2019年3月25日，海天味業發佈2018年度報告，2018年公司營業收入170.34 億元，同比增長16.80%；歸屬於上市公司股東的淨利潤43.65億元，同比增長23.60%；歸屬於上市公司股東的淨資產138.75億元，同比增長18.05%；整體毛利率46.47%，同比提高了0.78個百分點。
並同時指出2019年度計劃安排營業收入增長16%。 2018年報有啥亮點？管理層提前透露出來的經營是否可行，是否可靠，是否超預期？未來一年股價怎麼走？不煩我們就來研究海天味業這道數學題及其背後的邏輯！
（一）海天味業的護城河
護城河1—強勢的上下游掌控能力
採購環節（上游供應商管控）：
先來看看海天味業年報中介紹公司採購模式：公司採購一般採取“先貨後款”的付款政策，只對廣告款、設備款、部分大宗原材料有一些預付款。公司有多個專職採購部門統一負責不同板塊的集中採購，輔以用ERP 系統監管的採購策略，整體採購形成嚴密系統。同時採購與生產使用部門形成目標一致的供應鏈上下游，根據生產計劃確定最佳的採購計劃，有效降低資金佔用；通過穩定的採購量和靈活的定價策略，降低採購成本；通過堅持與品牌供應商合作，不斷提升採購質量。
作為調味品行業絕對龍頭的海天味業對上游供應商的掌控能力真的有如此強大嗎？實際採購模式情況真的如公司年報所說的 “先貨後款”那樣嗎？不煩，我們來看看海天味業對上游供應商到底有多強勢！
查閱海天味業及其同行中炬高新、千和味業各自歷年年報可以發現：其一，海天味業歷年應付票據很大，絕對金額增長方向與產銷規模的增長方向一致。預付款額度極小；其二，海天味業的應付票據遠大於同行的中炬高新與千和味業，而其預付款遠小於同行。較大的應付款金額意味著海天味業對於上游原料供應商具有很強的談判能力，完全無需佔用原料採購資金！
生產環節（庫存管控）：
基本以“銷量+合理庫存”來制定產量；生產過程基本無人接觸，保證食品安全和提高生產效率；通過信息化手段控制整個生產過程，確保產品品質。公司多年來基本實現產銷同步，產能利用率維持在較高水平，存貨比較穩定。
銷售環節（對下游的掌控）
模式基礎：採取經銷商為主的銷售模式，最大化覆蓋市場終端；採用先款後貨的結算方式，有力保障公司充裕的現金流以及防止壞賬的發生。
對於營收上百億的海天味業來說，應收票據與應收賬款竟然為0，預收賬款卻高達26億；相反，對於營收額遠小於海天味業的中炬高新、千禾味業來說，卻存在一定數額的應收款，且預收款金額也比較小。
2017、2018年海天味業應收賬款餘額200多萬元，主要原因是公司收購鎮江丹和醋業，合併報表時併入該公司期末應收賬款所致，海天品牌產品“先款後貨”的銷售政策沒有發生變化。
綜合來看，海天味業的營業週期與現金週期均為負數，並呈現逐年增大的趨勢。反觀同行，中炬高新營業週期與現金週期分別高達221天、172天；千禾味業營業週期與現金週期分別高達186天、162天。海天味業對上下游的強勢真的是不比不知道，一比嚇一跳！
護城河2—遙遙領先的人力效率
領先的技術和裝備壁壘,海天募投項目採用了國際頂尖的裝備水平，包括每小時48000 瓶極速灌裝生產線、全自動立體倉庫等，海天的生產裝備很好的表現了技術工藝與設備生產的結合，也擁有了很多核心技術和專利，並且令很多核心技術通過裝備設施產生了生產力，進一步保障食品安全，並形成了較強的競爭壁壘。
我們可以用單位職工薪酬所創造的淨利潤來衡量，該比率越大，說明人力效率越高。從上表可以看出，海天味業的人力效率約為中炬高新新與千禾味業的5倍！
護城河3—顯著的規模效應
