2019年3月25日，海天味业发布2018年度报告，2018年公司营业收入170.34 亿元，同比增长16.80%；归属于上市公司股东的净利润43.65亿元，同比增长23.60%；归属于上市公司股东的净资产138.75亿元，同比增长18.05%；整体毛利率46.47%，同比提高了0.78个百分点。
并同时指出2019年度计划安排营业收入增长16%。 2018年报有啥亮点？管理层提前透露出来的经营是否可行，是否可靠，是否超预期？未来一年股价怎么走？不烦我们就来研究海天味业这道数学题及其背后的逻辑！
（一）海天味业的护城河
护城河1—强势的上下游掌控能力
采购环节（上游供应商管控）：
先来看看海天味业年报中介绍公司采购模式：公司采购一般采取“先货后款”的付款政策，只对广告款、设备款、部分大宗原材料有一些预付款。公司有多个专职采购部门统一负责不同板块的集中采购，辅以用ERP 系统监管的采购策略，整体采购形成严密系统。同时采购与生产使用部门形成目标一致的供应链上下游，根据生产计划确定最佳的采购计划，有效降低资金占用；通过稳定的采购量和灵活的定价策略，降低采购成本；通过坚持与品牌供应商合作，不断提升采购质量。
作为调味品行业绝对龙头的海天味业对上游供应商的掌控能力真的有如此强大吗？实际采购模式情况真的如公司年报所说的 “先货后款”那样吗？不烦，我们来看看海天味业对上游供应商到底有多强势！
查阅海天味业及其同行中炬高新、千和味业各自历年年报可以发现：其一，海天味业历年应付票据很大，绝对金额增长方向与产销规模的增长方向一致。预付款额度极小；其二，海天味业的应付票据远大于同行的中炬高新与千和味业，而其预付款远小于同行。较大的应付款金额意味着海天味业对于上游原料供应商具有很强的谈判能力，完全无需占用原料采购资金！
生产环节（库存管控）：
基本以“销量+合理库存”来制定产量；生产过程基本无人接触，保证食品安全和提高生产效率；通过信息化手段控制整个生产过程，确保产品品质。公司多年来基本实现产销同步，产能利用率维持在较高水平，存货比较稳定。
销售环节（对下游的掌控）
模式基础：采取经销商为主的销售模式，最大化覆盖市场终端；采用先款后货的结算方式，有力保障公司充裕的现金流以及防止坏账的发生。
对于营收上百亿的海天味业来说，应收票据与应收账款竟然为0，预收账款却高达26亿；相反，对于营收额远小于海天味业的中炬高新、千禾味业来说，却存在一定数额的应收款，且预收款金额也比较小。
2017、2018年海天味业应收账款余额200多万元，主要原因是公司收购镇江丹和醋业，合并报表时并入该公司期末应收账款所致，海天品牌产品“先款后货”的销售政策没有发生变化。
综合来看，海天味业的营业周期与现金周期均为负数，并呈现逐年增大的趋势。反观同行，中炬高新营业周期与现金周期分别高达221天、172天；千禾味业营业周期与现金周期分别高达186天、162天。海天味业对上下游的强势真的是不比不知道，一比吓一跳！
护城河2—遥遥领先的人力效率
领先的技术和装备壁垒,海天募投项目采用了国际顶尖的装备水平，包括每小时48000 瓶极速灌装生产线、全自动立体仓库等，海天的生产装备很好的表现了技术工艺与设备生产的结合，也拥有了很多核心技术和专利，并且令很多核心技术通过装备设施产生了生产力，进一步保障食品安全，并形成了较强的竞争壁垒。
我们可以用单位职工薪酬所创造的净利润来衡量，该比率越大，说明人力效率越高。从上表可以看出，海天味业的人力效率约为中炬高新新与千禾味业的5倍！
护城河3—显著的规模效应
为了研究清楚海天味业的规模效应，不烦，我们首先来看看海天及其同行各自的营业收入利润率（这里指的是息前税后经营利润/营业收入）。如下图所示，2017年千禾味业仅有14.64%，而海天味业营业收入利润率高达22.96%。毋庸置疑，海天的盈利能力远超千和，那么究竟是什么原因？作为同样经营酱油”生意的企业，一个企业赚的比另外一个企业多，无非就是三个主要原因：(1)销售价格定得高且卖得出；(2)生产成本定得低且造得出；(3)营业费用花得少。
