許多殺入股市的投資者，最後痛苦的發現，在股市盈利實在太難了。
投資要向最成功的人學習，很多人都學習瞭解過巴菲特的思想。但對他買入的估值標準瞭解不夠，本文覆盤巴菲特投資生涯的投資案例，看能帶給我們什麼啟示。
先了解一下巴菲特早期：
1958年：桑伯恩地圖公司
巴菲特買入時公司總市值473萬美元。當年淨利潤10萬美元，看起來47倍的市盈率並不便宜。但這家公司資產負債表裡有一個價值700萬美元的股票和債券的證券組合，明顯高於公司的市值，而且公司的業務還有提升的空間。巴菲特收購控股這家公司後進行了拆分、重組，完成了一個大賺的投資。
1961年：登普斯特的農機機械製造公司
這家公司生產風車、水泵，經營很糟糕。公司市值215萬美金，淨利潤為負。
從資產負債表上看，公司的總資產692萬美元，負債232萬美元，淨資產460萬美元。但巴菲特保守起見，對應收賬款折扣15%計入資產，對存貨折扣40%，負債100%按賬面價值計算。
巴菲特最後以每股面值63%的巨大折扣購買這些股份，又是一個市值低於淨資產的公司。巴菲特對這家公司也進行了重組拆分，盈利退出。
1964年：美國運通
這是大家很熟悉的案例，當時美國運通遭到色拉油騙局的危機。董事長為了維護公司聲譽，決定賠償這些債務。這是一家優質的公司——營業收入在過去9年複合增長率12%，淨利潤年複合增長率10%。當時公司總市值1.765億美元，淨利潤1100萬美元，市盈率16倍(危機前是24倍)。
16倍市盈率是巴菲特幾乎肯定不會支付的價格。但是巴菲特為什麼還是買入了？因為他看到了公司浮存金的投資收益並沒有計入淨利潤總額，而是算到了股東權益上。調整後，公司市盈率為14.2倍。公司旗下還有未來前景光明的信用卡業務(還有富國銀行、赫茲租車等業務)。對巴菲特來說，美國運通並不是一個買入價格特別便宜的案例。
1965年：伯克希爾-哈撒韋
伯克希爾的大名如今在投資界如雷貫耳，但巴菲特一直說收購這家公司是一個巨大的錯誤。這家公司業務為生產紡織品，當時市值1130萬美元，盈利173萬美元，市盈率6.6倍。
從資產負債表上來看，公司市值低於公司賬面價值20%以上。而且公司每年可以創造正的現金流530萬，如果這種情況持續兩年，投資人就可以免費獲得這個企業了。看起來巴菲特似乎賺大了！
可實際上，後來伯克希爾公司的紡織業務由於受到來自亞洲的物美價廉的紡織品的競爭，經營績效每況愈下。到80年代，巴菲特被迫關掉工廠時，其用來生產的機械只能以廢銅爛鐵的價格出手。正是在伯克希爾上損失慘重，成為巴菲特投資生涯的轉折點之一。此後巴菲特更加註重買入標的創造現金流的能力，“以合理的價格買入偉大的公司，遠勝過以便宜的價格買入平庸企業”這句名言，想必也是因為這個巨大的錯誤所引發的感嘆。
中期的巴菲特更傾向於買入優質的公司：
1967年：國民保險公司
這是一家優質的保險公司。巴菲特1967年，以860萬美元買下了國民保險公司。當時公司淨利潤160萬，對應市盈率5.4倍，公司淨資產收益率超20%。同時這家保險公司的保險浮存金還擁有一個3000多萬美元的投資組合。僅這個組合價值就比他的860萬美元收購價高三倍多。這個價格多麼的低廉！
1972年：喜詩糖果公司
喜詩糖果是巴菲特最為成功的投資之一。這是一家未上市、高品質的品牌公司。1972年其營業收入3130萬美元，淨利潤210萬美元(按48%的所得稅，稅前利潤400萬美元)，淨資產收益率26%，淨利潤複合增長率16%。
巴菲特買喜詩糖果價格為2500萬美元，對應11.9倍市盈率。巴菲特為高品質企業付出了更高的價格(巴菲特為普通企業出價一般不超過5倍市盈率)。
喜詩糖果如今每年的淨利潤遠超過2500萬美元，每年提供的巨大現金流為巴菲特的投資事業立下了汗馬功勞。
1973年：《華盛頓郵報》
華盛頓郵報也是巴菲特的成名之作。這家公司過去十年複合增長率11%，淨資產收益率18%。
巴菲特以10.9倍市盈率收購華盛頓郵報，這個價格對巴菲特來說合理並不便宜。他再次為高品質企業支付了溢價。
1976年：GEICO保險公司
當時這家公司因為董事長過度強調增長、導致承保決策失誤和索賠費用失控而陷入困境，瀕臨破產。股價也從幾年前的61美元跌到每股2美元。
巴菲特在1976年以每股3.18美元的價格抄底，購買130萬股該公司股票。值得注意的是，巴菲特在買入前還與公司新任CEO私下會談了幾個小時，並利用自己的影響力幫公司籌款，渡過難關。巴菲特隨後繼續買入公司股票，直到最後百分之百控股。
1983年：內布拉斯加傢俱賣場
這是巴菲特和傳奇B夫人的故事。
這家公司到底有多優秀呢？這家公司的管理費，只有以管理著稱的沃爾瑪的1/3，每平方英尺的銷售額是沃爾瑪的4倍。而且公司沒有負債。
1983年，巴菲特用5500萬美元買下公司80%的股權。當年公司淨利潤810萬美元(稅前利潤1500萬美元。)。對應市盈率8.5倍，市淨率0.8倍。這筆交易巴菲特又賺大了。
1985年：大都會廣播公司
