伊利股份、貴州茅臺、萬華化學、康美藥業……一個個A股中響噹噹的白馬股近期紛紛出現大跌，先殺業績、後殺估值。這種白馬股批量暴跌的情況，很快也傳導到了新三板上。
億童文教、球冠電纜等股票的暴跌源於IPO申請撤回，“轉板”夢破碎，集郵黨們自然不會手下留情；而藍海之略、上陵牧業等公司則是自作自受，要麼自己作，要麼被大股東作……
不過，還有些股票，業績不錯、行業靠譜，每年淨利潤4000萬以上，公司也沒有爆出黑天鵝，股價依舊跌的一塌糊塗。
通信行業的新三板白馬股，大漢三通（430237.OC）近期走勢不佳，10月以來股價跌去17%，若往前追溯，該股已經連續六個月股價下跌，2017年3月高點以來，已下跌近九成。
值得注意的是，大漢三通最新的滾動市盈率只有4.8倍。有投資者疑問：為何估值這麼低的白馬股也會發生如此下跌呢？
看過本文，或許您就能明白一二。
一、去年最牛“妖股”之一，市值最高17億
隨著智能手機普及率提高，移動應用服務日趨豐富，移動互聯網產業進入快速發展時期。“流量”，就成為支撐信息應用服務的血管和命脈，有研究稱，全國每年流量市場規模達到4000 億。
大漢三通所處的，正是“第三方流量經營”行業，作為移動互聯網融合通信服務提供商，對各地運營商的產品服務進行整合，流量平臺主要服務於金融、互聯網行業，在國有五大銀行及民營銀行市場中佔據絕對領先地位。
依託行業龍頭的地位，大漢三通2016年流量業務收入就接近9億元，較2015年增長了近7倍。公司2016年歸母淨利潤5094.80萬元，同比增長了2.66倍！
交出如此漂亮的成績單，自然讓大漢三通成為了新三板上的大牛股。
大漢三通股價從2017年初啟動，短短三個月，就從10元/股暴漲到最高時19.52元/股，幾乎翻倍，公司總市值接近17億元，市盈率超過30倍。
這段時間裡，國泰君安、長江、紅塔、第一創業、東興等數家做市商紛紛後續加入做市，大漢三通也成為了新三板中流動性最好的股票之一，連續多日成交金額超過1000萬元。
在2017年3月，大漢三通舉辦的投資者接待會中，董事長高比布表示，“2017年大漢三通實現業績再次翻番充滿了信心。”……
事實證明，高比布明顯高估了公司的盈利能力。
2017年，大漢三通儘管營業收入繼續增長49.57%，全年實現16億元，但淨利潤卻不升反降，扣非後僅4224.15萬元，不僅沒能“再次翻番”，甚至比2016年還下滑了7.83%。
此外，公司2017年銷售毛利率和銷售淨利率分別為10%和2.97%，兩項數據都對比2016年，均嚴重下滑。
從大漢三通最新的資產負債表來看，流動資產3.21億元，但大部分是往來款，光應收賬款和預付款項就分別佔到了1.3億元和1.51億元。
2018年上半年，大漢三通現金及現金等價物的淨流出高達3134.92萬元，資金壓力並不算小。
業績上的不達預期，很快反映在公司股價上。2018年以來，大漢三通股價累計下跌67%，市值從17億縮水至2.5億。
和一年前相比，完全是另一番景象。
曾經的新三板明星公司，成為了名副其實的熊股。
二、隱瞞關聯交易，招來一紙罰書
上文提到，大漢三通2016年業績翻了不止兩倍。但讓人沒想到的是，這居然是通過11家妹夫控制的公司，進行左手倒右手的關聯交易才得以實現。
本以為神不知鬼不覺，但沒想到躲不過證監會的法眼。
2017年5月，大漢三通公告，因“未完整披露關聯方及關聯交易及未按照規定披露股東資金佔用事項”，被上海證監局採取行政監管措施。
根據公開資料，11家關聯公司曾與大漢三通關係密切、相互牽絆纏繞，唱了一出生猛的關聯交易大戲。
