對於普通投資者可能會覺得宏觀經濟的運行貌似和自己沒有什麼關係，然而我們無時無刻的不被宏觀浪潮所影響，所有宏觀的展現都是無數個微觀個體聚集的結果，而所有的微觀個體又受到大環境的影響，我們都是被時代裹挾而前，無處遁藏。
今年以來，我們在股市賠錢，我們面臨裁員降薪的風險，甚至於我們買的餘額寶的收益不斷走低，這些都是和大的環境深切相關的，如果我們能夠對宏觀經濟的趨勢有所感知，或許我們就能比多數人更先感知到機會或者風險的來臨，從而未雨綢繆。
格上研究中心儘可能以深入淺出的方式，給大家展現宏觀經濟的現狀。
這期我們給大家帶來12月份國內宏觀經濟增長展望。最開始我們先講一下分析邏輯。
我們分析宏觀最常用的指標就是GDP，這是一個總量指標，衡量的是一個國家在在一定時期內生產出來的最終產品的價值，什麼是最終產品，也就是最終被用來消費的產品，而不是作為中間產品繼續被用來加工；
研究宏觀我們需要依託於一定的工具，這些工具就是宏觀經濟指標以及分析方法，GDP最常用的分析方法是支出法，也就是衡量咱們生產出來的最終產品都去了哪裡，大部分產品被國內居民以及政府消費了，還有部分被企業用來增加或更新資本資產（包括廠房、機器設備、存貨），最後一部分是淨出口，被國外的人消費掉的。
接下來我們開始分析11月份的宏觀經濟數據情況：
首先，我們來看一下GDP總量情況，三季度GDP當季增速6.5%，低於市場預期的6.6%；
GDP數據每季度公佈一次，該數據其實是10月份公佈的，但是我們也可以看到三季度的經濟總量增速就大幅下滑了，這是從1992年以來GDP增速的次低，最低的一次是08年經濟危機之後的09年一季度的6.4%，可以看出，整體來看經濟確實表現較弱；
其次，我們看一下消費數據。最終消費目前對GDP的貢獻超過70%。11 月社會消費品零售總額同比 8.1%，前值 8.6%，實際增速 5.8%，前值5.6%，處於 2003 年以來的低位。
從結構上來看，汽車和石油製品是拖累社會消費品零售總額下滑的主因，而兩者在佔社會消費品零售總額的比例接近超過40%，拖累11月社消同比下滑 1.8 個百分點，剔除兩者之後，其他消費表現平穩。
從數據上大家可以看到11月份的社會消費品零售總額同比下降0.5個百分點，看起來很慘淡，但實際消費品零售總額增速是上漲的，這其實是因為11月份油價大幅下調對名義增速形成拖累，實際情況並沒有那麼差。另外今年以來消費最大的拖累就是汽車，主要是之前的車輛購置稅貼補取消，疊加房地產的擠壓。
但整體來看，拉動消費下行的趨勢力量已經出現，一方面，居民的收入增速放緩，而較大的房貸壓力也使得用於消費的收入變少；另一方面，汽車在消費中佔的比重很大，但今年以來購置汽車的補貼優惠取消，使得汽車銷量大幅下跌，成為目前消費大的最大拖累項，總之，消費需求整體仍然較為疲弱。
第三，從投資來看，1-11 月固定資產投資同比 5.9%，前值 5.7%，連續第三個月出現改善。
固定資產投資的三大支柱是製造業、房地產以及基建投資，1-11月份固定資產投資增速繼續小幅反彈，其中，基建投資繼續反彈，製造業投資繼續8個月回升，地產投資高位回落。
具體來看，1-11 月基建投資（不含水電燃氣）增速為 3.7%，前值3.7%；1-11 月製造業投資同比 9.5%，連續 8個月回升；1-11月房地產投資同比9.7%，前值 9.7%。
咱們先來看基建投資，繼10月份首次回升之後，11月份基建投資增速持平上月，在經濟下行壓力加大的情況下，基建投資被寄予了厚望，在中央經濟會議中也提到，要較大程度的增加地方政府專項債規模，這部分地方債肯定是用來進行基建投資，以達到對經濟下滑的對沖，因此明年基建投資大概率是反彈。
但另一方面，由於要規範地方政府的舉債融資，降低地方政府隱性債務，像之前依靠城投平臺借款的路子行不通了，因此，在這種情況下，融資難度也會加大，未來基建投資回升幅度有限，更多是託底而非強刺激。
製造業方面，今年以來，製造業是拉動投資增長的重要動力之一，盈利是驅動製造業增速最關鍵因素，17年工業企業的盈利增速高達21%，從而帶動了18年的製造業的持續回升，但由於今年以來經濟下行壓力逐漸增大，盈利增速逐漸下滑，這導致後期製造業的繼續上升承受壓力。
另一方面，最新公佈的工業企業利潤增速來看，1-11月份，國有及國有控股企業同比增速為16.1%；私營企業實現利潤同比增速為10%。可以看出國有企業以及民營企業的盈利增速仍有較大的差距，但從下圖我們可以看出，兩者之前的盈利之差不斷收窄，收窄來源於國有企業的盈利增速大幅下滑，主要是供給側改革對國有企業盈利的改善效應在逐漸變緩，但從目前的融資成本來看，兩者之間相差5個點，國有企業融資相對更便宜也更容易，而民營企業面臨融資難融資貴的問題，這也是目前製造業面臨的難題，也是央行重點解決的問題。
從房地產開發投資來看，11月份房地產投資增速持平上月，今年地產投資增速維持高位，主要是由於前期拿地收入滯後計入的影響，剔除掉土地購置費後投資增速仍為負值，但目前的土地購置面積的增速在下滑，也就以為這土地購置費對房地產投資的增速的貢獻在減弱。從下圖也可以看出。
1-11 月商品房銷售面積同比增長 1.4%，下半年以來持續下滑，新開工面積同比增長16.8%，增速仍高，而房屋竣工面積同比下降12.3%。銷售與新開工、竣工與新開工的兩大背離依然在持續，這說明什麼呢？新開工保持高位，而竣工大幅下滑，說明企業在加速取得預收款來回籠資金，房地產融資難度加大，但銷售面積的大幅下滑最終會傳導到新開工，新開工被動下行概率在進一步上升。短期來看，由於新開工的支撐，地產投資明年1季度的壓力不大，下半年壓力會顯現出來。具體情況可以看下圖。
最後看一下淨出口，中國11 月出口同比 5.4%，前值15.6%；進口增長3.0%，前值20.8%。
從數據可以看出，11月份出口以及進口的增速均大幅下滑，這主要是因為搶出口效應回落，前幾個月由於中美貿易摩擦，很多企業趕在加徵關稅之前進行交易，導致進出口增速提升。影響出口最關鍵的因素是全球經濟的增長情況，只有全球經濟好，對於商品的需求才會增加，我國出口才會上升，而目前在全球經濟放緩的情形下，對出口造成很大的壓力，再疊加貿易戰的影響，出口不容樂觀，而進口方面，我國採取擴大進口的戰略，因此，接下來淨出口大概率回落。
綜合來看，後期經濟主要靠基建對沖，但受制於政府負債擴張難度加大，很難大幅發力，而其他各項均有繼續變弱的傾向。因此，19年經濟整體的下行壓力較大。
最後給大家獻上彩蛋，如果大家對於內在的分析邏輯不清楚，請看下圖，相信會有助於大家理解。
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