為了研究清楚海天味業的規模效應，不煩，我們首先來看看海天及其同行各自的營業收入利潤率（這裡指的是息前稅後經營利潤/營業收入）。如下圖所示，2017年千禾味業僅有14.64%，而海天味業營業收入利潤率高達22.96%。毋庸置疑，海天的盈利能力遠超千和，那麼究竟是什麼原因？作為同樣經營醬油”生意的企業，一個企業賺的比另外一個企業多，無非就是三個主要原因：(1)銷售價格定得高且賣得出；(2)生產成本定得低且造得出；(3)營業費用花得少。
查閱海天味業、千禾味業各自醬油的歷年產銷數據（中炬高新缺乏分產品具體的銷售數據），以及計算每一噸醬油收入與成本，整理數據如下表。我們可以發現：無論是每一噸醬油的銷售收入，還是每一噸醬油的營業成本，海天味業與千禾味業基本一致，相差無幾。
通過前面計算已經知道，海天味業與千和味業銷售價格與生產成本基本一致，那麼盈利的差別就在於營業費用。不煩，我們繼續計算對比兩者的息前營業總費用率，如下表。可以發現：其一，無論是海天味業，還是中炬高新、千禾味業，息前營業總費用率呈現上漲趨勢，其主要原因無非就是：當前我國調味品企業眾多，行業集中度不高，競爭激烈，企業發展更多地依賴渠道建設、品牌推廣等；其二，2011年海天味業息前營業總費用率16.73%，高於千禾味業的12.71%。直到2017年，海天味業息前營業總費用率僅有18.33%，增加不到2%，然而千禾味業息前營業總費用率高達25.97%，是2011年的兩倍。
海天味業無論是研發投入，還是廣告投入，其絕對金額都遠超同行，然而總的費用率卻是行業最低的，規模效應無可厚非！
也偶爾看到一些網友說買醬油就買千和的，海天的品質比不上千和的。我對此觀點是非常反對的！為什麼這麼說？我們有必要用數據來糾正這個不合理的誤解！海天味業是調味品行業的絕對龍頭，其產銷量是千和的15倍以上，海天的採購成本理論上來說不會高於千和的。通過前面計算，我們知道一噸千和醬油的總成本與一噸海天醬油總成本是基本一致的。然而，通過查閱2017年海天味業與千和味業各自的年報中所披露的營業成本構成，可以計算：2017年海天味業醬油人工成本佔比醬油總成本僅有2%，遠低於千和味業的7.5%（這也印證了海天味業年報中所說: 生產過程基本無人接觸，保證食品安全和提高生產效率）。相反，海天味業的材料成本高達87.56%，遠高於千和味業的77.37。這無非說明製造一噸醬油所需的原材料，要麼是海天味業用料數量比千和高；要麼是海天味業的用料檔次比千和味業的高！我實在是想不出還有什麼秘訣。
護城河4—持續增加的研發投入
海天味業致力於加快打造國際先進水平的中國高端食品研發平臺，加快基礎生物技術和前沿技術的研究，加速科技研發，加大新產品新技術的研究開發力度，有力提高企業核心競爭力。從下表可以看出：海天味業研發投入逐年提高，而且遠超同行。
護城河5—全覆蓋的渠道營銷網絡
首先，我們來梳理一下海天味業歷年營銷網絡建設情況：
2013年報披露：公司已搭建並在不斷完善業內最強渠道平臺，現已擁有2100 多家經銷商，12000 多家分銷商/聯盟商，覆蓋50 多萬個直控終端銷售網點。產品全面覆蓋全國31 個省級行政區域，超300個地級市和近1000 個縣份市場，遍佈全國各大知名連鎖超市、各級農貿市場、城鄉便利店。2013年以來，隨著募投項目產能的進一步釋放，公司的渠道得以進一步加快下沉至縣鄉鎮市場和拓展城市細分終端；憑藉強大的渠道優勢，公司產品組團推廣優勢將更明顯。
2014年報披露：經過二十多年構建，海天已經建立了2000 多家經銷商、10000 多家的聯盟商，網絡覆蓋了300多個地級市、1000 多個縣份，網絡遍佈全國各大批發農貿市場、連鎖超市、便利店，網絡不斷的細化和下沉，帶動了更多產品的上規模發展。