查阅海天味业、千禾味业各自酱油的历年产销数据（中炬高新缺乏分产品具体的销售数据），以及计算每一吨酱油收入与成本，整理数据如下表。我们可以发现：无论是每一吨酱油的销售收入，还是每一吨酱油的营业成本，海天味业与千禾味业基本一致，相差无几。
通过前面计算已经知道，海天味业与千和味业销售价格与生产成本基本一致，那么盈利的差别就在于营业费用。不烦，我们继续计算对比两者的息前营业总费用率，如下表。可以发现：其一，无论是海天味业，还是中炬高新、千禾味业，息前营业总费用率呈现上涨趋势，其主要原因无非就是：当前我国调味品企业众多，行业集中度不高，竞争激烈，企业发展更多地依赖渠道建设、品牌推广等；其二，2011年海天味业息前营业总费用率16.73%，高于千禾味业的12.71%。直到2017年，海天味业息前营业总费用率仅有18.33%，增加不到2%，然而千禾味业息前营业总费用率高达25.97%，是2011年的两倍。
海天味业无论是研发投入，还是广告投入，其绝对金额都远超同行，然而总的费用率却是行业最低的，规模效应无可厚非！
也偶尔看到一些网友说买酱油就买千和的，海天的品质比不上千和的。我对此观点是非常反对的！为什么这么说？我们有必要用数据来纠正这个不合理的误解！海天味业是调味品行业的绝对龙头，其产销量是千和的15倍以上，海天的采购成本理论上来说不会高于千和的。通过前面计算，我们知道一吨千和酱油的总成本与一吨海天酱油总成本是基本一致的。然而，通过查阅2017年海天味业与千和味业各自的年报中所披露的营业成本构成，可以计算：2017年海天味业酱油人工成本占比酱油总成本仅有2%，远低于千和味业的7.5%（这也印证了海天味业年报中所说: 生产过程基本无人接触，保证食品安全和提高生产效率）。相反，海天味业的材料成本高达87.56%，远高于千和味业的77.37。这无非说明制造一吨酱油所需的原材料，要么是海天味业用料数量比千和高；要么是海天味业的用料档次比千和味业的高！我实在是想不出还有什么秘诀。
护城河4—持续增加的研发投入
海天味业致力于加快打造国际先进水平的中国高端食品研发平台，加快基础生物技术和前沿技术的研究，加速科技研发，加大新产品新技术的研究开发力度，有力提高企业核心竞争力。从下表可以看出：海天味业研发投入逐年提高，而且远超同行。
护城河5—全覆盖的渠道营销网络
首先，我们来梳理一下海天味业历年营销网络建设情况：
2013年报披露：公司已搭建并在不断完善业内最强渠道平台，现已拥有2100 多家经销商，12000 多家分销商/联盟商，覆盖50 多万个直控终端销售网点。产品全面覆盖全国31 个省级行政区域，超300个地级市和近1000 个县份市场，遍布全国各大知名连锁超市、各级农贸市场、城乡便利店。2013年以来，随着募投项目产能的进一步释放，公司的渠道得以进一步加快下沉至县乡镇市场和拓展城市细分终端；凭借强大的渠道优势，公司产品组团推广优势将更明显。
2014年报披露：经过二十多年构建，海天已经建立了2000 多家经销商、10000 多家的联盟商，网络覆盖了300多个地级市、1000 多个县份，网络遍布全国各大批发农贸市场、连锁超市、便利店，网络不断的细化和下沉，带动了更多产品的上规模发展。
2015年报披露：海天已经建立了2600 多家经销商、16000 多家的联盟商，网络覆盖了320 多个地级市、1400 多个县份，网络遍布全国各大批发农贸市场、连锁超市、便利店、乡镇村，全面支撑了公司的持续发展。
2017年报披露：公司拥有中国调味品行业最为强大的营销网络，是业内少有的销售渠道覆盖全国的公司，报告期内，在中国内陆省份中，90%的省份销售过亿，销售网络已经渗透到全国绝大部分县市，覆盖范围比去年增长了10%以上，并每年不断优化，报告期内，公司进一步制定了渠道管理的多项措施，稳定了经销商的经营，完善了经销商的产品结构，使整个销售渠道的发展更加健康，渠道的健康发展也为未来的市场拓展和品类的发展奠定了坚实的基础，同时，公司没有忽略新营销模式的探索，加快了符合海天实际情况的电商平台建设，从而使电商平台和传统渠道有效的结合，巩固了公司在渠道和终端上的竞争优势。
