本期投資提示：
高基數效應下，對各國出口增速普遍有所回落，對美出口增長仍然處於相對高位。其中對美（9.8%）、日（4.8%）、韓（-3.6%）、東盟（5.1%）出口增速的放緩主要受高基數影響，環比增速剔除季節性後仍然保持相對高位，而對歐盟出口（6.0%）增速的下滑亦一定程度上體現出歐盟3季度經濟增速下行、需求疲弱的滯後影響。此外，此前連續2個月同比高增的對中國香港出口增速放緩至2.7%，下滑幅度達到20個百分點，或一定程度上顯示搶出口效應弱化，但這一現象仍需持續觀察，單月波動可能較大。總體來看，2000億美元清單商品加徵關稅第二個月，對美出口增速仍處於相對高位。
進口增速的大幅回落則同時體現了大宗商品進口價格回落、增速放緩，以及貿易爭端背景下大豆、進口汽車和集成電路的放緩。11月銅（-3%）、鐵礦石（-8.8%）、大豆（-38%）進口數量出現同比負增，原油（15.7%）進口數量亦有所放緩；此外10月中旬以來的油價大跌在11月進口數據中開始體現，銅（-11.4%）、鐵礦石（3.3%）、大豆（-35.2%）、原油（57.6）進口金額增速均不同程度下降。此外，11月進口汽車及底盤數量同比下滑17.6%，集成電路進口數量同比僅增長1.8%，且價格亦顯著下降，均構成11月進口增速大幅回落的主要原因。
11月出口增速回落，高基數是主要原因，”搶出口“邏輯影響有限，貿易爭端衝擊19年出口但不必過度悲觀。11月出口增速出現大幅回落，但主要原因是基數的超季節性走高，同時對美出口增速仍維持相對高位，顯示並未出現“搶出口”後的增速大幅回落。在歐美經濟增速走弱、外需增長有所放緩的背景下，我國人民幣計價的出口增速仍達到10%左右的相對較高水平，顯示前期貶值對出口仍形成一定邊際促進作用。我們在年度展望報告中指出，2000億美元清單商品美國對華依存度相對較高、人民幣3季度貶值對出口形成一定促進等因素的綜合影響下，預計貿易爭端對19年出口將產生衝擊但不必過度悲觀。維持被徵稅商品出口增速下滑20個百分點的基準預測不變，預計對19年我國出口增速的綜合影響約1個百分點左右。此外，考慮到我國主動擴大進口戰略對進口增速形成一定支撐，但大宗商品價格回落的影響後續將持續顯現，預計19年進口增速較18年出現一定幅度的回落，貨物貿易順差19年可能有所收窄但幅度不大。
一、進出口增速均大幅回落，體現出口基數走高、大宗商品價格回落等原因。
11月出口同比（美元計價）5.4%，較10月大幅回落10.1個百分點，主因基數走高、以及前期人民幣貶值導致的匯率換算損失。進口同比（美元計價）3.0%，較10月大幅回落18.4個百分點，主因大宗商品進口放緩、價格回落。11月海關口徑貨物貿易順差達447.5億美元，同比增長16.4%。以人民幣計價，11月出口、進口同比增速分別為10.2%和7.8%，其中出口增速仍顯著高於上半年。
二、高基數效應下，對各國出口增速普遍有所回落，對美出口增長仍然處於相對高位。
其中對美（9.8%）、日（4.8%）、韓（-3.6%）、東盟（5.1%）出口增速的放緩主要受高基數影響，環比增速剔除季節性後仍然保持相對高位，而對歐盟出口（6.0%）增速的下滑亦一定程度上體現出歐盟3季度經濟增速下行、需求疲弱的滯後影響。此外，此前連續2個月同比高增的對中國香港出口增速放緩至2.7%，下滑幅度達到20個百分點，或一定程度上顯示搶出口效應弱化，但這一現象仍需持續觀察，單月波動可能較大。總體來看，2000億美元清單商品加徵關稅第二個月，對美出口增速仍處於相對高位。
三、進口增速的大幅回落則同時體現了大宗商品進口價格回落、增速放緩，以及貿易爭端背景下大豆、進口汽車和集成電路的放緩。
11月銅（-3%）、鐵礦石（-8.8%）、大豆（-38%）進口數量出現同比負增，原油（15.7%）進口數量亦有所放緩；此外10月中旬以來的油價大跌在11月進口數據中開始體現，銅（-11.4%）、鐵礦石（3.3%）、大豆（-35.2%）、原油（57.6）進口金額增速均不同程度下降。此外，11月進口汽車及底盤數量同比下滑17.6%，集成電路進口數量同比僅增長1.8%，且價格亦顯著下降，均構成11月進口增速大幅回落的主要原因。
四、11月出口增速回落，高基數是主要原因，”搶出口“邏輯影響有限，貿易爭端衝擊19年出口但不必過度悲觀。
11月出口增速出現大幅回落，但主要原因是基數的超季節性走高，同時對美出口增速仍維持相對高位，顯示並未出現“搶出口”後的增速大幅回落。在歐美經濟增速走弱、外需增長有所放緩的背景下，我國人民幣計價的出口增速仍達到10%左右的相對較高水平，顯示前期貶值對出口仍形成一定邊際促進作用。我們在年度展望報告中指出，2000億美元清單商品美國對華依存度相對較高、人民幣3季度貶值對出口形成一定促進等因素的綜合影響下，預計貿易爭端對19年出口將產生衝擊但不必過度悲觀。維持被徵稅商品出口增速下滑20個百分點的基準預測不變，預計對19年我國出口增速的綜合影響約1個百分點左右。此外，考慮到我國主動擴大進口戰略對進口增速形成一定支撐，但大宗商品價格回落的影響後續將持續顯現，預計19年進口增速較18年出現一定幅度的回落，貨物貿易順差19年可能有所收窄但幅度不大。
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