2015年報披露：海天已經建立了2600 多家經銷商、16000 多家的聯盟商，網絡覆蓋了320 多個地級市、1400 多個縣份，網絡遍佈全國各大批發農貿市場、連鎖超市、便利店、鄉鎮村，全面支撐了公司的持續發展。
2017年報披露：公司擁有中國調味品行業最為強大的營銷網絡，是業內少有的銷售渠道覆蓋全國的公司，報告期內，在中國內陸省份中，90%的省份銷售過億，銷售網絡已經滲透到全國絕大部分縣市，覆蓋範圍比去年增長了10%以上，並每年不斷優化，報告期內，公司進一步制定了渠道管理的多項措施，穩定了經銷商的經營，完善了經銷商的產品結構，使整個銷售渠道的發展更加健康，渠道的健康發展也為未來的市場拓展和品類的發展奠定了堅實的基礎，同時，公司沒有忽略新營銷模式的探索，加快了符合海天實際情況的電商平臺建設，從而使電商平臺和傳統渠道有效的結合，鞏固了公司在渠道和終端上的競爭優勢。
其次，查閱海天味業、中炬高新、千禾味業歷年營收區域分佈情況，整理數據如上表，可以發現：同是調味品行業，中炬高新與千禾味業營收具有明顯的區域性特徵，尤其是千禾味業在腹地西南區域營收佔比超50%。相反，海天味業營收各區域分佈比較均衡，海天味業是廣東佛山的企業，其在自己大本營南部區域營收佔比還落後於北部區域，僅僅略超東部區域。 “擁有中國調味品行業最為強大的營銷網絡，是業內少有的銷售渠道覆蓋全國的公司”基本也得到了印證。
護城河6—持續大額的廣告支出
儘管海天味業已經是知名品牌，但為推廣新產品，以進一步提升市場佔有率，海天味業每年仍有大額的廣告費支出及促銷費支出，遠超同行的中炬高新、千和味業。
（二）海天味業新品強勢崛起，勢在再造另一個恆順醋業！
海天味業在堅持內生髮展的同時，也進行外延發展以達到新品的彎道超車，通過收購兼併一批有一定品牌知名度、有地方特色的調味品企業，利用公司的市場、品牌、資金、技術、管理和供應鏈等核心優勢，將其做大做強。
於是，海天味業於2017年年初，北上江蘇，收購了鎮江丹和醋業。鎮江可是恆順醋業的腹地，四大名醋產地之一。海天味業這次收購戰略意義非凡！
毋庸置疑，海天味業擁有中國調味品行業最為強大的營銷網絡，其銷售渠道覆蓋全國。早在2015年年報，海天味業披露：公司已經建立了2600 多家經銷商、16000 多家的聯盟商，網絡覆蓋了320 多個地級市、1400 多個縣份，網絡遍佈全國各大批發農貿市場、連鎖超市、便利店、鄉鎮村，全面支撐了公司的持續發展。
查閱恆順醋業2017年年報，可以發現：恆順醋業的營收具有明顯的區域化，其華東地區營收佔比高達44.47%，而其它地區營收佔比都偏低。不難推測恆順的渠道主要集中在華東地區，華東以外的廣大地區，消費者也未必認同恆順醋業是鎮江名醋品牌代表！
對於海天來說，這或許是一個重要時機，海天味業完全可以藉助現有強大的營銷渠道網絡，讓收購的鎮江丹和醋在市場上迅速鋪開，擴大食醋市場份額，擠佔恆順的市場空間。
我們再看看被海天味業收購後的丹和醋業的成績單。收購的當年上半年，也即是2017年半年報，丹和醋業就為海天交出一份合格的成績單，淨利潤153萬元！
丹和醋業成立於2003年10月29日，註冊資本1744.50萬人民幣，經營範圍為：釀造食醋，調味料（液體）生產加工。2017年4月公司下屬子公司佛山市海天（江蘇）調味食品有限公司以4027.10 萬元人民幣的價格受讓鎮江丹和醋業有限公司（以下稱“丹和醋業”）70%的股權。本公司子公司江蘇海天於2017 年2 月1 日以現金人民幣4,027.10 萬元(不含稅價) 合併成本收購了丹和醋業70%股權。合併成本超過獲得的股權比例應占可辨認淨資產公允價值份額的差額人民幣1509.05萬元，確認為與收購丹和醋業股權的商譽。
