企業中長貸改善，社融增速企穩
——3月金融數據點評
（海通宏觀姜超、李金柳）
摘 要
4月12日，央行公佈3月金融統計數據：3月新增社融2.86萬億元，同比大幅多增1.28萬億元；M1和M2增速分別回升至4.6％和8.6％；金融機構貸款增加1.69萬億元，同比多增5777億元。我們的觀點是：企業中長貸改善，社融增速企穩。
一、信貸、非標和專項債均有貢獻。3月新增社融2.86萬億元，同比大幅多增1.28萬億元，貢獻主要來自三塊：一是對實體發放貸款1.96萬億元，同比多增近8200億元；二是表外非標融資整體同比多增3353億元，對社融的拖累轉為了貢獻，其中未貼現銀行承兌匯票增加1366億元，同比多增1688億元，委託貸款和信託貸款分別同比多增780億元和885億元；
三是地方政府專項債融資增加2532億元，同比多增1870億元。而企業債券和股票融資分別同比少增260億元和286億元。二、貸款繼續多增，企業中長貸改善。3月人民幣貸款增加1.69萬億元，同比多增5777億元。其中，居民部門貸款增加約8900億元，同比多增約3200億元，居民短貸增加4300億元，同比多增約2300億元，與2月的大幅少增相比有所修復，而居民中長貸增加4605億元，接近16和17年的水平，較18年同期多增800多億元，或與3月一二線城市地產銷量增速回升有關。企業部門新增貸款1.07萬億，同比多增約5000億元，企業短貸和中長貸分別同比多增約2300億和近2000億，票據融資同比多增約1100億元，說明一般貸款對於信貸的貢獻上升，企業中長貸也有改善 ，3月企業中長貸新增近6600億元，超過歷史同期水平，並且也是繼1月之後再度同比多增，整個1季度企業部門信貸同比多增1.39萬億。3月非銀金融機構貸款減少2700多億元，同比多減2500億元。
三、M1、M2雙雙回升。3月財政存款減少6928億元，同比多減2100多億，反映財政加強投放，M2同比回升至8.6％。3月M0同比回升到3.1％，主因春節擾動消退，而M1同比繼續回升到4.6％，反映企業流動性持續改善。
四、社融增速企穩，貨幣難更放鬆。3月社融存量增速從2月的10.1％反彈至10.7％，我們測算若不含專項債社融存量增速從9.2％回升至9.7％，政府和社會總融資存量增速從10.6％提高到11.1％，社融增速已經企穩，預示未來經濟有望企穩改善。而近期豬價抬升通脹，雖然貨幣政策不至於因此收緊，但考慮到3月製造業景氣改善、PMI回升到榮枯線以上，企業中長貸改善、社融增速企穩，貨幣政策短期也難以大幅放鬆，近期降準的概率大幅下降。
1.信貸、非標和專項債均有貢獻
3月新增社融2.86萬億元，同比大幅多增1.28萬億元，貢獻來自三塊：一是對實體發放貸款1.96萬億元，同比多增近8200億元，是最大的增量；二是表外非標融資整體同比多增3353億元，其中未貼現銀行承兌匯票增加1366億元，同比多增1688億元，委託貸款和信託貸款分別同比多增780億元和885億元；三是地方政府專項債融資增加2532億元，同比多增1870億元。而3月企業債券和股票融資新增規模平穩，分別同比小幅少增260億元和286億元。
3月非標融資對社融的拖累轉為了貢獻。具體來看，未貼現的銀行承兌匯票主要對應企業開具商票的活動，伴隨春節後開工呈現季節性回升特徵，而去年春節較晚影響3月開工進度，形成較低基數，導致未貼現的銀行承兌匯票今年3月同比大幅多增；委託貸款和信貸貸款都在去年3月出現大幅萎縮，雖然3月委託貸款減少了1070億元，但同比依然少減了800多億元，未來這一趨勢仍有望持續。
2.貸款繼續多增，企業中長貸改善
3月人民幣貸款增加1.69萬億元，同比多增5777億元。
3月居民部門貸款增加約8900億元，同比多增約3200億元，居民短貸增加4300億元，同比多增約2300億元，與2月的大幅少增相比有所修復，而居民中長貸增加4605億元，接近16和17年的水平，較18年同期多增800多億元，或與3月一二線城市地產銷量增速回升有關。
3月企業部門新增貸款1.07萬億，同比多增約5000億元，其中企業短貸和中長貸分別同比多增約2300億和近2000億，票據融資同比多增約1100億元，說明不僅票據融資仍在支持企業流動性改善，一般貸款對於信貸的貢獻也在上升，而且企業中長貸已有改善，3月企業中長貸新增近6600億元，超過歷史同期水平，並且也是繼1月之後再度同比多增，整個1季度企業部門信貸同比多增1.39萬億，表外融資管住後，寬信用在表內逐漸發生。3月非銀金融機構貸款減少2700多億元，同比多減2500億元。
3.M1、M2雙雙回升
3月財政存款減少6928億元，同比多減2100多億，反映財政加強投放。3月企業和居民部門存款分別增加7560億元和3476億元。
3月M0同比回升到3.1％，主因春節擾動消退；M1同比繼續回升到4.6％，反映企業存款明顯增加、流動性持續改善；M2同比從8.0％回升至8.6％，或與財政加強投放以及企業信貸活動回升有關。
4.社融增速企穩，貨幣難更放鬆
3月社融存量增速從2
月的10.1％反彈至10.7％，我們測算若不含專項債社融存量增速從9.2％回升至9.7％，政府和社會總融資存量增速從10.6％提高到11.1％，而包括信貸、非標、債券和股票在內的企業各類總融資的增速也回升到6.8％，不同口徑的數據都指向社融增速已經企穩，預示未來經濟有望企穩改善。
而近期豬價抬升通脹，雖然貨幣政策不至於因此收緊，但考慮到3月以來製造業景氣改善、PMI回升到榮枯線以上，信貸大幅多增、企業中長貸改善、社融增速企穩，貨幣政策短期也難以大幅放鬆，近期降準的概率大幅下降。
本文源自姜超宏觀債券研究
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