新三板智庫自2014年成立以來，一直專注新三板研究，即使在2018、2019年新三板寒冬階段，新三板智庫依然在堅持。新三板智庫一直認為，新三板是一個天然的“標的池”，即使市場低迷，仍然存在許多有投資價值的新三板企業。
好在說了許久的改革終於要來了！
昨日，證監會發布信息稱，新三板綜合改革已經確定了總體思路和改革方案。接下來將堅持“穩中求進”總基調，充分考慮新三板承受能力以及與資本市場其他板塊的關係，積極推進新三板各項重點改革任務。
此次新三板改革是全面深化資本市場改革的重要一環，也是這個年輕的市場設立七年來最為全面、徹底的一次綜合性改革。重點措施包括設立精選層、建立轉板上市機制、優化投資者適當性管理、允許公開發行、引入公募等長期資金、完善摘牌制度、實施分類監管等。
上證報記者從權威渠道獲悉，此次新三板深改將分步驟實施，在今日發佈改革思路及總體方案的基礎上，下一步，監管部門將根據總體改革方案儘快修改併發布所涉及的部門規章，全國股轉公司則將配套修改所涉及的各類規範性文件和細則，經過必要的徵求意見程序及技術系統準備後，市場將正式迎來一個“新新三板”。
證監會披露的新三板全面深改方案言少意多，以下這些隱含的政策要點值得投資者注意！
1、此次新三板全面深改的核心方向，在於暢通多層次資本市場間的有機聯繫，充分發揮新三板市場“承上啟下”的作用，建立轉板機制十分關鍵。
2、新三板深改並非精選層改革，而是涉及全市場、全流程的全面改革，基礎層、創新層的制度供給也將進一步優化。
3、根據轉板機制安排，滿足一定條件的精選層企業將可直接對接交易所市場，這意味著，精選層企業的發行、交易、信息披露、監管要求將與交易所市場“找齊”，除公開發行外，連續競價交易機制也值得期待。
新三板全面深改
“組合拳”包括五大舉措
證監會新聞發言人常德鵬今日介紹，按照新三板改革的總體思路，證監會將重點推進以下改革措施：
優化發行融資制度，按照掛牌公司不同發展階段需求，構建多元化發行機制，改進現有定向發行制度，允許符合條件的創新層企業向不特定合格投資者公開發行股票；持續推進簡政放權，充分發揮新三板自律審查職能，提高融資效率、降低企業成本，支持不同類型掛牌企業融資發展。
完善市場分層，設立精選層，配套形成交易、投資者適當性、信息披露、監督管理等差異化制度體系，引入公募基金等長期資金，增強新三板服務功能。
建立掛牌公司轉板上市機制，在精選層掛牌一定期限，且符合交易所上市條件和相關規定的企業，可以直接轉板上市，充分發揮新三板市場承上啟下的作用，實現多層次資本市場互聯互通。
加強監督管理，實施分類監管，研究提高違法成本，切實提升掛牌公司質量。
健全市場退出機制，完善摘牌制度，推動市場出清，促進形成良性的市場進退生態，切實保護投資者合法權益。
新三板全面深改“組合拳”包括五大舉措
全國股轉公司今日發佈信息稱，正全面推進新三板全面深改的規則、業務、技術、人員、市場等準備工作。
全國股轉公司新聞發言人表示，將按照深改總體方案，抓好發行、交易、分層、信息披露、投資者適當性、監督管理、市場退出及投資者保護等配套制度的制定和完善。
據悉，全國股轉公司層面與此次改革相關的主要自律規則目前已完成起草，將適時向市場公開徵求意見。
另外，在技術準備方面，發行承銷、發行審核、交易等技術系統已完成主要功能開發；在人員準備方面，全國股轉公司已成立負責公開發行並進入精選層審査的部門，配備了專職審査人員，近期還將啟動內外部審查專家遴選工作；在市場準備方面，已制定推廣了動員計劃，將適時啟動對掛牌公司、證券公司等市場主體以及地方 政府、高新園區的宣介培訓工作。
該新聞發言人表示，改革後，新三板將形成“精選層、創新層和基礎層”的市場結構。全國股轉公司將通過轉板、發行、交易、投資者適當性等差異化制度安排，提升新三板的融資功能和定價能力，改善市場流動性，發揮精選層示範引領作用，帶動創新層和基礎層企業成長升級提升掛牌公司質量、規範培育中小企業，促進新三板實現投融資平衡、形成良好市場生態。
核心方向是暢通多層市場有機聯繫
當前，我國經濟面臨下行壓力，特別是民營經濟、中小企業面臨的困難增多，解決中小企業特別是優質中小企業在創新突破中的資本約束問題愈發迫切。市場各方對形成多層次、有機聯繫的資本市場體系，通過深化新三板改革緩解中小企業和民營經濟融資難、融資貴問題，已經形成共識。
記者從權威渠道獲悉，今年以來，證監會已多次對深化新三板改革，完善新三板市場建設，更好服務實體經濟發展進行研究論證，並在此基礎上確定了深化新三板改革的主要方向，即：
暢通多層次資本市場有機聯繫，充分發揮新三板市場承上啟下的作用，建立新三板與其他板塊之間順暢的轉板機制，實現多層次資本市場互聯互通，為中小企業持續發展壯大鋪平資本道路。