截止2017年6月30日，丹和醋業資產總額4,726.41萬元，淨資產2,188.27萬元，淨利潤153.28萬元。
截止2017年12月31日，丹和醋業資產總額4,941.99萬元，淨資產2612.70萬元，淨利潤577.71萬元。
截止2018年6月30日，丹和醋業資產總額5291.47 萬元，淨資產2958.87萬元，淨利潤346.17萬元。
截止2018 年12 月31 日，丹和醋業資產總額6,351.99 萬元，淨資產3,333.64 萬元，淨利潤720.94 萬元。
目前海天味業的食醋市場份還遠不及恆順醋業，但海天味業攜渠道優勢再造一個恆順醋業指日可待！
當然，海天味業的擴張版圖還不侷限於這些。2017年公司發展戰略定位是這麼說：堅定走專注於調味品為主業的路子不改變，繼續推動公司保持持續、健康、穩定的發展勢頭，繼續鞏固公司在調味品行業的龍頭地位，進一步擴大在醬油、蠔油、醬料的領先優勢，加快培育和建立料酒、醋、複合醬等潛力品的發展。利用好海天的平臺和優勢資源，全力加快新業務的拓展，不斷構築新優勢。
（三）海天產能保障
海天醬油、海天蠔油等產銷量已經連續多年穩居全國第一，調味醬的規模也是遙遙領先。生產能力是市場拓展的堅強後盾，海天味業過去是是如何順應市場銷量需求做好產能保障佈局，未來產能空間又有多大？
2014年報：公司募投項目第二個50萬噸基本已經接近飽和，報告期內公司繼續加快募投第三個50萬噸投產,並加快了對醬油一期工程的改造、以及加快江蘇異地廠的建設步伐，這些工作的推進，為市場的進一步發展提供了充足的產能保障。
隨著募投項目產能逐步釋放、醬油一期改造、江蘇異地廠的開工建設，海天將構建出超過200萬噸的調味品生產能力。
2015年報：公司的生產能力持續增強，募投項目產能進一步釋放、原廠區醬油一期產能改造部分項目完工，江蘇新工廠建設進入設備調試階段。較為充足的產能能夠保證市場的良性發展。2015 年，加快了技改和擴建工作節奏，與市場發展形成了良性互動：（1）募投項目尾期按期推進，預計2016 年中投入使用；（2）基本完成醬油一期以及小調味品工業園的改擴建工程，通過技術工藝水平和設備裝備的提高，使同樣的土地面積上貢獻了成倍數的產能；（3）江蘇宿遷工廠一期主體工程基本完成，預計16 年年中試運行。產能釋放與市場發展的良性互動，使投入能最大化產出，也保證了醬油、蠔油、醬等核心品類能大膽發展；產能能按計劃釋放，使企業能借助工藝技術和基礎硬件水平來加快優化管理提升經濟效益，盈利能力穩步提升。
2016年報：基本完成了對醬油一期基地和小調味品基地的產能改造，江蘇工廠一期也已經投產運行，公司整體調味品生產能力超過200萬噸，始終領先一步的產能配套，為市場的穩定發展提供了強大的產能保障。
2017年報：公司在完成了募投項目後，繼續加大了原廠區產能改造，可再次釋放了100 萬噸以上調味品生產能力，江蘇工廠順利投產且運行產能持續加大，始終領先一步的產能配套，為市場的穩定發展提供了產能保障。
2018年報：隨著高明二期募投項目完全達產，公司產能目前已經基本飽和，2019 年公司將開始逐步完成對高明基地的增資擴產項目，加快江蘇基地產能釋放和項目二期建設，加快佈局產能，更好地應對市場，把握髮展機遇，保障公司“三五”發展。
（四）估值與股價演繹過程分析
聊完海天味業的護城河、成長空間、產能保障，咱們就接著聊估值與股價演繹。這是資本市場關心的，也是各位海味粉投資者最直接關心的。不煩，咱們就從上市當年2014年估值與股價演繹過程講起！