其次，查阅海天味业、中炬高新、千禾味业历年营收区域分布情况，整理数据如上表，可以发现：同是调味品行业，中炬高新与千禾味业营收具有明显的区域性特征，尤其是千禾味业在腹地西南区域营收占比超50%。相反，海天味业营收各区域分布比较均衡，海天味业是广东佛山的企业，其在自己大本营南部区域营收占比还落后于北部区域，仅仅略超东部区域。 “拥有中国调味品行业最为强大的营销网络，是业内少有的销售渠道覆盖全国的公司”基本也得到了印证。
护城河6—持续大额的广告支出
尽管海天味业已经是知名品牌，但为推广新产品，以进一步提升市场占有率，海天味业每年仍有大额的广告费支出及促销费支出，远超同行的中炬高新、千和味业。
（二）海天味业新品强势崛起，势在再造另一个恒顺醋业！
海天味业在坚持内生发展的同时，也进行外延发展以达到新品的弯道超车，通过收购兼并一批有一定品牌知名度、有地方特色的调味品企业，利用公司的市场、品牌、资金、技术、管理和供应链等核心优势，将其做大做强。
于是，海天味业于2017年年初，北上江苏，收购了镇江丹和醋业。镇江可是恒顺醋业的腹地，四大名醋产地之一。海天味业这次收购战略意义非凡！
毋庸置疑，海天味业拥有中国调味品行业最为强大的营销网络，其销售渠道覆盖全国。早在2015年年报，海天味业披露：公司已经建立了2600 多家经销商、16000 多家的联盟商，网络覆盖了320 多个地级市、1400 多个县份，网络遍布全国各大批发农贸市场、连锁超市、便利店、乡镇村，全面支撑了公司的持续发展。
查阅恒顺醋业2017年年报，可以发现：恒顺醋业的营收具有明显的区域化，其华东地区营收占比高达44.47%，而其它地区营收占比都偏低。不难推测恒顺的渠道主要集中在华东地区，华东以外的广大地区，消费者也未必认同恒顺醋业是镇江名醋品牌代表！
对于海天来说，这或许是一个重要时机，海天味业完全可以借助现有强大的营销渠道网络，让收购的镇江丹和醋在市场上迅速铺开，扩大食醋市场份额，挤占恒顺的市场空间。
我们再看看被海天味业收购后的丹和醋业的成绩单。收购的当年上半年，也即是2017年半年报，丹和醋业就为海天交出一份合格的成绩单，净利润153万元！
丹和醋业成立于2003年10月29日，注册资本1744.50万人民币，经营范围为：酿造食醋，调味料（液体）生产加工。2017年4月公司下属子公司佛山市海天（江苏）调味食品有限公司以4027.10 万元人民币的价格受让镇江丹和醋业有限公司（以下称“丹和醋业”）70%的股权。本公司子公司江苏海天于2017 年2 月1 日以现金人民币4,027.10 万元(不含税价) 合并成本收购了丹和醋业70%股权。合并成本超过获得的股权比例应占可辨认净资产公允价值份额的差额人民币1509.05万元，确认为与收购丹和醋业股权的商誉。
截止2017年6月30日，丹和醋业资产总额4,726.41万元，净资产2,188.27万元，净利润153.28万元。
截止2017年12月31日，丹和醋业资产总额4,941.99万元，净资产2612.70万元，净利润577.71万元。
截止2018年6月30日，丹和醋业资产总额5291.47 万元，净资产2958.87万元，净利润346.17万元。
截止2018 年12 月31 日，丹和醋业资产总额6,351.99 万元，净资产3,333.64 万元，净利润720.94 万元。
目前海天味业的食醋市场份还远不及恒顺醋业，但海天味业携渠道优势再造一个恒顺醋业指日可待！
当然，海天味业的扩张版图还不局限于这些。2017年公司发展战略定位是这么说：坚定走专注于调味品为主业的路子不改变，继续推动公司保持持续、健康、稳定的发展势头，继续巩固公司在调味品行业的龙头地位，进一步扩大在酱油、蚝油、酱料的领先优势，加快培育和建立料酒、醋、复合酱等潜力品的发展。利用好海天的平台和优势资源，全力加快新业务的拓展，不断构筑新优势。
（三）海天产能保障
海天酱油、海天蚝油等产销量已经连续多年稳居全国第一，调味酱的规模也是遥遥领先。生产能力是市场拓展的坚强后盾，海天味业过去是是如何顺应市场销量需求做好产能保障布局，未来产能空间又有多大？
