邊際哥在前面關於“商譽排雷”的那篇文章寫了：很多人在關注一家企業的時候，只盯著企業的營業收入與淨利潤增長，忽略財報中其它更重要的數據，從而很容易“踩雷”。很多看似營收與利潤都高增長的企業，也許沒有表面上看起來的那麼好，所以對於企業財報的進一步分析是很有必要的。 如果你不瞭解一家企業，自然也就無法評估企業股票的價值，不知道企業價值就無法判斷股票價格是貴還是便宜，是值得買還是應該賣。更重要的是還很容易買到“爆雷”的股票，導致大幅虧損。所以，對企業財報的簡單分析是股票投資最基礎的步驟。
僅僅是2018年這一年就有無數的企業爆出地雷，致使股價大幅下跌。2018年是企業債到期的高峰，卻也是企業違約的高潮，上市的公司紛紛“爆雷”，幾乎隔幾天就有一家公司被報道債券違約或者業績爆雷，印紀傳媒、神霧環保、華業資本、華映科技、富貴鳥、中弘退，還有最近熱議的康得新等等等等。太多這樣爆雷的公司。而這些出問題的企業都有共同點，就是資產負債表不健康（商譽高、應收賬款多、有息負債率高），或者現金流不理想（經營性現金流持續低於淨利潤）。
新京報：華映科技31億應收賬款爆雷，作為首家臺資企業在A股成功借殼上市的公司，業績一直比較穩定的華映科技忽然“爆雷”，這源於與實際控制人中華映管過高的關聯交易而導致的31億的應收賬款無法全額收回。
財聯社：川能動力應收賬款爆雷，2018業績承諾“泡湯”，有一筆近7000萬的貨款無法收回。全年業績大幅下滑已是“板上釘釘”，這已是今年該公司第二筆無法按期收回的應收賬款。
新浪財經：華業資本百億債權爆雷，9月25日晚間公告，公司子公司西藏華爍投資有限公司收到北京景太龍城投資管理中心通知，西藏華爍通過景太龍城投資的應收賬款出現逾期並觸發西藏華爍履行差額補足義務。公司應收賬款投資中，累計出現了8.88億元逾期。截至目前，餘額逾百億元的應收賬款投資，均來自其已失聯的二股東控制的企業。
和訊網：截止2019年1月15日營業終了，康得新未能按照約定償付資金，已經構成實質性違約。康得新違約應償付的本息金額10.41億元。對於未按期償還的原因，康得新解釋說“受宏觀金融環境以及企業銷售回款慢等諸多因素影響，公司的資金週轉暫時出現問題。”康得新賬戶上顯示貨幣資金150億，卻還不起是10億元，這不得不讓人疑惑。（實際上康得新過去幾年營收與淨利潤一直高速增長，但是2013年~2016年的經營性現金流一直大幅低於淨利潤，說明其淨利潤含金量低。而且其應收賬款也比較多，超過過去四年淨利潤總和。光從這兩點就應該排除掉這家企業！）
前篇文章寫了“會計商譽”，再加上這篇文章的“應收賬款”與“經營現金流”，外加上一個“有息負債率”這幾個指標綜合運用就能排除掉大部分潛在的“地雷”。企業財報指標分析不但能挑選好企業，更重要的是這些指標能有效的排除掉“差企業”，排除掉那些容易“爆雷”的企業。排除之後剩下的就是質地不錯的企業。這些數據中最容易出問題，又最容易被人忽視的就是這幾個：會計商譽、應收賬款、經營現金流、有息負債率等。前面文章寫了“會計商譽”，這篇文章寫一寫“應收賬款與經營現金流”。
首先科普一下，什麼是應收賬款？
應收賬款被記錄在企業的資產負債表中。應收賬款是指企業在正常的經營過程中因銷售商品、提供勞務等業務，應該向購買單位收取的款項。應收賬款是伴隨企業的銷售行為發生而形成的一項債權。應收賬款的確認與收入的確認緊密相關。通常在確認收入的同時，確認應收賬款。應收賬款表示企業在銷售過程中被購買單位所佔用的資金。企業應及時收回應收賬款以彌補企業在生產經營過程中的各種耗費，保證企業持續經營；對於被拖欠的應收賬款應採取措施，組織催收；對於確實無法收回的應收賬款，凡符合壞賬條件的，應在取得有關證明並按規定程序報批後，作壞賬損失處理 。