2014年估值與股價演繹
（1）2012、2013年公司實際經營情況
2012年公司實現營業收入70.70億元，同比增長16.07%；實現淨利潤12.08 億元，同比增長26.36%。
2013年公司實現營業收入84.02億元，同比增長18.84%；實現淨利潤16.06 億元，同比增長33.03%。截止2013 年，公司已連續20多年保持全國第一，做到了規模、質量和效益的同步發展，延續了一貫的穩健經營風格。
（2）2014行業未來判斷與經營計劃
海天味業在2013年報是這麼說的：民以食為天，調味品市場整體上是一個相對穩定且容量不斷增大的板塊，近些年持續表現出了量價齊升、集中度提高、產品結構升級的特點；在行業發展的大背景下，各調味品企業個體的表現卻參差不齊、差距越來越明顯。在下一輪的競爭中，消費量的增加、集中度的提高、食品安全的嚴控等，都將直接給在品牌、渠道、產品質量等方面優勢明顯的企業以更多的空間，企業個體間差距將進一步拉大、行業整合機會將不斷湧現、行業集中度進一步提高。
2014年發展戰略定位：2013 年公司的發展積累了堅實的產能基礎、網絡基礎、產品基礎和資金基礎，標誌著公司的發展又上了一個新的臺階。公司董事會將繼續強化質量管理體系，加大科研投入和新品研發的力度，堅持培養和引進優秀人才，繼續深耕調味品市場，不斷優化、改善產業鏈整體運營效率，持續打造產品、創新、管理等領域核心競爭能力，提升公司盈利能力，實現公司持續、健康、穩定發展，保持行業領先地位。
根據管理層對2014年行業集中度提升以及名企更受益的樂觀判斷與2012、2013年營收實際增長分別為16.04%、18.84%，保守假設未來五年複合增長率15%，每股內在價值28.65元左右。安全邊際假設為0.7折，安全買入價格20.05元，2013年年報披露日 （2014年3月25日）前收盤價17.11元，此時價位低於安全邊際買入價位，完美的上車機會。此時買入持有，直到2015年4月2日左右，股價高達內在價值，完美出貨，累計收益65%+。
（3）2014公司實際經營情況
2014年公司實現營業收入98.17億元，同比增長16.85%；歸屬上市公司股東的淨利潤20.90億元，同比增長30.12%；公司淨資產收益率33%。公司整體毛利率40.41%，同比提高了1.18個百分點。
2015年估值與股價演繹
（1）2015行業未來判斷與經營計劃
海天味業在2014年報是這麼說的：隨著人們生活水平的不斷提高，調味品行業得到了長足的發展。中國調味品協會的統計顯示，我國調味品行業近年來一直保持穩定增長。隨著我國經濟的持續健康發展和居民消費、餐飲消費、農村消費的日益強大，調味品行業仍將以較快的速度發展。目前，調味品企業眾多，行業集中度不高，競爭激烈，企業發展水平差異較大，整個行業處於變革初期，未來將逐步走向高端化、品牌化、集中化。這將給具有品牌、渠道、質量控制、產品研發、資金等方面明顯優勢的企業帶來更多的發展紅利和發展空間，企業間發展水平差距進一步拉大，行業整合不斷湧現，行業集中度進一步提高。
2015年發展戰略定位：在公司通過進一步增強公司的市場、品牌、資金、技術、裝備等核心優勢，繼續加快調味品的規模化發展，未來幾年繼續要保持15%左右的複合增長，力爭用四到五年的時間在2013 年的基礎上再翻一番，醬油、蠔油、調味醬產品產銷量繼續保持全國第一，進一步拉大行業的競爭差距，鞏固和提升公司行業龍頭地位。
