近日，高盛集團發佈報告稱，對中國紙業板塊的看法轉至審慎，預期箱板紙的供需情況將會大幅惡化，並下調了玖龍紙業（02689.HK）和理文造紙（02314.HK）的評級。
“從2018年第四季度開始，國內紙業市場確實出現頹勢，主要原因在於近期產能同時釋放及市場需求疲軟。”華泰股份（600308.SH）高管人士在接受《中國經營報》記者採訪時表示，在國內行情較為明朗的情況下，國內巨頭也紛紛尋找新的增長點，在升級自身產業的同時，佈局海外市場已成趨勢。
市場疲軟持續蔓延
高盛集團發佈的報告顯示，由於新增產能速度增快，加上消費放緩等原因導致2019~2020年的需求疲弱，預期箱板紙的供需情況將會大幅惡化。
為此，高盛集團下調玖龍紙業評級，由“買入”降至“沽售”，目標價也由14.2港元降至6.3港元。預期玖龍紙業持續性盈利將由2019財年的46.8億元人民幣，下降至2020財年的26.6億元人民幣，2021財年進一步降至21.4億元人民幣。
此外，高盛集團還下調理文造紙評級，由“買入”降至“中性”，目標價由12港元降至7.5港元。預期理文造紙持續性盈利將由2018財年的52億元，下降至2019財年的38億元，2020財年進一步降至37億元。
自2018年9月以來，德銀、瑞銀、花旗、高盛等各大投行紛紛下調玖龍紙業股票目標位，並多給予“沽售”評級。
此前，在2010年，包裝紙需求達到了頂峰，但不斷的產能擴張使包裝紙一直處於供大於求的狀態，價格持續低迷。然而，2015年以來，受國家供給側改革政策以及環保趨嚴政策影響，低端造紙行業產能不斷清出，紙企減少趨勢持續至今。同時龍頭紙企為搶佔市場不斷擴張，2018年產能釋放導致新一輪產能過剩。據不完全統計，2018年即將投產的新增造紙產能就高達1000多萬噸。
“伴隨著產能不斷釋放，需求端市場行情從2018年10月開始出現疲軟，國內市場消費有所下滑，需求下降導致價格也出現下滑。”華泰股份人士告訴記者，從2018年房地產、汽車等帶動包裝紙產業的實體經濟都出現下滑，整個經濟形勢出現調整，2019年第一季度紙業競爭將會持續。
有業內人士分析，中國經濟進入了降速換擋，由數量增長向質量轉型升級的新時期，帶動包裝紙需求的出口及內需將面臨大幅回調。
此外，2018年7月10日，美國貿易代表辦公室列出了對中國2000億美元商品徵收10%關稅的清單。紙漿、紙及紙板和紙製品列入了清單中，幾乎涵蓋了中國出口美國的所有紙類產品，包括新聞紙、文化紙、包裝紙、生活用紙等，使本就遇冷的下游需求“雪上加霜”。
此前，2018年1月至5月紙價保持平穩上升態勢，與當年年初相比漲幅均超過了1000元/噸。而從2018年5月至今，價格卻持續走跌。據央視財經2018年11月報道，國廢、原紙、紙箱價格節節下滑，但庫存卻嚴重過剩。瓦楞原紙價格從5月的5100元/噸跌到了11月的3700元/噸，跌幅接近30%，箱板紙價格從5600元/噸跌到了4000元/噸，跌幅達29%。
在整個行業景氣的下滑趨勢下，國內紙企產能佈局也出現調整。像國內產能第一的玖龍紙業在全國佈局的數個擴產項目，目前多數處於延後目標投產日期的狀態。其在泉州、河北、瀋陽等地約年產200萬噸的卡紙項目出現延後，這也是國內整個行業的一個縮影。事實上，在新的市場變化下，大規模擴張計劃需要進行重新評估，並確定未來發展的新思路。
輾轉海外佈局
面對國內激烈的競爭市場，佈局海外儼然成了現階段國內紙業新的利潤增長點。
1月15日，山鷹國際披露業績預增公告，2018年歸屬於上市公司股東的淨利潤為人民幣33.8億元，同比增長68%，扣非淨利潤為27.6億元，同比增長38%。
根據測算，公司扣除收購北歐紙業、聯盛紙業和鳳凰紙業影響後，存量業務的淨利潤從2017年的19.75億元增長至23.5億元，增幅達18.99%。北歐紙業及聯盛紙業給山鷹紙業帶來了較大營收規模增長，根據公司披露，本期完整年度納入合併範圍的北歐紙業、聯盛紙業預計貢獻增量淨利潤約人民幣6.3億元。
