引言：乙二醇本週上市以來雖沒有紙漿跌的嚇人，但是也是溫水煮青蛙般的下行，大幅下行以後乙二醇的底部在哪裡？還有沒機會？
根據能化品種的特點來看，乙二醇的活躍合約仍是以1月、5月和9月合約為主，由於時間的關係乙二醇期貨合約從1906合約掛牌開始，該合約距離05合約較近，因此成為了活躍的主力合約，交易邏輯主要以預期為主，有必要對明年乙二醇的總體供需情況進行深入分析。
供應端：煤制乙二醇大量投產，將殃及乙烯制乙二醇
截止目前，國內乙二醇產能1064萬噸，其中今年投產230萬噸，產能增速約28%；預計今年國內乙二醇產量約682萬噸，增速約10%。從投產計劃來看，明年產能和產量增速不會低於今年，約有440萬噸裝置投產，根據前幾年的投產完成情況來看，預計約有六成的產能可以如期投放，產能增加266萬噸，產能增速約25%，新投產的裝置明年預計可以提供108萬噸的新增產量，產量增速約16%。
另外值得注意的是明年投產的裝置依然是以煤制乙二醇為主，而下游聚酯工廠對煤制乙二醇的接受程度目前並不是很強，或造成煤制乙二醇產量大幅過剩，導致煤制乙二醇與乙烯制乙醇價差繼續擴大，以低價格吸引聚酯工廠的使用，從而導致對乙烯法乙二醇形成連帶拖累。
我國乙二醇目前進口依存度約60%，因此海外市場的變化也是不容忽視的。預計明年上半年將有200萬噸的產能在海外國家或地區投放，進口端供應有望繼續增加，最為保守預估明年乙二醇的進口增速約5%，進口量約1050萬噸。
需求端：聚酯產能產量有望保持高增速
2019年，中國聚酯產能投放力度依然很大。按照目前的預報和規劃，2019年大約有500萬噸的聚酯產能投放，但考慮到新裝置經常推遲開車現象，結合前兩年檢驗，聚酯按計劃投產率只有50%-60%左右，如果我們以60%的投產率估算，並加上18年推遲的49萬噸產能，預計2019年聚酯新投產330萬噸左右，產能增速6.2%左右，低於2018年的產能增速。由於聚酯新裝置在一年內投放的時間點有較大的不確定，折中考慮，我們將330萬噸新產能折算在一年內以5成負荷運行，2019年新投產裝置將為全年提供165萬噸的供應增量。綜合預計，預計2019年國內聚酯產量4910萬噸左右，產量較2018年增長390萬噸左右，產量增速8.6%。
庫存：供需走向寬鬆，庫存壓力顯著
根據上面對國內聚酯產能產量情況的評估，聚酯新增產量約390萬噸，對應乙二醇的消費量約138.5萬噸乙二醇消費量。前文已經對乙二醇的供應情況作出評估，預計國內新增供應約108萬噸，海外進口約50-100萬噸，合計供應約158-208萬噸，供過於求約20-70萬噸。目前乙二醇港口總庫存約70萬噸，主要港口張家港庫存約40萬噸，整體庫存處在中性略微偏高的水平，由此可見明年乙二醇將面臨顯著的庫存壓力。
結論
供需明顯偏向寬鬆的背景下，預計乙二醇的產業利潤將下降600—800元/噸，乙二醇下方目標位5000元/噸附近；策略上， EG1906合約面臨的庫存壓力最大，適宜作為空頭配置，風險因素在於裝置的投產嚴重不及預期。
本文首發於公眾號：潮訊財經「ID:ChosenOne_com_cn」 作者：若水林夕 潮訊財經特約研究員
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