春節過後，滬深兩市持續大幅走強，權益類公募基金淨值亦隨之大幅飆升；截至2月21日收盤，在主動權益類基金的排名中，位居榜首的銀華內需增長開年迄今的淨值增長率達到了30.66%，同時淨值增長率超過20%的主動混合型基金也達到了46只。
但冰火兩重天，在排行榜末端，淨值增長率基本歸零的基金實際也不在少數：來自於Wind資訊的數據表明，若將A、C兩類份額分開統計，開年迄今淨值增長率為負的主動混合型基金約為49只。
根據《紅週刊》記者對這些產品的不完全統計和調查，淨值增長率大幅跑輸大盤的原因不外乎有如下幾種：首先是股票倉位水平超低，對市場行情持謹慎態度判斷錯誤；其次是基金本身規模迷你，掌舵人擔憂提高股票倉位，淨值回升會引發大規模贖回；再次是基金經理去年配債較多，債券佔用資金較多，沒能及時騰出資金來做多股票。
“今年二級市場反彈，權益類基金目前的平均漲幅實際小幅跑輸了上證綜指、深圳成指、滬深300等指數。”愛方財富總經理莊正向《紅週刊》記者分析，“除去看空後市整體倉位較輕外，另一主要的原因在於公募整體持股風格偏價值，沒有很好把握住結構性行情。”
股票倉位“分化”體現思路分歧
雖然二級市場漲勢連連，但公募基金做多股市的熱情似乎並未完全燃爆。本週最新的倉位數據顯示，節後首周，股票型基金小幅加倉0.82%，倉位水平從上週的87.38%增至本期的88.19%，其中加倉的基金數量有147只，而減倉的基金數量為88只；而混合型基金亦小幅加倉了1.82%，本期的整體倉位水平是65.79%，其中加倉的基金數量為968只，而減倉的基金數量為640只。
從統計結果分析，權益類基金實際上整體還是偏謹慎做多二級市場的：其中股票型基金整體已經接近了90%一線，而股票型基金的股票倉位上限是95%，實際上也就大約5%左右的距離了；對比來看，雖然混合型基金的股票倉位規定是0~95%，目前6成多的倉位水平實際也不低了，但相比股票型基金而言，其整體還是偏於謹慎。
具體從行業配置方面看，公募基金相對主動大幅加倉了食品飲料、建築和農林牧漁，同時紡織服裝、化工和輕工製造則被主動減持；同時，從基金配置比例位居前三的行業來看，銀行、家電和房地產依然毫無懸念地牢牢佔據著三甲寶座。
雖然整體而言，樂觀的情緒正逐漸蔓延；但對於目前內地逾百家的公募基金管理公司而言，實際上對股票倉位的態度分化還是很明顯的。《紅週刊》記者結合多家第三方的倉位測算數據統計發現，目前旗下僅有1只權益產品的永贏基金的股票倉位已經達到了95%，在全部權益類公司中遙遙領先；而倉位水平超過85%的實際還有恆越、東方阿爾法、財通、信達澳銀、泓德、寶盈、英大、金信、江信、上銀等10家公司。
但存有疑問的是，實際上站在基金公司的角度分析，首尾的倉位水平更加懸殊。倉位測算數據表明，除去渤海匯金資管外，實際上目前整體倉位唯一可能低於3成的只有鑫元基金一家，該公司最新一期的測算平均倉位約為26.55%；同時整體股票倉位水平可能不到4成的還包括了國融、興銀、國開泰富、合煦智遠等幾家。
從鑫元基金的情況進一步來看，截至2月21日收盤，在公司旗下現有的6只權益類基金中，雖然開年迄今也全部實現了正收益，但是所有的權益產品的淨值增長率僅為個位數，且除去鑫元價值精選的淨值增長率達到8.5%一線外，剩餘的產品開年迄今的淨值增長率均不到5%。
規模成制約基金加倉的主因
春節過後，A股的權益類基金實際冰火兩重天。對於此前重倉埋伏的基金來說，藉助股市的春風收復了不少淨值失地；但對於此前倉位較輕且看淡股市的基金而言，踏空的事實基本難以迴避了。
Wind資訊的統計表明，截至2月21日收盤，在納入到排名統計的權益類公募中，排在最末位的是銀華泰利C，該基金開年迄今的淨值增長率僅為-5.14%；此外，淨值增長率低於-2%的權益混基還包括了東方新價值、北信瑞豐增強回報、中郵景泰等三隻；而在迄今年內淨值增長率為負的主動權益產品中，華泰柏瑞是僅有的一家有兩隻產品“入選”的基金公司。