2014年报：公司募投项目第二个50万吨基本已经接近饱和，报告期内公司继续加快募投第三个50万吨投产,并加快了对酱油一期工程的改造、以及加快江苏异地厂的建设步伐，这些工作的推进，为市场的进一步发展提供了充足的产能保障。
随着募投项目产能逐步释放、酱油一期改造、江苏异地厂的开工建设，海天将构建出超过200万吨的调味品生产能力。
2015年报：公司的生产能力持续增强，募投项目产能进一步释放、原厂区酱油一期产能改造部分项目完工，江苏新工厂建设进入设备调试阶段。较为充足的产能能够保证市场的良性发展。2015 年，加快了技改和扩建工作节奏，与市场发展形成了良性互动：（1）募投项目尾期按期推进，预计2016 年中投入使用；（2）基本完成酱油一期以及小调味品工业园的改扩建工程，通过技术工艺水平和设备装备的提高，使同样的土地面积上贡献了成倍数的产能；（3）江苏宿迁工厂一期主体工程基本完成，预计16 年年中试运行。产能释放与市场发展的良性互动，使投入能最大化产出，也保证了酱油、蚝油、酱等核心品类能大胆发展；产能能按计划释放，使企业能借助工艺技术和基础硬件水平来加快优化管理提升经济效益，盈利能力稳步提升。
2016年报：基本完成了对酱油一期基地和小调味品基地的产能改造，江苏工厂一期也已经投产运行，公司整体调味品生产能力超过200万吨，始终领先一步的产能配套，为市场的稳定发展提供了强大的产能保障。
2017年报：公司在完成了募投项目后，继续加大了原厂区产能改造，可再次释放了100 万吨以上调味品生产能力，江苏工厂顺利投产且运行产能持续加大，始终领先一步的产能配套，为市场的稳定发展提供了产能保障。
2018年报：随着高明二期募投项目完全达产，公司产能目前已经基本饱和，2019 年公司将开始逐步完成对高明基地的增资扩产项目，加快江苏基地产能释放和项目二期建设，加快布局产能，更好地应对市场，把握发展机遇，保障公司“三五”发展。
（四）估值与股价演绎过程分析
聊完海天味业的护城河、成长空间、产能保障，咱们就接着聊估值与股价演绎。这是资本市场关心的，也是各位海味粉投资者最直接关心的。不烦，咱们就从上市当年2014年估值与股价演绎过程讲起！
2014年估值与股价演绎
（1）2012、2013年公司实际经营情况
2012年公司实现营业收入70.70亿元，同比增长16.07%；实现净利润12.08 亿元，同比增长26.36%。
2013年公司实现营业收入84.02亿元，同比增长18.84%；实现净利润16.06 亿元，同比增长33.03%。截止2013 年，公司已连续20多年保持全国第一，做到了规模、质量和效益的同步发展，延续了一贯的稳健经营风格。
（2）2014行业未来判断与经营计划
海天味业在2013年报是这么说的：民以食为天，调味品市场整体上是一个相对稳定且容量不断增大的板块，近些年持续表现出了量价齐升、集中度提高、产品结构升级的特点；在行业发展的大背景下，各调味品企业个体的表现却参差不齐、差距越来越明显。在下一轮的竞争中，消费量的增加、集中度的提高、食品安全的严控等，都将直接给在品牌、渠道、产品质量等方面优势明显的企业以更多的空间，企业个体间差距将进一步拉大、行业整合机会将不断涌现、行业集中度进一步提高。
2014年发展战略定位：2013 年公司的发展积累了坚实的产能基础、网络基础、产品基础和资金基础，标志着公司的发展又上了一个新的台阶。公司董事会将继续强化质量管理体系，加大科研投入和新品研发的力度，坚持培养和引进优秀人才，继续深耕调味品市场，不断优化、改善产业链整体运营效率，持续打造产品、创新、管理等领域核心竞争能力，提升公司盈利能力，实现公司持续、健康、稳定发展，保持行业领先地位。
根据管理层对2014年行业集中度提升以及名企更受益的乐观判断与2012、2013年营收实际增长分别为16.04%、18.84%，保守假设未来五年复合增长率15%，每股内在价值28.65元左右。安全边际假设为0.7折，安全买入价格20.05元，2013年年报披露日 （2014年3月25日）前收盘价17.11元，此时价位低于安全边际买入价位，完美的上车机会。此时买入持有，直到2015年4月2日左右，股价高达内在价值，完美出货，累计收益65%+。