2016年，大漢三通向11家公司採購及銷售流量，累計淨支付2.61億元，確認主營業務收入2778.52萬元，確認主營業務成本1.92億元。要知道，2016年，大漢三通發生的主營業務成本也只為9.2億，單是關聯採購這一項就超過了20%。
此後，股轉的處罰公告揭示這些公司之間的真實關係，均為大漢三通董事曾斯生（董事長高比布的妹夫、董事會秘書高金容的丈夫）通過朋友、親屬、朋友的親屬等設立。
能將關聯交易玩得這麼溜，高比布真有賈躍亭的風範呢。
結果，收到監管處罰的第二天，大漢三通股價便悲催地大跌14.71%，創歷史新高成交2966萬。此前，它曾半隻腳踏入了創新層，但是在最後一刻，卻因為上海證監局的一紙處罰，被“踢回”基礎層。
三、總經理辭任，說好的增持也沒了
面對連連下挫的股價，大漢三通的管理層希望以真金白銀自救。
2017年8月，公司公告，基於對公司未來發展的信心和資本市場長期投資價值的判斷，公司董事長高比布計劃增持公司股份不少於1000萬，另外四位高管胡玉龍、曾斯生、趙鴻和周林分別增持不少於200萬、100萬、50萬和50萬。
然而，這樣的承諾，卻比戀愛中的男生說的“我愛你”更不靠譜！
一年過去，董事長高比布不僅沒增持，所持股份數量還從3291.8萬股下降到了3281.2萬股，減持了10.6萬股。
原本承諾增持200萬元的副總經理胡玉龍，只在二級市場買入了142.21萬元，完成部分承諾。
同時，三胖哥發現，由高比布及其妻子黃筱芬控制的公司第三大股東，大漢三通控股有限公司，自2017年以來，累計減持股份數量是驚人的90.5萬股，預估套現金額接近1000萬！
唯一兌現了承諾的，是上文提及的董事長高比布的妹夫，公司董事曾斯生，其累計花費了139.1萬元。
另一位曾誇下海口，準備增持的公司總經理周林，更加誇張，今年4月直接向公司遞交一紙辭呈。公告中，大漢三通提及，“周林先生辭去總經理職務後繼續擔任公司安排的其他職務”。
難道，周林是為了免去了增持之責，才卸任了公司總經理？
如今，幾位高管的增持承諾延長到了明年8月，不知到了一年後他們的承諾能否如期兌現。
四、1.5億再融資，遙遙無期
打出“流量經營”的概念也好，通過關聯交易做大業績也罷，三胖哥猜測大漢三通的目的只有一個，融資。
2017年10月，大漢三通拋出《股票發行方案》，計劃以10-15元/股發行不超過1000萬股，預計募集資金總額不超過人民幣1.5億元。此後，公司先後在今年4月修訂了《股票發行方案》，後上報中國證監會審核。
雖然大漢三通在今年7月收到證監會關於核准公司定向發行股票的批覆，但三個月已過，這筆籌劃了一年多的再融資，仍然杳無音信。
以目前股價計算，發行方案中的最低價還要比市價高出三倍！如此寒冬下的新三板，又會有哪位投資者願意溢價買入？
事實上，自從2013年7月掛牌以來，大漢三通也是一位“融資達人”，先後完成四輪融資，募集近6000萬元。
公司最近一次定增，於2015年12月完成，中信證券增資2100萬元，目前復權價浮虧仍有33%。
五、結束語
大漢三通早於全國擴容前就已掛牌新三板，堪稱“老司機”，也深諳資本市場運作套路，依靠關聯交易做大業績、嘴上喊增持背地裡偷偷減持套現，又希冀繼續圈錢融資……
不過，投資者擅於“用腳投票”，縱然公司每年還有4000多萬淨利潤，但面對這樣一家誠信度存疑的公眾公司，股價是最好的試金石。
近日，大漢三通又公告榮獲“2018上海民營服務業企業100強”、“2018上海服務業企業100強”、“2018上海成長性企業50強”等獎項。未來，公司在新三板將如何發展？
三胖哥繼續保持密切關注……
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