機構：招商證券股份有限公司 研究員：汪劉勝
事件:
公司公佈19年一季報報告期內實現營收26.6億(同比-12.6%),歸母淨利潤3.1億(同比-18.0%),業績承壓,主要由於行業下滑影響,預計隨著汽車銷量“前低後高”走勢,後續業績環比或持續改善。預計公司19-21年淨利潤11.2/13.0/15.3億,維持“強烈推薦-A”評級。
評論:
1、一季報拆分
a)19Q1實現營收26.6億(同比-12.6%),歸母淨利潤3.1億(同比-18.0%),我們認為Q1業績下滑基本符合預期,主要受到行業下滑影響,根據中汽協數據,19Q1乘用車銷量同比下滑13.9%,預計隨著行業銷量同比收窄,後續業績環比或持續改善;
b)毛利率:Q1毛利率28.2%,同比降低0.3pct,基本保持穩定;
c)三費率方面:銷售費用率3.7%,同比降低0.2pct,略有改善,管理費用率4.1%,保持相對穩定,研發費用率4.6%,相比18年全年略有提升,財務費用率1.5%,同比增加0.4pct,略有提升;
2、十年收購打造國際化領軍企業,深度受益國產替代。公司經歷了十年國際化併購之路,實現“市場-技術-戰略”導向三連跳,持續收購海外優質資產,客戶涵蓋奔馳、大眾、寶馬等主流廠商。公司發展脈絡清晰,打造“3+1”業務體系,其中密封、減震、冷卻系統為三大主業,而空氣懸掛業務打開想象空間。未來公司戰略側重將由外延轉向內生,高端技術引入並二次開拓國內市場,產品由單一向系統化升級,積極佈局智能電動,將深度受益國產替代。
3、電動化實現全面佈局,搭上新能源汽車發展快車道公司在電池冷卻系統、電機密封、電池模具密封、電池電機減振降噪、電橋密封總成等領域深度佈局,產品技術實現領先,公司成功與一汽大眾、沃爾沃、東風日產、吉利、寧德時代、特斯拉、蔚來建立合作,其中MEB獲得全生命週期9億訂單、tesla美國工廠配套密封系統。熱管理方面,TFH冷卻系統已經拿到奧迪Q6訂單4860萬歐元,電池熱管理系統管路技術全球領先,國內已落地造車新勢力電動車訂單,主流廠商落地加快,單車價值有望達到1500-2000元。
風險提示:汽車銷量不及預期,新產能釋放不及預期。
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