱連軋Q235熱軋卷板製造成本=粗鋼噸製造成本+300（傳統熱連軋熱軋卷板軋製成本）。
如果按照以上公式計算，螺紋鋼的製造成本應該低於熱卷約50元/噸，但是螺卷現貨價差並非時刻如此。如上2012年-2018年的螺卷現貨價差圖所示，上半年螺卷現貨價差基本為負（除2017年外），而下半年，螺卷現貨價差均有過突破0為正並持續一段時間（除2016年外）。
螺卷現貨價差
2017年為螺卷現貨價差最特別的一年，上半年和下半年均出現過正價差，且上半年價差於2017年5月23日達552元/噸，而2018年11月15日螺卷現貨價差更是高達593元/噸，創2012年以來歷史新高。這種想象是否正常？究竟是何原因導致的呢？
留言精粹
如果光從成本考慮，熱卷價格的確應該更高。但自從2016年供給側改革以來，鋼廠利潤大幅增長，今年10月之前，鋼材利潤長期維持在1000元以上。此時鋼材的成本對螺卷差的引導作用有限，即使熱卷利潤相對不佳，熱卷廠也沒有很強的縮減產量意願，這是能夠使螺卷價差維持在正值區的一個重要原因。其二：螺卷價差的根本支撐在需求端：螺紋下游需求主要在房地產與基建，熱卷需求則體現在製造業，地產與製造業的週期性錯配會引導螺卷差出現波動。今年之前，房地產開工旺季在二三季度，而製造業的旺季普遍出現在三四季度，因此二三季度我們會看到螺卷差的擴大。但今年下半年以來，房地產高速增長，螺紋需求保持高位；但製造業增速持續走低，以往的產銷旺季沒能提振熱卷需求。需求上的一增一減，導致了目前螺貴卷賤的格局。
最後的話，今年11月以後，螺紋施行新國標，新標成本會高於熱卷，以往的理論價差平衡被打破，給螺卷差帶來新變化。
A：
單純從成本端，螺紋生產完全成本較熱卷是略低150-200，螺紋穿水問題提出後，螺紋生產成本普遍提高100-150。螺紋和熱卷差異目前更多結合基本面，2016的供給側改革，2017年的地條鋼出清問題,以及經濟下滑期的地產鬆綁、財政刺激等，最容易反饋在需求週期短(螺紋較板材採購週期短，數據紛雜，統計口徑無法核實，供需博弈難於板卷)，製造業很多是滯後經濟發展(比如基建需求強勁後的需求增強、地產數據後的家電等……，且需求集中幾大行業容易辨別)，導致螺紋與卷板的差異。
B：
市場是由供需決定，而非成本決定。2016-2017，全國房地產市場火爆，國家又加大棚改項目，基礎投資，這勢必導致螺紋的需求比較旺盛。而熱卷的需求端主要是汽車，家電類產品。汽車銷售這兩年市場下滑厲害，而家電類產品在隨著房產項目交付以後需求會有一定上升，屬於中性。所以從供需角度可以看出來螺紋的需求遠大於熱卷需求。
從成本角度：螺紋的成本構成是=鋼坯+軋製費，現在穿水螺紋的成本是略高於熱卷，而不是低於熱卷，主要原因在於熱卷基本都由大廠生產，熱送熱軋，成本到不了300塊。而螺紋基本是軋鋼廠調坯軋材為主，成本明顯多一部分。加上近期新國標的要求，成本至少還要增加50-80元的合金費用。原來穿水螺紋用的是q235，最多高mn，合金費用大概20-30而已。綜合以上兩個原因導致了螺-卷價差加大。
C：
首先公式更正一下，螺紋的合金成本在300左右；釩目前50萬每噸，每噸加釩0.6kg；螺紋屬於建材強勢原因是1、目前國家拉動內需搞基建；2、前期供給側結構性改革主要打擊小產能，螺紋設備簡單，是產能減少影響最大的品種。3最新螺紋鋼工藝改革增加了生產成本。卷板屬於工業材料弱勢原因：1、中美貿易爭端造成出口減量。2、今年汽車業消費實際2018全年付增長。
D：
螺卷未來的定價核心在於需求端。螺紋相對較好，雖然房地產預期不佳，但基建大概率會有所加碼，一定程度上保證了螺紋消費。熱卷下游的汽車目前看來比較悲觀，國內居民槓桿率過高影響了汽車消費，貿易戰下可能增加的進口車也削弱國內熱卷消費預期，疊加成本端的變化，未來仍然是螺強卷弱格局。
E：
我認為是正常，從成本來看，熱卷應該高，但是決定卷螺差的還是經濟，當製造業特別是機械行業，製造行業向好的時候熱卷高於螺紋，反之一樣。