首先看相對業績更差的華泰柏瑞興利。公開數據顯示，截至去年12月31日，該基金A類份額的最新規模僅為0.10億，從分年度的業績表現來看，基金在2018年全年的淨值增長率約為-11.43%，這一水平排在同類產品的前二分之一之列；但2019年迄今，該基金的淨值增長率僅約為-1.87%，其在1834只同類基金中排在了第1830位。而華泰柏瑞睿利的情況則類似，今年開年迄今的排名同樣大幅回落，而該基金A類份額在去年年底時的規模也不過是1.24億而已。
《紅週刊》記者查閱了兩隻基金的四季報，華泰柏瑞興利四季度末時的倉位為0，無獨有偶，華泰柏瑞睿利四季度末時的股票倉位同樣為零。殊途同歸的是，兩隻基金去年均靠零配股票而躺贏了大盤。從分季季報來看，他們均在四季度清空了全部的股票倉位。但始料不及的是，滬深兩市開年迄今一掃頹勢，從兩隻產品淨值表現分析，很大可能是基金經理沒有及時建倉股票。
相似的情況還出現在東方新價值上。該基金的A類份額去年全年淨值增長率為-4.47%，在同類產品中排名靠前；然而開年迄今，其淨值增長率僅為-2.23%，在Wind分類的同類排名中墊底。
從四季報來看，其重配了多隻債券但僅重點配置了一隻股票；悲催的是，作為該基金唯一的一隻重倉股，中天金融開年迄今在二級市場上逆市下跌，年初至今跌幅已經超過了18%。此外，東方新價值A在去年四季度末的股票倉位僅為31.39%，而彼時其規模僅為0.27億元，而基金在季報中也提示了其面臨清盤風險。
接受《紅週刊》記者採訪時，長量基金基金分析師王驊指出，今年以來出現跌幅的基金往往在規模方面出現了一定的問題，華富弘鑫、信誠至誠都出現了大幅的規模下滑，規模驟減可能對基金的既定策略形成約束，導致出現了負收益。而根據記者的瞭解，實際上不在少數的迷你基金的基金經理擔心加倉股票提升淨值會引發解套基民較大規模贖回，從而導致基金規模繼續滑向萬劫不復的深淵。
債券倉位過重難以及時迴旋
除去規模因素制約加倉股票外，另一大顯而易見的原因就是為數眾多的混合型基金去年因勢利導重配了債券，今年開年以來又延續“股熊債牛”的思維，從而或多或少踏空了行情。
不過，接受《紅週刊》記者採訪時，德聖基金研究中心資深分析師蕭鋒指出，2018年重配債券的基金，80%以上的基金持倉結構還是比較穩定，主要以追求穩定收益為主，並不頻繁變動債券和股票的持倉比例，這些基金經理可能想把基金管理成類絕對收益產品，“例如華安新動力靈活配置，該基金長期重配債券低配股票，主要就是靠債券獲取收益。”
然而，根據記者的統計，這類堅持體現“債性”的混合型基金產品畢竟還是少數，而更多的混合型基金實際上風格“騎牆”，例如金信多策略精選。Wind資訊數據表明，實際上該基金在去年一季度時尚有股票倉位，但從二季報開始，該基金的股票倉位就一直為零；最新的一份季報顯示，該基金重點持有包括渤海、民生、浦發、廣發、寧波、國開等銀行所發行的6只三A級金融債，而這6只產品整體佔據了大約70%的基金倉位。如此嚴重失衡的股債翹翹板導致了基金淨值暫時落後。Wind數據顯示，截至最新收盤，金信多策略精選開年迄今的淨值增長率僅為0.36%，排在同類基金的後一百位之列。
“在當前的宏觀環境下，其實債券短期還是具備了配置價值的，今年以來信用債收益率震盪下型，利率債在去年牛市後也有所持續，債券策略也獲得了一定的絕對收益；只是股票市場反彈明顯，這類自上而下以穩定為主的基金在相對錶現上不如維持高倉位的產品。”王驊如是分析。
綜合《紅週刊》記者的採訪，多數接受採訪的業內人士建議，目前維持股債的均衡配比較為合理。“在股市並不存在趨勢性機會的情況下，以低風險資產打底，部分權益類倉位增強收益，股市、債市、貨幣的配置比例建議為4:4:2。”有業內人士如是表示。
誠然，開年迄今尚不足兩月，縱然目前踏空行情，但留給基金經理的時間還足夠充裕，剛剛起跑，下結論尚早！
（本文已刊發於2019年2月23日出版的《紅週刊》）
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