國元證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華蘭生物(002007)
事件：
10 月 28 日，公司公告 2019 年三季報， 前三季度公司實現營收 26.38 億元，較去年同期增長 29.60%；歸母淨利潤 9.63 億元，較去年同期增長26.89%； 扣非歸母淨利潤 8.91 億元，較去年同期增長 31.11%。
國元觀點：
毛利率提升明顯，淨利率為近兩年最優
報告期內， 公司前三季度毛利率提升，為 63.41%（ +2.13pct），管理費用率略降，為 5.85%（ -0.31pct），銷售費用率表現平穩，為 11.12%，與去年同期幾乎持平；淨利率提升明顯，為 38.50%（ +1.01pct），為近 2 年最高水平。
血製品行業緊俏，疫苗保持國內獨家
根據國元批簽發數據庫，公司 2019 年前三季度血製品發揮平穩， 實現批簽發 458.03 萬瓶， 其中靜丙已完成 2018 年批簽發的 84.65%；八因子、白蛋白和破免均實現去年批簽發數的 60%+，目前血製品行業整體庫存較低，產品緊俏，景氣度提升。 公司 2019 年前三季度三價流感獲批 406.59 萬支，已超過去年全年 20%，四價流感獲批 462.06 萬支，已完成去年的 90%。目前保持流感疫苗獨家及產能擴充優勢下， 我們預計今年公司四價流感疫苗有望實現 800-1000 萬支銷售，疫苗板塊有望帶動業績高速增長。
梁平站獲批採漿，採漿量有望達到千噸以上
報告期內，公司的梁平站取得單採血漿許可證（ 於今年 3 月份獲得新設資格），可進行採漿，截止目前，公司共掌握了漿站 26 個漿站資源，去年採漿量為 980 噸，預計今年採漿量有望保持增長， 達到千噸以上級別。
投資建議與盈利預測
華蘭生物採漿和生產效率高，疫苗、單抗助力新增長。 考慮公司流感疫苗的放量， 我們預計公司 19-21 年營業收入分別為 41.98/50.67/58.98 億元，同比增長 30.50% /20.72% /16.40%，歸母淨利潤 14.96/17.98/20.84 億元，同比增長 31.34%/20.15%/ 15.94%，EPS 微調為 1.07 （ +0.05）/1.29 （ +0.09）/1.49（ +0.11） 元/股，對應 PE34/28/24 倍， 目標價上調為 45.15 元， 給予“買入”評級。
風險提示
採漿量不及預期，產品安全風險，政策風險。
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