維他奶（00345）的股價，自從8月1日創下29.48港元（單位下同）的歷史高點之後，在近4個月的時間裡都未能突破。不是不能，而是不敢。一方面，維他奶要面臨恆指持續下行的壓力，另一方面維他奶2018財年的淨利潤為近6年來首次出現負增長，也令投資者吃不準公司業績增長前景。
利潤恢復高增長，股價刺破蒼穹
但業績是打消疑慮良藥，智通財經APP獲悉，維他奶於11月21日公佈的2018/2019財年（下稱2019財年）中期業績報告顯示，截至2018年9月30日止6個月，維他奶實現收入44.47億港元(單位下同)，同比增長22%;公司毛利增長25%至24.08億元；毛利率由53%增至54%；EBITDA增加21%至8.31億元，EBITDA佔銷售利潤率維持為19%；公司股權持有人應占利潤5.18億元，同比增長30%;基本每股收益48.9港仙。
分地區來看，中國內地依舊是維他奶業績增長引擎，實現銷售收入29.92億元，同比增長33%，經營溢利增長42%。營收增速雖然較2018財年的39%有所放緩，但公司來自其他地區收入增長很好的彌補了這一缺憾。
財報顯示，以港元計算公司香港、澳門及出口業務收入增長4%，澳洲及新西蘭業務收入增長5%，新加坡業務收入增長9%。這些增長主要來自兩方面，一是公司銷售渠道的開拓，另一方面得利於新品的投放。
以中國內地市場為例，根據維他奶的指引，公司重新推出“維他奶健康+高端營養”系列產品，並在不同地區透過各種渠道推廣檸檬茶產品。根據智通財經APP的瞭解，維他檸檬茶因其獨特的風味，近年來大獲內地消費者肯定，據天貓超市數據，2017春節最受歡迎食品前10名榜單中維他檸檬茶以摺合4630萬件的銷售量名列第二，銷售額近20億元人民幣。此外，2018年的1至5月，維他檸檬茶在阿里巴巴的平臺上增長了34.6%，
其他市場方面，除了繼續控股香港豆奶市場的領導地位，維他奶陸續在香港市場推出，香片茶、菊花茶及玄米茶等無糖茶系列以及新產品凍頂烏龍茶。此外，公司在澳洲及新西蘭推廣的Protein Plus (蛋白質加)及杏仁奶產品，競爭力逐漸加強，以及在新加坡的豆腐及飲品業務營收也處於增長狀態。
目前，無論是從營收增速，還是產品競爭力或者市場的飽和度來看，維他奶的成長前景應當是樂觀的，這也是維他奶在公佈中報業績之後股價立馬能夠創新歷史新高的重要原因。
產能亟待提升
然而，維他奶利潤恢復快速增長就意味著投資者可以高枕無憂了嗎？似乎未必。
智通財經APP注意到，維他奶近6個財年的中期業績保持了平滑的上升趨勢。
但公司同期的存貨增長速度相較於營收來說要平緩得多，甚至在中間有連續下降的情況發生。
與此同時，維他奶各財年中期存貨與當期營收的比值，已經連續5年出現下降。2019財年中期，公司存貨為5.92億元，叫2018財年的7.09億元下降1.17億元，存貨和營收的比值下降至13.31%。
通常來講，一家公司如果業務規模不斷擴大，無論是自己開店也好，還是經銷商需求增加，為了滿足產品供應其存貨勢必會相應增長，除非這家公司有著超凡的對市場需求的把控能力，或者公司產品的銷售增速要大於產能的提升速度。從維他奶近年來對產能的佈局動作來看，公司出現上述情況的原因應當數後者。
根據智通財經APP的瞭解，2016年3月，維他奶全球第八個生產基地，維他奶(武漢)有限公司在漢投產，漢產玻璃瓶維他奶及利樂包產品正式下線，該項目總投資人民幣5億元。2017年8月31日，維他奶在內地的第五家工廠在深圳落成投產。
根據維他奶2019財年中報也能看到，公司自用的租賃土地權益和其他物業、廠房及設備都在增加。這些都進一步印證了，維他奶產能已經越來越跟不上業務擴張的速度。
然而，按照維他奶的產房建設規劃，公司2017年8月31日在東莞常平完成簽約儀式的東莞的生產基地，預計在2021年才能投產，該項目的投資總額為10億元人民幣，預計年產值可達約18億元。
這意味著，在2021年以前維他奶有可能面臨著新增產能“斷檔”的局面，從而影響公司業績增長。正如維他奶在2019財年中報中的指引，展望本財政年度下半年，公司預期會繼續穩健增長，但增速將相對緩和。
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