值得一提的是，山鷹國際於2018年9月完成對Verso Wickliffe LLC（現更名為Phoenix Paper Wickliffe LLC，以下簡稱“鳳凰紙業”）100%股份的收購，由於收購對價低於其可辨認淨資產的公允價值，增加歸屬於上市公司股東的淨利潤為3.6億元左右。
事實上，近年來國內大型紙廠紛紛佈局海外市場，玖龍紙業、山鷹紙業、太陽紙業等紙廠在北美、東南亞等地完成多起併購和擴建。
記者梳理發現，2017年8月，玖龍紙業在越南的40萬噸包裝紙項目建成投產；隨後2018年5月，收購美國兩家漿紙廠，新增造紙產能近90萬噸；2018年7月，在越南計劃新建120萬噸造紙項目；2018年8月，在美國西弗吉尼亞州併購24萬噸紙漿項目；2018年10月，在美國緬因州併購並擴建16萬噸紙漿項目。
同時，山鷹紙業在2017年4月併購瑞典和挪威4家工廠；2017年7月，收購北歐紙業公司Nordic Paper Holding AB 100%股權。2018年4月，參股芬蘭北方生化公司Boreal Bioref Itd. )年產40萬噸紙漿廠項目，併成為大股東。
另外，太陽紙業在2016年4月在美國阿肯色州計劃新建70萬噸漿項目；2018年5月，在老撾沙灣拿吉省建成投產30萬噸漿項目；2018年8月，在老撾建設120萬噸造紙項目。
中研普華研究員鄒志丹向本報記者表示，行業龍頭紛紛出海主要是因為國內包裝紙產能嚴重過剩，需求斷崖式下跌。國內廢紙價格高昂，低價外廢額度卡得很嚴且受到諸多限制，加上國內包裝紙實際需求正逐漸下降，紙業巨頭急欲降低成本，並尋找新的利潤增長點。其次，隨著中國政府打擊“洋垃圾”的力度不斷增大，以及國廢數量頻頻告急，大型紙企不得不提前在海外佈局紙漿或造紙產能，以拓寬原材料渠道。
“事實上，原材料是國內紙企走出去的重要因素。”上述華泰股份人士表示，2019年，禁止洋垃圾入境政策不動搖，供給端進口政策將繼續收緊，預計2019年外廢進口額度將減少三成以上，到2020年將全面禁止外廢進口，國產廢紙增量有限。
鄒志丹告訴記者，產能過剩，產品銷售不暢，帶來業務收入和利潤增長的雙重壓力。企業選擇出海，對成本控制有很明顯的優勢，可以避免因成本上升而帶來的利潤減少。另外，能減少市場供不應求帶來原材料價格上漲的影響，促進行業供給側改革的順利進行，促進行業長久健康發展。
上述華泰股份人士向本報記者表示，從海外佈局來看，未來中國紙企在國外產能很可能會出現迴流，銷往國內市場，國內市場會出現新的格局。
另外，國內企業佈局海外市場也面臨諸多挑戰。事實上，國內紙企很多項目都聚焦在東南亞。
此前，在2018年7月，玖龍紙業高管拜訪了越南海防市委，雙方就玖龍紙業投資項目進行了深入交流。據悉，玖龍紙業計劃投資8億美元，在海防市Nam Dinh Vu工業區建造一家現代化的大型造紙企業。
不過，據當地媒體報道，越南海防市官員表示，擔心該項目可能對環境造成汙染，海防市委將拒絕玖龍紙業的投資計劃。有業內人士分析，今後國內紙企在東南亞投產項目將越發困難。
另外，根據美國Paper360雜誌公佈的最新的全球紙業100強名單，以產能計算，國際紙業2017年總產能為2130.7萬噸（工業品包裝產能1390萬噸、纖維素纖維產能400萬噸、打印紙產能400萬噸），排名第一；玖龍紙業緊隨其後，以1300萬噸產能排名第二位。
然而，在以企業營業收入為依據的排名上，玖龍紙業卻未表現出其全球第二產能的實力。2017年，國際紙業營收為217.43億美元穩居第一，而玖龍紙業則以57.93億美元排在第14位。
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