精銳、學大、卓越三者究竟誰的盈利能力更強？究竟誰的發展潛力更大呢？
文 | 彭孝秋
這兩天，好未來公佈了2019財年年報，全年營收25.6億美元，同比增長49%；淨利潤3.7億美元，同比增長85%。業績超過預期，當天股價也以5%的漲幅收盤。
事實上，自今年以來，好未來股價開始反彈，年初至今漲幅超過35%。目前市值1460億元，比新東方高出近400億元。
眾所周知，K12領域有五大巨頭：好未來、新東方、學大教育、精銳教育、卓越教育。恰好，均已是上市公司。那麼，踢開兩大巨頭後，後面三者究竟誰的盈利能力更強呢？究竟誰的發展潛力更大呢？藍鯨教育通過橫向縱向財報，為您帶來深度解讀。
淨利潤維度
從邏輯上看，所有的課外培訓都可以從高考開始倒推，然後到中考，小升初，幼升小。實際上，我們的四年制大學錄取率為40%，前50所大學的錄取率僅為2.5%，這自然催生了培訓機構的大量存在。也就是說，教育是供給側的問題，不是需求端的問題。
最近，第三批高考綜合改革試點方案已出爐，實現的是“3+1+2”，語數外必考，各150分；然後需要在物理歷史中選擇一科，滿分100分；最後是可在化學、生物、政治、地理中任選2科，滿分100分。
很多人容易忽略的是英語分數提高到150分，改變了一些省份的120分歷史。對於培訓機構來說，數學和英語的培訓佔主流，這次或再迎利好。
先看三大企業的業務，再看業績。精銳教育成立於2007年，主打高端一對一個性化培訓，上市後開始擴展到中高端領域。旗下擁有多家品牌，其中營收貢獻最大的是精銳個性化。計劃到2023年，營收突破200億元。
卓越教育成立至今已22年，主要分佈在粵港澳大灣區的城市。尤其廣州的收入佔到其總收入的81%，集中度異常高。提供學科類的優學項目（營收貢獻88%），素質類的英才項目（2.7%），以及中高考學生復讀培訓（8.8%）。一年培訓學生人數為59.3萬人，有242個培訓中心，教師3242名。兩個亮點，一是少兒英語，另一個是大語文。
學大教育於2001年成立，最早通過家教網開展業務，3年後轉型個性化輔導。2010年在美國紐交所上市，2016年迴歸A股。對於學大教育，行業唏噓聲較多，本文僅從業績角度分析其行業情況。
上圖數據顯示，三家企業總營收72億元，利潤總和4.59億元，細化來看，淨利潤最高的是精銳教育，接近2.5億元，比學大教育和卓越教育兩家之和還多3000萬元；營收最高的是學大教育，接近30億元。值得一提的是，學大教育營收增長率只有3%，精銳教育營收增長率為39%，卓越教育營收增長率為29%。所以，下一個完整年度，學大教育被精銳超過的可能性較大。
三家總市值136億元，僅為好未來的10%
在市值方面，精銳教育市值91億元，卓越教育23億元，學大教育22億元。如果和好未來對比，三家之和是其10%。不僅K12前五大巨頭市場份額只有5%，巨頭和巨頭之間的差距也相差較大。
那麼，隨著營收的增加，經營活動產生的現金流淨流入也應相應增加。精銳教育淨流入現金8.7億元，是利潤的3.5倍；卓越教育淨流入2億元，是淨利潤的2.7倍；學大教育沒有披露具體的現金流表，紫光學大的淨流入2.4億元，不到淨利潤的2倍。
“仔細分析就比較有意思，卓越集中在廣州，精銳集中在上海，學大集中在北京。在增長方面，精銳收購了巨人教育和天津華英，開始向全國擴張；卓越教育更多集中在華南，全國擴張跡象不明顯；學大教育自身管理問題有待解決，所以擴張很難。龍頭們的動態代表了行業走向，如果盈利能力不強、又沒有選對合適的資本，掉隊肯定也很快。”一資深行業專家對藍鯨教育表示。
他還補充道，教育行業的分散除了受各地考試政策方面影響，也和當地學生密度有關，如果拿上海營收過億元的教培機構數量比，肯定沒有河南、山東數量多。
在對於未來戰略上，藍鯨教育發現，幾乎都提到了在線教育和併購戰略。一位四大會計師的解釋是，對於線下門店為主的K12企業，從財務指標來說，目前要遠勝於在線教育。因為上市的51TALK、流利說，虧損都很厲害。變現越來越難，單位成本越來高。另一方面，隨著在線教育對市場份額的蠶食，家長和孩子也有很好的線上習慣，不得不隨著用戶的需求改變而進行調整。科技很重要，溫度也不能丟。
精銳教育創始人張熙近日在接受藍鯨教育採訪時進一步做了行業判斷，他認為未來五年教培行業最重要的發展之一就是渠道下沉。不是說一線城市不重要，而是一線城市是一場持續戰。因為運營、人工、房租成本持續上升，這不是我們一個企業所能決定的。而二、三、四線城市在房價、人工成本方面佔有相對優勢。對於一家企業來說，經營成本肯定是企業所需要考慮的因素之一。所以往二、三、四線城市下沉是必然的趨勢。
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