說白了，應收賬款就是你賣出商品應該收到但是卻沒有收到的錢，也就是別人買你的東西，但是錢沒給你。比如：你賣給別人100元的商品，但是別人只給你了30元。另外70元是欠你的，那麼這70元就是你的應收賬款。這是你應該收取但是還沒有收到的款項，就叫應收賬款。這麼說就很好理解了。
順便說一下“應收票據”，應收票據是由付款人或收款人簽發、由付款人承兌、到期無條件付款的一種書面憑證。應收票據按承兌人不同分為商業承兌匯票和銀行承兌匯票。是一種載有一定付款日期、付款地點、付款金額和付款人的無條件支付的流通證券，也是一種可以由持票人自由轉讓給他人的債權憑證。根據規定，商業匯票的付款期限不超過6個月，符合條件的商業匯票的持票人，可以持未到期的商業匯票和貼現憑證向銀行申請貼現。相對來說，應收票據是安全性相對較高的一種另類應收賬款。通常情況下，應收票據也無需計提壞賬準備。只要知道應收票據不等同於普通應收賬款，票據是比較安全的，就可以了。這裡主要講的危險主要是指“應收賬款”。
再科普一下：什麼是企業經營性現金流？（邊際在本文講的現金流主要指的就是經營性現金流，這個記錄在企業的現金流量表中）
經營性現金流指的是企業從經營活動中獲取的利潤除去與長期投資有關的成本以及對證券的投資後剩餘的現金流量。計算公式：經營性現金流量=營業收入-營業成本（付現成本）-所得稅=息稅前利潤加折舊-所得稅。經營活動產生的現金流量淨額=現金及現金等價物的淨增加額-籌資活動產生的現金流量淨額-投資活動產生的現金流量淨額。經營現金流量淨額=經營現金流入—經營現金流出。平時邊際哥經常所說的經營現金流指的就是“經營現金流淨額”。
說白了，經營現金流就是企業關於經營所收到的現金減去經營所支出的現金，剩下的就是企業的經營現金流淨額，也就是價值投資者經常講的“經營現金流”。比如：你經營一家店鋪，這一年收到的和經營直接相關的現金是100萬，而拿出去的和經營相關的現金是60萬，那麼剩下的40萬就是你的經營現金流。假如期間你買彩票中了10萬元，或者把你自己的小汽車賣了10萬元，再或者家裡人給了你5萬元，那麼這些雖然也是你的收入，但是這些是與店鋪經營無關的，所以這些都不屬於經營現金流。只有與你店鋪直接相關的經營收入和經營支出才是你的經營現金流。這樣講應該很容易看懂了吧。
明白了什麼是“應收賬款”，什麼是“經營現金流”，應該就不難理解為何我說要遠離“高應收賬款 低經營現金流”企業的股票了。實際上這兩個指標有很強的相關性，一般應收賬款多的企業，其經營現金流都很差。
應收賬款就是企業銷售出去的商品沒有收回來的錢，或者說別人買你的商品但錢還沒給你，是被別人佔用了的錢。這個當然是越少越好，越多越危險，沒有最好！但是一般的企業多多少少都會有應收款，像貴州茅臺那樣應收賬款長期為0的企業並不多。如何確定這個數額多少為合理？邊際哥的一個方法是：應收賬款相對於淨利潤越高，則代表企業回款能力越差，所以當然是這個數據比值越小越好。如果目前的應收賬款超過過去三年的淨利潤總和，那麼就應該小心或者遠離這樣的企業了。
