摘 要
我們在報告《7月國常會之後，城投發債的錢去哪了？》中，詳細梳理了2018年8月-2019年1月所發城投債募集資金用途。2019年3月交易所放鬆了城投發行公司債的申報條件，對於6個月內到期的債務，以借新還舊為目的發行公司債，放開政府收入佔比50%的上限限制。當月城投債發行額也達到了2018年以來的最高點，城投債募集資金用途有什麼新變化嗎？本文對2019年2-4月發行的城投債進行了著重梳理。
19年2-4月城投債募集資金用途仍以償還債務為主，占城投債發行總金額的79.6%，較18年8月-19年1月的75.5%提升4.1個百分點。項目建設類佔比進一步下降，僅為10.5%，較18年8月-19年1月的12.6%下降2.1個百分點。
從各債券類型來看，2019年2-4月定向工具及公司債用於償還債務的佔比相較18年8月-19年1月明顯提升，提升幅度分別為8.2和5.7個百分點。而企業債用於償還債務的佔比略有下降。另外，在19年3月交易所放鬆城投發行公司債借新還舊的申報條件後，3-4月公司債用於償還債務的佔比為79%，相較2月的69.5%及2018年8月-2019年1月的71.9%均有較大提升。
從各省份城投債募集資金用途情況來看， 19年2-4月遼寧省償還債務佔比較18年8月-19年1月大幅提升64.9個百分點至100%。貴州省、黑龍江省、浙江省、寧夏、廣東省提升超過20個百分點。此外，河北省、吉林省、雲南省和山西省等3-4月所發公司債100%用於償還債務。
19年2-4月西藏和貴州省城投債募集資金用途為項目建設類佔比遠高於其他省份，分別為100%和45.3%。河北省和甘肅省項目建設類佔比較18年8月-19年1月提升超過20個百分點。新疆維吾爾自治區和陝西省提升超過10個百分點。而遼寧省下降58.7個百分點。
從各行政級別城投債募集資金用途來看，19年2-4月市級平臺償還債務佔比為87.5%，較18年8月-19年1月提升9.7個百分點。而區縣級平臺該比例仍相對較低，為62.2%。區縣級平臺所發城投債募集資金用途用於項目建設類佔比較高，為28.7%，較18年8月-19年1月提升1.7個百分點。
風險提示：城投相關政策超預期收緊。
我們在報告《7月國常會之後，城投發債的錢去哪了？》中，詳細梳理了2018年8月-2019年1月所發城投債募集資金用途。2019年3月交易所放鬆了城投發行公司債的申報條件，對於6個月內到期的債務，以借新還舊為目的發行公司債，放開政府收入佔比50%的上限限制。當月城投債發行額也達到了2018年以來的最高點，城投債募集資金用途有什麼新變化嗎？本文對2019年2-4月發行的城投債進行了著重梳理。城投債按照Wind口徑，包括企業債、公司債、短融、中票和定向工具。
城投債募集資金用途為償還債務佔比進一步提升，定向工具及公司債尤為明顯
本文對2019年2月1日-2019年4月30日發行的城投債募集資金用途進行統計後發現[1]，城投債募集資金用途仍以償還債務為主，占城投債發行總金額的79.6%，較18年8月-19年1月的75.5%提升4.1個百分點。項目建設類[2]佔比進一步下降，僅為10.5%，較18年8月-19年1月的12.6%下降2.1個百分點。其中棚改、城市基礎設施建設、軌道交通佔比分別為3.6%、2.7%和0.6%。此外，補充營運資金佔比降低2.2個百分點至8.8%。
從各債券類型來看，2019年2-4月定向工具及公司債用於償還債務的佔比相較18年8月-19年1月明顯提升，提升幅度分別為8.2和5.7個百分點。中票和短融償還債務佔比也略有提升，分別為4.1和3個百分點。而企業債用於償還債務的佔比略有下降。另外，在19年3月交易所放鬆城投發行公司債借新還舊的申報條件後，3-4月公司債用於償還債務的佔比為79%，相較2月的69.5%及2018年8月-2019年1月的71.9%均有較大提升。