（3）2014公司实际经营情况
2014年公司实现营业收入98.17亿元，同比增长16.85%；归属上市公司股东的净利润20.90亿元，同比增长30.12%；公司净资产收益率33%。公司整体毛利率40.41%，同比提高了1.18个百分点。
2015年估值与股价演绎
（1）2015行业未来判断与经营计划
海天味业在2014年报是这么说的：随着人们生活水平的不断提高，调味品行业得到了长足的发展。中国调味品协会的统计显示，我国调味品行业近年来一直保持稳定增长。随着我国经济的持续健康发展和居民消费、餐饮消费、农村消费的日益强大，调味品行业仍将以较快的速度发展。目前，调味品企业众多，行业集中度不高，竞争激烈，企业发展水平差异较大，整个行业处于变革初期，未来将逐步走向高端化、品牌化、集中化。这将给具有品牌、渠道、质量控制、产品研发、资金等方面明显优势的企业带来更多的发展红利和发展空间，企业间发展水平差距进一步拉大，行业整合不断涌现，行业集中度进一步提高。
2015年发展战略定位：在公司通过进一步增强公司的市场、品牌、资金、技术、装备等核心优势，继续加快调味品的规模化发展，未来几年继续要保持15%左右的复合增长，力争用四到五年的时间在2013 年的基础上再翻一番，酱油、蚝油、调味酱产品产销量继续保持全国第一，进一步拉大行业的竞争差距，巩固和提升公司行业龙头地位。
根据管理层对未来几年继续要保持15%左右的复合增长，力争用四到五年的时间在2013 年的基础上再翻一番，保守假设未来五年复合增长率15%，每股内在价值35.87元左右。安全边际假设为0.7折，安全买入价格25.11元，2014年年报披露日 （2015年3月10日）前收盘价24.12元，此时价位低于安全边际买入价位，又一次完美的上车机会。此时买入持有，直到2015年4月10日左右，股价高达内在价值，完美出货，累计收益49%+。
当然，2013年年报估算的每股内在价值28.65元，是直到2015年4月2日左右，股价才到达高达内在价值。而2014年年报披露日是2015年3月10日（早于2015年4月2日），此时估算的每股内在价值是35.87。因此，如果是2013年年报披露日就已经上车的投资者，在2015年4月2日首次达到内在价值并没有出货，而是继续持有，直到2015年4月10日，股价达到新的内在价值，累计收益110%+。
（2）2015公司实际经营情况
公司实现营业收入112.94亿元，同比增长15.05%；归属于上市公司股东的净利润25.09亿，同比增长20.06%；归属于上市公司股东的净资产114.98亿，同比增长4.52%；整体毛利率41.94%，同比提高了1.53个百分点。
2015年海天营收实际同比增长15.05%，持平于计划的15%，全年股价表现也是比较一般，市场先生非常理性！
2016年估值与股价演绎
（1）2016行业未来判断与经营计划
海天味业在2015年报是这么说的：虽然国内经济增速放缓、整体消费疲软，但调味品作为民生生活的必需品，行业整体仍然保持了较为稳定的发展，这也符合行业特征，随着国家经济的稳定增长、城镇化的加快、全面二孩政策的放开、人们生活水平的不断提高、餐饮行业的稳定发展等因素，我们判断，调味品行业未来几年仍然会保持较为稳定的发展。
目前，调味品企业众多，行业集中度不高，竞争激烈，企业发展水平差异较大，整个行业处于变革初期，未来将逐步走向高端化、品牌化、集中化。这将给具有品牌、渠道、质量控制、产品研发、资金等方面明显优势的企业带来更多的发展红利和发展空间，企业间发展水平差距进一步拉大，行业整合将会不断涌现，行业集中度进一步提高。
2016年发展战略定位：继续落实好公司的第二个五年计划，力争到2018 年，实现规模和利润在2013 年的基础上再翻一番的目标，保持公司持续、健康、稳定的发展势头，继续巩固公司在酱油行业的龙头地位，进一步扩大在蚝油、酱料的领先优势，并加快培育和建立料酒、醋、复合酱等潜力品的发展。在坚持以调味主业为核心优先发展的同时利用好海天的平台和优势资源，全力加快新业务的拓展，不断建立新的优势。
2016年度，公司计划安排经营指标如下：