F：
這個價差是期現業務的基礎，期現價差中所蘊含的各種交易模式與獲利模式，可以為我們打開一片新的天地。
G：
類似的價差跟蹤太有必要，是觀察行情走勢是一個必要功課。
談一下個人看法：僅從追逐價差交易的目的出發，我的判斷是螺紋的下游比卷板更散，更缺乏議價能力。所以會有非理性的議價。長期來看，不考慮工藝技術等原因，螺卷價差會回落到-50這個中心點（以目前的主流生產線考慮）。所以，交易計劃或策略為：遠月合約價差偏離了正常值時，做價差迴歸，只做空螺多卷，如價差300以上開始介入，根據資金做金字塔加倉.重點：遠月，觸發值（如300），金字塔加倉。一點不成熟的思考，歡迎拍磚！
H：
建議結合需求端考慮，單純的統計套利，往往會落入誤區。在需求都好的情況下，考慮成本因素。在需求出現差異化的情況下，需求對價格的影響會佔主導。螺紋需求主要是在基建，卷的需求主要在下游的消費。拋磚引玉，僅供參考！
I：
螺紋鋼新規範自2018年11月1日正式實施，對任採用“穿水”工藝生產螺紋鋼的鋼廠會有很大的打擊，對螺紋鋼的供應會有不小的影響，所以會在一定程度上造成螺紋鋼價格相對堅挺。
J：
因為環保，冷卷不能再使用傳統的酸洗過程，改做水洗，也就導致了成本的提升，為了不使冷卷價格提升，加工商會希望購得更便宜的熱卷。或許熱卷產商為了競爭市場，從而導致熱卷價格低於螺紋鋼。
K：
螺紋鋼國家有新的規範，落後產能淘汰掉，新產能用的是新工藝，裡面添加的相關鐵合金比例增加了，所以成本多了。
L：
除去成本影響，還得考慮兩者因需求差異導致其價差的季節性特徵，上半年一般為負價差，而下半年卻往往會出現正價差。而2016年和2017年的價差，2016年熱卷需求較螺紋旺盛，導致熱卷價格一直高於螺紋，所以即使下半年螺卷價差也一直為負；而2017年自年初到2017年5月底，螺紋庫存累計下降50.5%，熱卷庫存（因2016年需求透支）僅下降10.6%，所以上半年螺卷價差出現了高達552元/噸。個人觀點，僅供參考！
M：
螺卷價差在17年和剛剛發生在10月份的拉昇中都出現了歷史上的極值。現在雖然已經基本回歸到合理的價差範圍中，但從17年的價差走勢中我們也隱約感受到做價差迴歸可能會面臨的風險。所以在交割月臨近的情況下，暫時放棄1月的機會，可以往五月考慮。
N：
考慮到第四季度基建發力的慣例，以及今年政府頻繁“發錢”的力度，我們可以對後期螺紋鋼價格走勢持樂觀態度，但熱卷方面，製造業的疲軟在中美貿易戰的陰影下暫難改觀，而熱卷庫存的高企同樣制約了其價格的反彈，因此後期熱卷價格的低迷或將保持，且年底前有所改觀的幾率較小。
O：
今年以來，地方房地產調控政策頻繁出臺，逐漸從一線城市蔓延至二三四線城市，並且調控力度比以往更強。但與此同時，各地方也正密集出臺人才引進政策。在篤慧看來，人才引進政策能在一定程度上對調控政策形成邊際改善，且此輪房地產調控貨幣政策並未顯著收緊，房地產需求仍有上行空間。“受益於2017年經濟的復甦回暖，政府對2018年經濟走勢明顯更為自信，但隨著國際環境的變化，貨幣政策可能出現調整。
P：
期現價差的季節規律
螺紋鋼的需求集中於基礎設施建設和房地產，因此螺紋鋼採購受開工季節性影響也呈現出季節規律。以供需量最大的華東市場為例，螺紋鋼採購量特點是一季度最弱，二四季度最強，三季度稍弱。下游市場的需求反映到螺紋鋼需求上，也決定了現貨與期貨價差的季節性規律。以過去十年的價差走勢來看，5月和10月、11月是基差最大的月份。同時，這些月份也是螺紋鋼採購量最集中的月份;1月、2月、3月和7月、8月的基差較小，這些月份的螺紋鋼採購量較弱。說明下游需求和當期採購量對螺紋鋼現貨的溢價影響最為顯著。從螺紋鋼庫存來看，一季度一直都是庫存回補最快的時間段，二季度則是降庫存最快的時間段，這與螺紋鋼採購、下游需求及基差的季節特徵相吻合。而且庫存狀況本身對現貨溢價也有一定影響。當庫存處在快速上升週期時，現貨的價格必然更弱於未來交割的期貨;而庫存下滑的過程一般伴隨著現貨溢價抬升。