假如企業今年淨利潤50億，但是其中新增應收賬款佔到了40億，那麼就代表企業實際只收到10億的利潤，有40億是欠著你的。雖然財報中寫的是淨利潤50億，但實際上只收到了10億的現金利潤。簡單想想不難明白，別人拖著你的款項有很多害處！
應收賬款管太多最主要的幾點風險：1資金也是會貶值的，如果十年後再還你這40億，那時候的40億肯定不如今天的40億值錢（欠你錢的人不會付給你利息）。2你日常企業運營或者擴張也是需要大量資金週轉的，如果你的利潤每年只收回來一點點，那麼你必然資金不足，而需要支付利息去借債，這個無疑增加了企業的成本與經營風險。3這個應收款別人有可能還你，也可能不還給你，始終有著潛在壞賬的可能。上面說了，應收賬款很多的企業，一般經營現金流都很差。你應該收但是卻沒收到的款越多，你的經營現金流自然就越少。很多人都知道價值投資有一種評估企業價值的方法叫做“自由現金流折現估值法”。其方法就是評估未來N年的自由現金流，在用一定的折現率折現，得到的這個自由現金流的總和加上永續經營的價值，就是企業的內在價值（當然了，邊際哥從不用這種方法具體的去計算，因為我知道這種方法更多的是為投資者提供的一種思維邏輯，而不是具體計算價值的公式，這裡不多做解釋，以後再談）。
其中自由現金流是怎麼計算出來的？就是用經營現金流 — 企業的長期資本支出 = 企業自由現金流。邊際衡量經營現金流的方法是：拿過去5年以上的經營性現金流與同期5年以上的淨利潤去對比，如果經營現金流的總和大於淨利潤總和，我就會認為這家企業的現金流比較健康，反之我則認為這家企業淨利潤含金量較低，利潤很虛。（銀行 保險等金融行業除外，金融行業不適用於看現金流。當然還有一些企業經營現金流不好不是因為應收款，而是因為現金流轉化成了存貨，比如前些天邊際哥講的東阿阿膠。還有比如一些房地產業股票，不同行業不同的存貨其價值變動也是不一樣的，需要不同的方法去分析。另外銀行保險地產這樣的天生高槓杆行業也不適用於負債率。）
很多人喜歡看企業的淨利潤增長率，但是其實企業的經營現金流增長率更為真實可靠。因為淨利潤其實有時候是虛的，而這個經營性現金流就是可以用作考量淨利潤含金量的一個非常好的指標！另外淨利潤這個指標很容易人為的調節，但是經營現金流這個指標則很難造假（雖然不是絕對的，但是相比淨利潤確實可靠很多）。所以我很注重經營現金流這個指標！如果一家我看好的優秀企業今年的淨利潤增速不理想，但是隻要經營現金流增速理想，我就不會擔心。長期經營性現金流很差的企業我都會排除掉！
很多時候企業的營業收入與淨利潤看起來都很理想，但是應收賬款非常多，經營現金流非常差，這樣的企業是很危險的！我遇到這樣的企業基本上會毫不猶豫的排除掉，即使其營業收入與淨利潤的增長率都很高，我也絕對不會感興趣。
來看一個例子：三聚環保
三聚環保過去五年營業收入增長了18倍，年複合增長率80%，淨利潤增長了12倍，年複合增長率超過60%
但應收賬款從2013年的9億增加到了2017年底的89億，截止2018年三季度其應收賬款已經達到了1
經營現金流一直很低或者是負數
三聚環保過去五年營業收入增長了18倍，年複合增長率80%，淨利潤增長了12倍，年複合增長率超過60%，絕對的超級高速增長！但是不要被營收與利潤的表象所迷惑，其應收賬款從2013年的9億增加到了2017年底的89億，截止2018年三季度其應收賬款已經達到了125億元，遠遠超過過去N年的淨利潤總和，經營現金流也一直是負數。這說明什麼？我只能說三聚環保表面上看起來業績高速增長，實際上企業根本不賺錢，或者說其利潤是虛的！企業高速增長的營收與利潤實際上沒有賺到手裡，這些“虛的利潤”未來也許會收回，也許會成為壞賬。無論如何，這樣的企業都是非常危險的，鉅額的應收賬款在未來就是個“大地雷”。這是曾經的大牛股，多少人看著高速增長的業績而追高買入，2015年的那段時間，在不到三年的時間裡股價漲了將近十倍，但是最終怎麼漲起來的就怎麼跌回去。。