根据管理层对调味品行业未来几年仍然会保持较为稳定的发展，明显优势的企业带来更多的发展红利和发展空间，以及2016年营收增长计划15%，假设未来五年复合增长率15%，每股内在价值37.43元左右。安全边际假设为0.7折，安全买入价格26.2元，2015年年报披露日 （2016年3月10日）前收盘价25.82元，此时价位低于安全边际买入价位，又一次完美的上车机会。此时买入持有，一年之内并没有达到过内在价值。但是，买入价位也是一年之内最低价位，持仓并没有出现浮亏，耐心持有，直到2016年年报披露日，再做出决策。
（2）2016公司实际经营情况
2016年公司营业收入124.59 亿元，同比增长10.31%；归属于上市公司股东的净利润28.43亿，同比增长13.29%；归属于上市公司股东的净资产100.13亿，同比增长14.43%；整体毛利率43.95%，同比提高了2 个百分点。
2016年海天营收实际同比增长10.31%，低于计划的15%，全年股价表现也是比较一般，市场先生非常理性！
2017年估值与股价演绎
（1）公司对行业未来判断与经营计划
海天味业在2016年报是这么说的：调味品行业是一个具有中国特色的行业，丰富而又多元，调味品不仅是与老百姓饮食密切关联的生活的必需品，也与餐饮行业、食品加工等行业的发展紧密相连，所以调味品行业多年来一直保持着自身特色的稳定发展。随着国家经济稳定增长和生活水平不断提高、餐饮行业稳定发展等因素，我们判断，调味品行业未来几年仍然会保持较为稳定的发展。
与此同时，调味品企业众多，行业集中度不高，竞争激烈，企业发展水平差异较大，整个行业处于变革初期，因此行业未来将逐步走向高端化、品牌化、集中化。这将给具有品牌、渠道、质量控制、产品研发、资金等方面明显优势的企业带来更多的发展红利和发展空间，企业间发展水平差距进一步拉大，行业整合将会不断涌现，行业集中度进一步提高。
2017年发展战略定位：继续落实好公司的第二个五年计划，力争到2018年，实现规模和利润在2013年的基础上再翻一番的目标，保持公司持续、健康、稳定的发展势头，继续巩固公司在调味品行业的龙头地位，进一步扩大在酱油、蚝油、酱料的领先优势，并加快培育和建立料酒、醋、复合酱等潜力品的发展。在坚持以调味主业为核心优先发展的同时，利用好海天的平台和优势资源，全力加快新业务的拓展，不断建立新的优势。
2017年度，公司计划安排经营指标如下：
2017年，公司计划安排营业收入较上年增长16%。仔细看，是16%，不是15%。这足以说明管理层预计海天在2017年增速相比2016会快速上升，调高预期。
因此，如果仅从业务成长角度看海天味业股票将会受到追捧。同样，我们再从估值角度看，是否存在较高的安全边际？
根据管理层对2017年行业的乐观判断与营收增长计划16%，假设未来五年复合增长率15%，每股内在价值48.07元左右。在管理层高级分析师乐观判断下，安全边际假设为0.7折，安全买入价格33.65元，2016年年报披露日 （2017年3月23日）前收盘价31.4元，此时价位低于安全边际买入价位，完美的上车机会。此时买入持有，直到2017年10月中下旬，股价高达内在价值，完美出货，累计收益40%+。
但是，把时间跨度拉长一点看，好似不是这么回事！如果持有到2017年年报披露日2018年3月23日，累计收益82.21%。
那么，是不是这40%收益就丢掉了呢？是不是比不上一直持仓海天赚的少呢？NO！
2017年半年报披露日是2016年8月 15日，半年报营收同比增速20.57%（其中一季报营收增速17.11%）。别急！最重要的还不仅仅是半年报营收增速超计划，更重要的是：能否确保全年增速超预期计划？如果能，那么如何寻找到确定性信号？
根据2017年一季报、半年报披露的资产负债表，我们可以清楚看到预收账款分别为5.42亿元、6.62亿元，同比增长分别为155.66%、128.28%。
预收账款快速增长也就意味海天产品市场需求景气度高。对于海天公司来说，也就是把货提前卖了，只不过还不能计入当期利润表，暂时记在负债科目下而已。因此，从2017年一季报、半年报披露财务数据来看，全年完成年初的预期计划是大概率的。继续跟踪2016年三季报（披露日2017年10月30日），预收账款9.79亿元，同比增长135.34%。因此，全年增长超15%是基本确定的事情。