遼寧償還債務佔比大幅提升，河北甘肅項目建設類佔比提升較多
從2019年1-4月各省份城投債發行金額來看，江蘇省、浙江省和北京市城投債發行額位列前三，分別發行2512.5億元、702.5億元和616.5億元。從城投債淨融資額來看，江蘇省遙遙領先，為1036.7億元。湖北省、浙江省和四川省淨融資額超過300億元。而貴州省、遼寧省、內蒙古和黑龍江省淨融資額為負。
從各省份城投債募集資金用途情況來看，19年2-4月遼寧省、寧夏、青海省、吉林省、山西省、黑龍江省和天津市償還債務佔比較高，均超過90%，分別為100%、100%、100%、95.9%、95.4%、90.9%和90.7%。西藏、貴州省和湖南省償還債務佔比較低，分別為0%、43%和58.1%。償還債務佔比變化方面，遼寧省較18年8月-19年1月大幅提升64.9個百分點。貴州省、黑龍江省、浙江省、寧夏、廣東省提升超過20個百分點。而甘肅省大幅下降36.3個百分點。
19年2-4月北京市、廣西、內蒙古、甘肅省和廣東省補充營運資金佔比較高，分別為19.9%、14.8%、14.3%、14.3%和13.7%。雲南省、浙江省、上海市和河北省補充營運資金佔比低於4%。補充營運資金佔比變化方面，內蒙古較18年8月-19年1月佔比提升14.3個百分點。甘肅省提升超過10個百分點。而寧夏、河北省、上海市、廣東省下降超過15個百分點。
19年2-4月西藏和貴州省城投債募集資金用途為項目建設類佔比遠高於其他省份，分別為100%和45.3%。 其中，西藏項目建設類投向全部為公用事業類，貴州省項目建設類投向以棚改和城市基礎設施建設為主。湖南省、河北省、甘肅省和山東省項目建設類佔比皆超過20%，分別為37.5%、26.2%、24.5%和20.5%。項目建設類佔比變化方面，河北省和甘肅省較18年8月-19年1月佔比提升超過20個百分點。新疆維吾爾自治區和陝西省提升超過10個百分點。而遼寧省下降58.7個百分點。
在2019年3月交易所放鬆城投發行公司債借新還舊的申報條件後，河北省、吉林省、山西省、上海市、雲南省、廣西和廣東省3-4月所發公司債100%用於償還債務。
從各行政級別城投債募集資金用途來看，19年2-4月市級平臺償還債務佔比為87.5%，較18年8月-19年1月提升9.7個百分點。而區縣級平臺該比例仍相對較低，為62.2%。區縣級平臺所發城投債募集資金用途用於項目建設類佔比較高，為28.7%，較18年8月-19年1月提升1.7個百分點。其中，棚改和城市基礎設施建設兩類分別佔比13.6%和7.3%。此外，各行政級別所發城投債募集資金用途用於補充營運資金佔比皆有所下降。
總體來看，2019年2月以來，城投發債資金的主要用途仍然是償還債務，並且佔比進一步提升至將近80%的水平，其中定向工具及公司債提升幅度尤為明顯。目前證監會和交易商協會對於各自所監管的債券市場均有較強的防風險意識，因此借新債還對應市場的舊債較為容易。
注：
[1] 統計募集資金用途時剔除了兩類個券：
①私募發行且未披露募集資金用途的個券，此類債券發行額為1182.5億元。
②披露多種募集資金用途，但未具體說明各類用途投入資金數額的個券，此類債券發行額為355.6億元。
[2] 項目建設類包括棚改、軌道交通、城市基礎設施建設、園區建設、公用事業及其他項目建設6類。
風險提示：
城投相關政策超預期收緊：若城投相關政策超預期收緊，則對城投平臺業務開展和融資不利。
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本文節選自國盛證券研究所已於2019年5月6日發佈的報告《19年2月以來城投發債資金用途有何新變化？》，具體內容請詳見相關報告。
劉鬱 S0680518080002 [email protected]
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