根據管理層對未來幾年繼續要保持15%左右的複合增長，力爭用四到五年的時間在2013 年的基礎上再翻一番，保守假設未來五年複合增長率15%，每股內在價值35.87元左右。安全邊際假設為0.7折，安全買入價格25.11元，2014年年報披露日 （2015年3月10日）前收盤價24.12元，此時價位低於安全邊際買入價位，又一次完美的上車機會。此時買入持有，直到2015年4月10日左右，股價高達內在價值，完美出貨，累計收益49%+。
當然，2013年年報估算的每股內在價值28.65元，是直到2015年4月2日左右，股價才到達高達內在價值。而2014年年報披露日是2015年3月10日（早於2015年4月2日），此時估算的每股內在價值是35.87。因此，如果是2013年年報披露日就已經上車的投資者，在2015年4月2日首次達到內在價值並沒有出貨，而是繼續持有，直到2015年4月10日，股價達到新的內在價值，累計收益110%+。
（2）2015公司實際經營情況
公司實現營業收入112.94億元，同比增長15.05%；歸屬於上市公司股東的淨利潤25.09億，同比增長20.06%；歸屬於上市公司股東的淨資產114.98億，同比增長4.52%；整體毛利率41.94%，同比提高了1.53個百分點。
2015年海天營收實際同比增長15.05%，持平於計劃的15%，全年股價表現也是比較一般，市場先生非常理性！
2016年估值與股價演繹
（1）2016行業未來判斷與經營計劃
海天味業在2015年報是這麼說的：雖然國內經濟增速放緩、整體消費疲軟，但調味品作為民生生活的必需品，行業整體仍然保持了較為穩定的發展，這也符合行業特徵，隨著國家經濟的穩定增長、城鎮化的加快、全面二孩政策的放開、人們生活水平的不斷提高、餐飲行業的穩定發展等因素，我們判斷，調味品行業未來幾年仍然會保持較為穩定的發展。
目前，調味品企業眾多，行業集中度不高，競爭激烈，企業發展水平差異較大，整個行業處於變革初期，未來將逐步走向高端化、品牌化、集中化。這將給具有品牌、渠道、質量控制、產品研發、資金等方面明顯優勢的企業帶來更多的發展紅利和發展空間，企業間發展水平差距進一步拉大，行業整合將會不斷湧現，行業集中度進一步提高。
2016年發展戰略定位：繼續落實好公司的第二個五年計劃，力爭到2018 年，實現規模和利潤在2013 年的基礎上再翻一番的目標，保持公司持續、健康、穩定的發展勢頭，繼續鞏固公司在醬油行業的龍頭地位，進一步擴大在蠔油、醬料的領先優勢，並加快培育和建立料酒、醋、複合醬等潛力品的發展。在堅持以調味主業為核心優先發展的同時利用好海天的平臺和優勢資源，全力加快新業務的拓展，不斷建立新的優勢。
2016年度，公司計劃安排經營指標如下：
根據管理層對調味品行業未來幾年仍然會保持較為穩定的發展，明顯優勢的企業帶來更多的發展紅利和發展空間，以及2016年營收增長計劃15%，假設未來五年複合增長率15%，每股內在價值37.43元左右。安全邊際假設為0.7折，安全買入價格26.2元，2015年年報披露日 （2016年3月10日）前收盤價25.82元，此時價位低於安全邊際買入價位，又一次完美的上車機會。此時買入持有，一年之內並沒有達到過內在價值。但是，買入價位也是一年之內最低價位，持倉並沒有出現浮虧，耐心持有，直到2016年年報披露日，再做出決策。
（2）2016公司實際經營情況
2016年公司營業收入124.59 億元，同比增長10.31%；歸屬於上市公司股東的淨利潤28.43億，同比增長13.29%；歸屬於上市公司股東的淨資產100.13億，同比增長14.43%；整體毛利率43.95%，同比提高了2 個百分點。
2016年海天營收實際同比增長10.31%，低於計劃的15%，全年股價表現也是比較一般，市場先生非常理性！