那么，2016年三季报披露日后，就可以相应地调整估值所用到的自由现金流基准，然后估算最新的每股内在价值67.15元。你会发现此时的股价也就是调整后的安全买入边际价位47元左右，此时继续持有（或新买入持有），直到2018年5月11日左右（2017年年报披露日是2018年3月23日，估算每股内在价值68.31元），股价达到内在价值，完美出货！丢去的40%收益是不是又稳稳拿回来？ 而且累计收益高达116%，而不是82%。
（2）2017公司实际生产经营
2017年公司营业收入145.84 亿元，同比增长17.06%；归属于上市公司股东的净利润35.31 亿元，同比增长24.21%；归属于上市公司股东的净资产117.53 亿元，同比增长17.37%；整体毛利率45.69%，同比提高了1.74个百分点。
2017年海天营收实际同比增长17.06%，略超计划的16%，全年股价表现也是比较强劲，市场先生非常理性！
相信你此刻很激动，恨不得早知道，早日实现小目标！
2018年估值与股价演绎
（1）公司对行业未来判断与经营计划
海天味业在2017年报是这么说的：调味品行业作为一个和人民生活密切相关，与中国饮食文化和饮食习惯紧密联系的行业，成为了中国人民“衣食住行”中最基本的刚性需求，因此在中国，调味品的品种丰富，种类繁多， 调味品行业发展稳定而繁荣。随着目前消费者需求的不断提升，行业正处于产品不断细分、市场不断集中的高速成长阶段，加之餐饮业的蓬勃发展，也带动了调味品需求市场的不断扩张，消费量稳步增长。近10 年来，调味品行业品牌企业日益强大，品牌产品的市场份额进一步提高，产业集中度也有了明显的变化。未来企业发展的机会点在于，中国地大物博，饮食丰富，因此可以不断的细分领域内创新。随着家庭和餐饮消费升级、更多新品种引导消费以及健康意识的提高， 人均调味品的消费支出会稳步提高，将促使调味品行业的稳定发展。
2018 年承上启下，不仅要完成2018 年的业绩目标，还要为公司下一个五年发展规划打好基础，抓好销售是关键，2018 年将继续抓好网络、大单品这两个核心战略的落实，加快网络的开发，加快有竞争力大单品的打造，为未来几年市场的发展构建增长力。
2018年发展战略定位：坚定走专注于调味品为主业的路子不改变，继续推动公司保持持续、健康、稳定的发展势头， 继续巩固公司在调味品行业的龙头地位，进一步扩大在酱油、蚝油、酱料的领先优势，加快培育和建立料酒、醋、复合酱等潜力品的发展。利用好海天的平台和优势资源，全力加快新业务的拓展，不断构筑新优势。
2018年度，公司计划安排经营指标如下：
2018年，公司计划安排营业收入较上年增长16%（持平于2017年营收计划，但略低于2017营收实际增长）。这足以说明管理层预计海天在2018年增速相比2017持平甚至略微下降。
因此，仅从业务成长角度看，2018年海天业绩很难超预期，股票价格表现不会有起色，操作上以波段机会为主。我们再从估值角度看，是否存在波段操作的机会？
根据管理层对2018年营收增长计划16%，假设未来五年复合增长率15%，每股内在价值68.31元左右，安全边际假设为0.7折，安全买入价格47.82元，2017年年报披露日 （2018年3月23日）前收盘价59.14元，此时价位高于安全边际买入价位，继续等待，2018全年也没有出现过上车机会。
（2）2018公司实际生产经营
2018年公司营业收入170.34 亿元，同比增长16.80%；归属于上市公司股东的净利润43.65亿元，同比增长23.60%；归属于上市公司股东的净资产138.75亿元，同比增长18.05%；整体毛利率46.47%，同比提高了0.78个百分点。
2018年海天营收实际同比增长16.8%，略超计划的16%，全年股价表现也是比较一般，市场先生非常理性！（作者：玉兔研究）
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