何謂新三板的“承上啟下”作用？
權威專家表示，首先，新三板深化改革的過程，也是資本市場補齊服務實體經濟短板的過程，從服務的企業對象看，新三板始終以服務中小企業為主，改革後，市場功能更加完善，與此伴隨，市場的覆蓋能力也將大幅提升，無論從行業門類，還是覆蓋的企業發展階段看，都將與交易所市場形成互補，最終提升資本市場整體運行質量和效率。
其次，新三板作為“承上啟下”的市場層次，其改革發展將進一步促進資本市場的互聯互通機制更加完備，此次改革涉及推出直接轉板上市機制，有了這個通道後，會出現一部分新三板企業直接向交易所市場輸送，這也有利於改進和提升交易所市場的資源池和公司質量。
再者，新三板全面深改是資本市場全面深改的組成部分，在傳統IPO上市通道外，推出直接轉板上市制度安排，可以給廣大中小企業提供更多選擇，方便其依據自身發展實際，選擇合適自己的、更有效率的方式使用資本市場服務。
深改只是精選層改革？錯！
此次新三板深改的重點舉措之一在於完善市場分層，設立精選層，並在此基礎上配套形成交易、投資者適當性、信息披露、監督管理等差異化制度體系。但需要注意的是，此次新三板改革並非精選層改革，而是涉及全市場、全部掛牌公司、全流程的全面改革。
權威專家表示，精細化分層是此次改革的抓手，背後是差異化制度安排的全面優化。新三板全面深改將針對中小企業特點，持續完善差異化的制度體系。
一方面，將優化發行制度，建立適合不同階段企業特點的融資機制，提高效率，防控風險；另一方面，將改進交易機制，形成分層次的差異化投資者適當性制度，與掛牌公司公眾化程度和風險控制需求相結合，充分發揮連續競價、集合競價、做市交易等多種交易制度的優勢，提高市場吸引力。
與此同時，新三板市場還將按照科學監管、有效監管的總體要求：
一方面，建立對不同層次掛牌公司採取不同監管方式的制度安排，聚焦重點，將有限資源集中到公眾化程度高、風險外溢可能性強的掛牌公司；
另一方面，著力提高科技監管水平，利用大數據、雲計算和人工智能等技術手段，交叉驗證，加強風險預研預判，及時發現違法違規行為，加大處罰力度，提高違法成本，維護市場秩序，保護投資者合法權益。
交易機制改革
可望引入連續競價
從實際運行情況看，多數新三板掛牌企業通過在新三板掛牌，實現了規模壯大、技術升級、質量提升的轉變，經過新三板的培育，應該有一個更順利與交易所銜接的制度安排。這次改革的核心就在於提供、補足這個制度安排。
現行法律法規所規定的滬深交易所上市條件中，明確規定企業必須由證監會核准公開發行，同時，滬深交易所上市公司實施更為嚴格的信息披露要求、進行公開發行，交易則採取連續競價的方式。
根據此次深改的轉板機制安排，滿足一定條件的精選層企業將可直接對接交易所市場。這意味著，精選層企業的發行、交易、信息披露、監管要求將與交易所市場“找齊”，除公開發行外，連續競價交易機制也值得期待。
權威專家表示，直接轉板上市機制下，為了新三板精選層企業能夠更順暢進入交易所市場，精選層企業在規模、屬性、交易及發行制度供給、信息披露要求等方面就要與交易所上市的公司類似，這樣才能實現平穩對接，兩邊“水位”不能一高一低。
市場人士預期，通過本次改革，新三板市場結構將更加完善，融資、交易等市場功能進一步增強，資源配置效率進一步優化。改革實施後，新三板將初步具備在多層次資本市場之間承上啟下的功能，可以為各種類型的中小企業持續發展服務，這將對多層次資本市場體系發展形成長期利好。
東北證券研究總監付立春：
新三板深改總體超預期，政策效果將集中體現
付立春認為，此次新三板的改革具有里程碑意義，新三板正式從量的擴充步入質的升級，進入發展新時代。
他在接受採訪時表示，新三板整體改革舉措內容全面系統，不僅涉及發行、融資、交易、監管、退市等全流程，還包括了針對精選層和轉板的重大創新。“總體上超出了市場預期，政策效果會更加集中體現。”
付立春認為，優化新三板融資發行制度，將可提高融資效率、降低融資成本，支持不同類型企業發展。對於優質的符合條件的企業而言，會有更多的發行融資對象、更高的融資規模、更合理的估值定價。
精選層的設計，將大大提升新三板的交易定價等功能。二級市場的活躍會對這些優質企業以及市場融資產生積極支撐作用。
建立轉板上市機制，可以實現多層次資本市場的互聯互通。轉板機制是中國資本市場重大突破首創。在實行註冊制的這個大方向前提下，可以降低企業跨市場轉換的成本。這將增強新三板的吸引力，減少優質企業流失，提高資本市場的整體效率。