再看一個我投資過的例子：碧水源
這也是一隻環保股，環保行業很多公司都是應收賬款高，而現金流很差，這也許是行業特性，但無論如何都不應該為自己的錯誤投資找理由，無論你什麼行業特性，你只賺數字不賺錢，應收款太高 現金流太差 就是危險！就是風險大！還是那句話：有些風險沒有爆發，但不代表不存在。有些雷沒爆，但不代表不會爆，股票投資要先觀風險，後看收益！
碧水源同樣如此，營業收入與淨利潤高速增長，但應收賬款非常多，經營現金流雖然不是負數，但其除了2017年之外，其它年份一直是低於淨利潤的。再看看企業的有息負債，碧水源在業績表面高速增長的同時，有息負債從五年前的10多億增加到了2017年底的將近75億，截止2018年三季度企業有息負債已經達到了120億。企業連續多年的營業收入與淨利潤高速增長，但實際上企業卻沒收到多少經營現金流，現金流一直比較低，企業的利潤大部分都是“應收賬款”，而企業又不得不持續的增加負債來維持運營。企業花成本生產商品，賣出商品之後別人卻長期欠著你的錢，你再付利息去借錢生產，企業的資產負債情況是不健康的！
有人說碧水源是PPP模式，很多都是與政府合作，回款的週期長，速度慢，這是正常的！對環保這個行業來說這確實是正常的，但正因為如此，所以我認為環保這個行業的大多數公司都不值得投資！無論是誰欠你的應收款，這麼大的數額都是容易出問題的！同時企業為了維持日常運營，又得不斷的增加有利息的負債，如此惡性循環，企業是非常危險的！
當初因為碧水源的行業領先的技術與地位，廣闊的發展前景，以及高速的收入與利潤增長率，所以認為其質地不錯而買入。但是之後兩年的報表上的應收款越來越多，經營現金流也不理想，有息負債越來越多，所以果斷清倉！不然現在恐怕要面臨最近兩年將近70%的鉅額跌幅了！
再看一個建材行業的知名股票，東方雨虹：
東方雨虹同樣營業收入與淨利潤高速增長，但是應收賬款增長的也快，經營現金流也是連續多年大幅低於淨利潤。這還算好的，畢竟不是負數。但是依然比較危險的，所以我選擇遠離。寧可錯過，也不買錯！
上面這些列舉的企業以及看法只是個人見解，邊際哥還是那句話：“有些風險沒有爆發，但不代表不存在。有些雷沒爆，但不代表不會爆，股票投資要先觀風險，後看收益！股票投資必須要儘可量的排除掉那些可識別的重大風險、重大地雷！前面文章講過的“商譽”，還有這篇文章講的“應收賬款”和“經營現金流”等，都是企業股票爆雷的重災區，必須提前加以識別判斷，儘量遠離！”不要被表面上的營業收入增長和淨利潤增長所迷惑，也許一些高增長的企業，沒有表面上看起來那麼美。
遠離那些三高一低：“高會計商譽、高應收賬款、高有息負債率、低經營現金流”的企業！遠離那些潛在的“地雷”，潛在的“風險”！
以上提到所有公司的股票，僅為個人見解，不想對任何人造成誤導，也不構成任何投資建議！股票投資最重要的就是要獨立思考，理性耐心！股票有風險，投資需謹慎！謝謝！
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