2017年估值與股價演繹
（1）公司對行業未來判斷與經營計劃
海天味業在2016年報是這麼說的：調味品行業是一個具有中國特色的行業，豐富而又多元，調味品不僅是與老百姓飲食密切關聯的生活的必需品，也與餐飲行業、食品加工等行業的發展緊密相連，所以調味品行業多年來一直保持著自身特色的穩定發展。隨著國家經濟穩定增長和生活水平不斷提高、餐飲行業穩定發展等因素，我們判斷，調味品行業未來幾年仍然會保持較為穩定的發展。
與此同時，調味品企業眾多，行業集中度不高，競爭激烈，企業發展水平差異較大，整個行業處於變革初期，因此行業未來將逐步走向高端化、品牌化、集中化。這將給具有品牌、渠道、質量控制、產品研發、資金等方面明顯優勢的企業帶來更多的發展紅利和發展空間，企業間發展水平差距進一步拉大，行業整合將會不斷湧現，行業集中度進一步提高。
2017年發展戰略定位：繼續落實好公司的第二個五年計劃，力爭到2018年，實現規模和利潤在2013年的基礎上再翻一番的目標，保持公司持續、健康、穩定的發展勢頭，繼續鞏固公司在調味品行業的龍頭地位，進一步擴大在醬油、蠔油、醬料的領先優勢，並加快培育和建立料酒、醋、複合醬等潛力品的發展。在堅持以調味主業為核心優先發展的同時，利用好海天的平臺和優勢資源，全力加快新業務的拓展，不斷建立新的優勢。
2017年度，公司計劃安排經營指標如下：
2017年，公司計劃安排營業收入較上年增長16%。仔細看，是16%，不是15%。這足以說明管理層預計海天在2017年增速相比2016會快速上升，調高預期。
因此，如果僅從業務成長角度看海天味業股票將會受到追捧。同樣，我們再從估值角度看，是否存在較高的安全邊際？
根據管理層對2017年行業的樂觀判斷與營收增長計劃16%，假設未來五年複合增長率15%，每股內在價值48.07元左右。在管理層高級分析師樂觀判斷下，安全邊際假設為0.7折，安全買入價格33.65元，2016年年報披露日 （2017年3月23日）前收盤價31.4元，此時價位低於安全邊際買入價位，完美的上車機會。此時買入持有，直到2017年10月中下旬，股價高達內在價值，完美出貨，累計收益40%+。
但是，把時間跨度拉長一點看，好似不是這麼回事！如果持有到2017年年報披露日2018年3月23日，累計收益82.21%。
那麼，是不是這40%收益就丟掉了呢？是不是比不上一直持倉海天賺的少呢？NO！
2017年半年報披露日是2016年8月 15日，半年報營收同比增速20.57%（其中一季報營收增速17.11%）。別急！最重要的還不僅僅是半年報營收增速超計劃，更重要的是：能否確保全年增速超預期計劃？如果能，那麼如何尋找到確定性信號？
根據2017年一季報、半年報披露的資產負債表，我們可以清楚看到預收賬款分別為5.42億元、6.62億元，同比增長分別為155.66%、128.28%。
預收賬款快速增長也就意味海天產品市場需求景氣度高。對於海天公司來說，也就是把貨提前賣了，只不過還不能計入當期利潤表，暫時記在負債科目下而已。因此，從2017年一季報、半年報披露財務數據來看，全年完成年初的預期計劃是大概率的。繼續跟蹤2016年三季報（披露日2017年10月30日），預收賬款9.79億元，同比增長135.34%。因此，全年增長超15%是基本確定的事情。
那麼，2016年三季報披露日後，就可以相應地調整估值所用到的自由現金流基準，然後估算最新的每股內在價值67.15元。你會發現此時的股價也就是調整後的安全買入邊際價位47元左右，此時繼續持有（或新買入持有），直到2018年5月11日左右（2017年年報披露日是2018年3月23日，估算每股內在價值68.31元），股價達到內在價值，完美出貨！丟去的40%收益是不是又穩穩拿回來？ 而且累計收益高達116%，而不是82%。