這是一家有壟斷屬性、品質卓越的的公司。公司此前25年內年複合增長達到23%(簡直是奇蹟)，淨資產收益率26%。
巴菲特以14.4倍的市盈率買入，相比巴菲特早年，這個買入價格並不算特別便宜。
1988年：可口可樂公司
1987年黑色星期一崩盤時，公司董事長髮現有人在鉅額增持公司股票。可口可樂公司連續十年都達到淨資產收益率55.5%以上，過去十年淨利潤年複合增長率超過12%。
1988-1989年巴菲特買入可口可樂時股價大概33~42美元，每股收益2.43美元，對應市盈率大約為14-17倍。如此偉大的公司，這個買入價格可謂非常便宜。
1989年：美國航空集團
巴菲特一直認為這是自己投資的失敗案例。當時美洲航空總市值15億美元，股價35美元，市盈率6.6倍。
巴菲特以9.25%的股息率購買優先股，並保留每股60美元的轉股權。
隨著競爭的加劇，這家公司處於倒閉邊緣，巴菲特持有的優先股價值也大幅下跌。巴菲特想虧本賣掉，卻沒有找到接盤者。幸運的是隨後公司又恢復了盈利，不但償還了債務，還讓巴菲特賺了一筆。
1990年：富國銀行
當時美國正處在經濟衰退中，富國銀行當時也面臨著房地產衰退的危機，股票價格前一年高點下跌25%。
當時富國銀行市值32億美元，市盈率6倍左右，市淨率1.1倍，淨資產收益率24%。這次投資巴菲特收益率極高，到現在還是富國銀行大股東。
1998年：通用再保險公司
1998年，巴菲特以221億美元價格用現金和股票收購了通用再保險100%的股份。
1998年是一個牛市年份，很多股票估值都很高。通用再保險1997年底每股212美元股價對應的是18倍市盈率和2倍市淨率，在巴菲特的投資歷史中，這個買入估值真的很高。他應該還是看中了這家公司的保險浮存金。況且當時伯克希爾股價也很高，就相當於換股。但總的來說，這次交易價格非常昂貴，是巴菲特為數不多的溢價收購。
1999年：中美能源公司
巴菲特以每股35.05美元用現金支付方式收購中美能源公司，支付價相比比公司收盤價格溢價29%。
當時是牛市癲狂之時。從估值的角度看巴菲特收購時市盈率17.4倍，非常高。但仔細研究發現這是一次很複雜的收購。巴菲特並沒有以每股35.05美元購買7200萬流通的股票，因為這會花掉他們25億美元，他僅現金支付12.5億美元，更像投資了收益11%的固定債券並獲得該公司利潤76%的所有權，調整後的買入市盈率僅13.5倍。在這筆投資中，巴菲特最看重的是公司管理人團隊。最終巴菲特再次大賺一筆。
2003年： 中石油
中石油是許多中國股民心中永遠的痛，也是巴菲特近距離給我們上的生動的一課。
2003年，巴菲特花費4.88億美元於大舉買進H股中石油，買入價每股2元。當時中石油市值是370億美元，每股收益為0.4元，每股淨資產為2元，流動資產淨值為0.32元。以當時股價計算，中石油市盈率5倍，市淨率1倍。
反觀，2007年中石油當時在A股上市時，以2006年年報計算，中石油每股收益0.76元，發行價16元，市盈率21倍。市場價當日首開48元，市盈率高達63倍。
部分中國股民爭相恐後在48塊搶新股中石油時，巴菲特卻在14元附近大舉減持中石油H股。
按當時巴菲特賣掉中石油的股價計算，其市盈率18倍，市淨率3.7倍。巴菲特2003年以2元購買中石油，到2007年股價達到14元清倉，持有4年收益達到7倍。而在48塊錢買入的，套牢十年後，還是虧損80%以上，這個教訓可謂慘痛！
2008年：比亞迪
2008年9月26日，美國金融危機期間，巴菲特每股8港元（相當於6元/每股）的價格認購2.25億股比亞迪公司的股份，約佔比亞迪本次配售後10%的股份，交易總金額約18億港元。
巴菲特買入比亞迪時對應的市盈率僅僅10.2倍、市淨率1.53倍。這筆投資讓巴菲特盈利巨大，至今仍持有比亞迪。
瞭解了巴菲特的買入估值。對比下自己持有的股票，買入時的市盈率是多少？
是不是瞬間就明白了大多數投資者虧損的真相，買入的估值太高了！太貴了！
買高估值的股票不代表一定會虧損(有時候好公司高市盈率買也值得)，但買高估值的股票大部分都會虧損(因為好公司太少)，特別高的估值需要非常高的增長才能消化。但這個世界上最難的就是維持長時間的高增長。投資大師格雷厄姆非常痛恨高估值股票，說它是“有毒資產”。
現在我終於明白了很多股票解禁後，大小非強烈跑路的衝動了，雖然證監會嚴卡減持(讓細水長流的減持)，好像是在保護我們中小股民。但我們反過來想，這不正好在暗示“老鄉、慢點跑”。
當你買了這些股票想著漲甚至翻倍的時候，那些大小非正為如何減持愁白了頭，這就是那些高估值股票的真實寫照。
對於想在股市長期生存和盈利的股民來說，最好能嚴格按照巴菲特的估值標準來買股票。
在這個“七虧兩平一賺”的市場裡，活著比什麼都重要。因此拒絕一些看起來很美好的極高估值的股票，必須能夠拒絕誘惑，保持理性。
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