他表示，更加規範健康的公司治理，是新三板企業進行融資創新的前提，預計針對精選層企業的監管要求也會同步提高。在提高上市公司質量的背景下，也應當在出口端讓一些不規範及無法持續經營的企業退出市場，形成市場的新陳代謝的良性循環，因此退市摘牌機制常態化是大勢所趨。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新：
新三板改革有三大看點
董登新接受採訪表示，此次新三板改革的看點主要有三個方面：
一是市場分層進一步精細化，原來的創新層和基礎層的劃分相對“粗放”，加入精選層後層次更加分明。形成“精選層、創新層和基礎層”的市場結構，將對質量參差不齊的掛牌公司進行細分，有利於提高監管效率，降低掛牌公司的掛牌成本。
二是優化發行融資制度，允許掛牌公司非定向公開發行股票，有利於支持不同類型掛牌企業融資發展，提高掛牌企業融資便利性。
三是轉板機制落地，“將精選層和滬深交易所對接，實現多層次資本市場互聯互通，這是切實可行的做法。”董登新認為，掛牌公司轉板上市要求要在精選層掛牌一定期限，這對於企業的信息披露和經營穩定性等方面也是一個考驗期，在此期間可以觀察投資者對掛牌公司的認可程度和評價。
中國國際科促會理事布娜新：
創新層企業將更願意留在新三板發展
布娜新認為，本次新三板深改方案出臺，意味著新三板的二次創業正式吹響了衝鋒號，所公開的五項措施體系嚴密、邏輯完整，最大亮點在於轉板和精選層的有機結合。
新三板綜合改革的差異化安排，必然使得創新層企業更願意留在新三板發展，相信未來會有越來越多中小企業通過新三板這個平臺發展壯大。
延伸閱讀
精選層與轉板制度為重中之重
期待已久的新三板改革終於落地！
整個新三板業界如久旱逢甘霖，再次活泛了起來。多位對新三板“從一而終”、在新三板跌入最低谷之時仍然堅守並搖旗吶喊的業內人士，止不住內心中滿溢的興奮。
迎來發展機遇
本次新三板改革涉及兩條主線：即提升融資便利性、增強市場流動性。
“這次改革為未來的新三板給予了清晰定位、規劃了發展方向，吹響了新三板第二次創業的衝鋒號，新三板將迎來真正的發展之春。”新三板市場資深投資者、北京南山投資創始人周運南激動地說。
周運南認為，通過本次改革，新三板將形成“基礎層、創新層、精選層”三個層次不斷遞進的市場結構，適應中小企業的各發展階段需求，提供精準服務，更好發揮多層次資本市場中承上啟下作用，補齊資本市場體系短板，促進形成良好市場生態。
聯訊證券新三板首席分析師彭海認為，本次深度改革對於新三板的最大意義在於明確了新三板定位。
“此前雖然明確全國中小企業股份轉讓系統是全國性證券交易場所，但由於市場參與主體以主板IPO為主要目標，新三板更接近一級市場。此次精選層以及配套制度的改革明確新三板場內市場、獨立市場的地位。”彭海說。
安信證券新三板首席分析師諸海濱認為，此次改革對於新三板自身而言，除了解決了定位不清晰、供需失衡的主要問題，還對其融資功能下降、市場交易萎縮、摘牌數量明顯增加等各大問題都給出瞭解決方案。
“此次改革可以說是意義深遠的一次，主要在於直面這些問題，明確三板預備軍的定位、並且以精細化分層為抓手推出配套措施（如公開發行、投資者適當性管理等），更是要推出轉板機制，這有望激活新三板的自生能力。”諸海濱說。
精選層與轉板制度
是改革重中之重
多位專家認為，此次新三板改革的五項措施，即優化發行融資制度；設立精選層；建立掛牌公司轉板上市機制；加強監督管理，實施分類監管；健全市場退出機制，完善摘牌制度，重中之重為精選層及配套制度的出臺，和轉板機制的設立。
周運南認為，從時間緊迫性來看，目前新三板改革的重中之重是精選層及其差異化配套措施，因為“這對掛牌企業、投資者特別是二級市場投資者都是可以立竿見影的。”
諸海濱認為，精細化分層是篩選優質公司的重要工具，也是培育好公司的重要基礎。而與精選層配套的公開發行和投資者適當性管理制度，有助於加強新三板的活躍度，目前新三板的個人投資者只有16萬戶，投資者門檻的適度降低是有望帶來活水的。
市場認為此次改革的另外一大重點是轉板機制的設立。
彭海認為，此次轉板機制設定可以加快多層次資本市場建設，提升服務實體經濟能力；企業亦可根據自身情況尋找符合自身定位的資本市場，隨著企業的成長有不同層次的資本市場助力。
“轉板通道更是直接的激勵機制，新三板市場中有9000餘家公司，今年提供約26.85%A股上會公司，輸送了27.71%科創板公司，部分細分行業龍頭或具備潛在實力。三板的後備軍定位、並不與滬深交易所衝突，有望為滬深交易所輸送細分領域的特色龍頭。”諸海濱說。
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