（2）2017公司實際生產經營
2017年公司營業收入145.84 億元，同比增長17.06%；歸屬於上市公司股東的淨利潤35.31 億元，同比增長24.21%；歸屬於上市公司股東的淨資產117.53 億元，同比增長17.37%；整體毛利率45.69%，同比提高了1.74個百分點。
2017年海天營收實際同比增長17.06%，略超計劃的16%，全年股價表現也是比較強勁，市場先生非常理性！
相信你此刻很激動，恨不得早知道，早日實現小目標！
2018年估值與股價演繹
（1）公司對行業未來判斷與經營計劃
海天味業在2017年報是這麼說的：調味品行業作為一個和人民生活密切相關，與中國飲食文化和飲食習慣緊密聯繫的行業，成為了中國人民“衣食住行”中最基本的剛性需求，因此在中國，調味品的品種豐富，種類繁多， 調味品行業發展穩定而繁榮。隨著目前消費者需求的不斷提升，行業正處於產品不斷細分、市場不斷集中的高速成長階段，加之餐飲業的蓬勃發展，也帶動了調味品需求市場的不斷擴張，消費量穩步增長。近10 年來，調味品行業品牌企業日益強大，品牌產品的市場份額進一步提高，產業集中度也有了明顯的變化。未來企業發展的機會點在於，中國地大物博，飲食豐富，因此可以不斷的細分領域內創新。隨著家庭和餐飲消費升級、更多新品種引導消費以及健康意識的提高， 人均調味品的消費支出會穩步提高，將促使調味品行業的穩定發展。
2018 年承上啟下，不僅要完成2018 年的業績目標，還要為公司下一個五年發展規劃打好基礎，抓好銷售是關鍵，2018 年將繼續抓好網絡、大單品這兩個核心戰略的落實，加快網絡的開發，加快有競爭力大單品的打造，為未來幾年市場的發展構建增長力。
2018年發展戰略定位：堅定走專注於調味品為主業的路子不改變，繼續推動公司保持持續、健康、穩定的發展勢頭， 繼續鞏固公司在調味品行業的龍頭地位，進一步擴大在醬油、蠔油、醬料的領先優勢，加快培育和建立料酒、醋、複合醬等潛力品的發展。利用好海天的平臺和優勢資源，全力加快新業務的拓展，不斷構築新優勢。
2018年度，公司計劃安排經營指標如下：
2018年，公司計劃安排營業收入較上年增長16%（持平於2017年營收計劃，但略低於2017營收實際增長）。這足以說明管理層預計海天在2018年增速相比2017持平甚至略微下降。
因此，僅從業務成長角度看，2018年海天業績很難超預期，股票價格表現不會有起色，操作上以波段機會為主。我們再從估值角度看，是否存在波段操作的機會？
根據管理層對2018年營收增長計劃16%，假設未來五年複合增長率15%，每股內在價值68.31元左右，安全邊際假設為0.7折，安全買入價格47.82元，2017年年報披露日 （2018年3月23日）前收盤價59.14元，此時價位高於安全邊際買入價位，繼續等待，2018全年也沒有出現過上車機會。
（2）2018公司實際生產經營
2018年公司營業收入170.34 億元，同比增長16.80%；歸屬於上市公司股東的淨利潤43.65億元，同比增長23.60%；歸屬於上市公司股東的淨資產138.75億元，同比增長18.05%；整體毛利率46.47%，同比提高了0.78個百分點。
2018年海天營收實際同比增長16.8%，略超計劃的16%，全年股價表現也是比較一般，市場先生非常理性！（作者：玉兔研究）
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