Q：
從9月份開始，我們判斷隨著房地產市場的調整，地產產業鏈中的期貨品種螺紋鋼將出現拐點。前期在持續減產的推動下，螺紋鋼屢創新高，螺紋鋼品種的大趨勢仍然是由經濟基本面趨勢所決定的。在下游產業鏈，尤其是樓市連續大漲幾年之後即將進入拐點，基建也是由於債務問題遲遲無法繼續發力的情況下，需求不振最終會導致價格調整，這是基本的常理。
R：
供給側改革以來，鋼材這塊主要減產的產能是生產螺紋鋼的，而且基建投資的需求大部分也是螺紋鋼，造成這段時間以來螺紋鋼的供需相對於熱捲來說比較緊張，螺紋鋼市場價格逐步超過了熱卷。
S：
從成本角度出發，由於熱卷生產線比螺紋鋼投入大、軋製成本高以及設備維護高等特點，一般認為熱卷價格應高於螺紋200-250元/噸，甚至更高。究其原因，今年的眾多政策性導向利多螺紋，熱卷的需求又不及預期，是造成卷螺價差倒掛現象的核心問題。
T：
2018年8月下旬至10月上旬，螺紋鋼基差快速走強，自200元/噸以下上升到最大600元/噸以上。如此之大基差必然會在一段時間內修復，而價格修復的路徑也蘊含著交易機會和市場趨勢的徵兆。從螺紋鋼基差季節性規律來看，低點一般出現在每年1-2月、7-8月。1-2月受春節和寒冬天氣影響、7-8月受高溫多雨天氣影響，基建和房地產下游開工需求較弱，因此現貨價格表現較差。9-11月時間段大概率現貨價格走強，基差拉大。因此當前時點的基差走寬，從大方向來說是正常的，但幅度強於歷史正常水平。
U：
鋼材期現套利是指當期貨和現貨價格的價差超出正常範圍時，通過在這個市場進行反向操作，即買入螺紋鋼現貨，拋出期貨獲取穩定收益。當期貨升水的幅度高於套利成本時，期現套利具有可操作性。
V：
鋼材遇到今年3月份以來這種急上急下，反覆拉鋸的行情，可以利用期現套保來保證穩定的利潤。現價格嚴重背離時，企業嚴格按照“月份相同或相近、產品種類相同、數量相等、方向相反”四原則實施期現對沖操作以規避價格波動風險。簡單的說，就是對現貨有什麼擔心就通過期貨做什麼（簡稱：擔心什麼做什麼），擔心現貨價格下跌就能過期貨市場賣出期貨合約（賣空）；擔心現貨價格上漲，就通過期貨市場買進期貨合約（買多），這樣就可以使現貨的風險得以迴避。
W：
板材企業發貨充足，鋼廠庫存增加， 銷售壓力增加，協議量縮減嚴重，鋼廠主動供貨情況增加。貿易商現在不主動存熱卷庫存，主要是不看好後期市場。對應下游生產企業，對11下旬-12月份需求都不看好。
X：
主力合約價格明顯低於現貨價格，意味著市場對於未來鋼材供應存在很大擔憂。按照一般推論，2018年中國鋼鐵產能環境要好於上年，尤其是螺紋鋼更是如此。這是因為，按照主管部門公佈的數據，迄今為止，全國已經完成鋼鐵去產能超過1.15億噸，今年年底前全國鋼鐵去過剩產能應該不低於1.2億噸；不僅如此，到今年10月份，全國還有1.4億噸“地條鋼”產能也已出清。兩項數字相加，全國鋼鐵去過剩產能與取締“地條鋼”，取得了將近3億噸的巨大成果。這樣一來，以前多數觀點所說的中國12億噸粗鋼產能，現在就只剩下了9億噸。即便是少數人認為的先前的粗鋼產能14億噸，去掉3億噸後也只剩下了11億噸。據此推論，2018年的鋼鐵產能環境將明顯好於上年。這就給了市場很大信心鼓舞，也是當前螺紋鋼現貨價格持續攀升的重要因素。
Y：
1月螺紋熱卷價差今天到達-10價差的迴歸有點比去年12月來的早一些。價格上升趨勢中的迴歸，和下跌趨勢中的迴歸應該在本質上大有不同。接下來5月的價差應該也還會繼續向下。可以把握5月價格反彈後的機會。
感謝所有給我們留言的朋友，特別是以上各位，留言精闢有理、見微知著，非常專業，多角度、多方面、多層次為我們解析了螺卷價差異常的原因！在此，再次感謝所有為我們留言解惑的朋友們！
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