民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
華蘭生物(002007)
一、事件概述
公司公佈2019年三季報，2019年前三季度實現收入26.38億元（+29.6%），歸母淨利潤9.63億元（+26.9%），扣非歸母淨利潤8.9億元（+31.3%）。
二、分析與判斷
Q3疫苗超預期，血製品業務平穩。
Q3單季度收入12.4億元，根據目前中檢院的披露的華蘭四價和三價流感疫苗批簽發數據，預計Q3單季度疫苗收入5.4億左右，疫苗收入超預期；血製品收入7億元左右，與去年基本持平。預計前三季度實現血製品收入21億左右，同比增長13%-14%。純血製品業務的母公司報表顯示，前三季度實現收入10.97億元（-2%），毛利率57.1%，較去年同期下降6.3pp，血製品毛利率有所下降，預計與成本確認方式有關，公司採漿成本目前按照白蛋白投漿量來確認，前三季度免疫球蛋白和凝血因子投漿量不及白蛋白，導致噸漿收入有所下降，從而毛利率下降；預計同時採漿成本上升也有部分影響。
血製品景氣度有望繼續提升。
前三季度經營活動產生的現金流量淨額7.60元（+0.6%)不及淨利潤；收入規模增加同時應收賬款增加明顯；主要是因為Q3疫苗單季度收入增加明顯，疫苗賬期比血製品要長，一般在3-6個月左右。三季報顯示，公司存貨進一步下降，週轉率進一步提升。根據我們草根調研，目前公司白蛋白處於缺貨狀態，靜丙銷售狀況良好，目前血製品生產企業和渠道庫存處於正常偏低庫存。中檢院數據顯示，截止1-9月份白蛋白批簽發同比下降-1%，對應國內8%左右的需求，截至1-9月份靜丙批簽發同比下降-3%，對應終端10%+的需求，供需存在缺口，血製品景氣度有望持續改善。
流感市場需求保持旺盛，流感疫苗有望繼續保持增長。
中檢院數據顯示，3季度華蘭四價流感疫苗批簽發450萬支，三價153萬支左右，預計全年四價流感疫苗批簽發800萬支以上。根據草根調研數據，目前四價流感疫苗目前處於供不應求狀態，預計明年繼續保持需求旺盛。明年公司產能進一步釋放，產能達到2500萬支，即使有新進產能，考慮到四價流感疫苗需求旺盛，明年華蘭四價疫苗也有望繼續保持增長。
三、投資建議
我們預計公司2019年-2021年淨利潤14.39/16.76/18.67億元，對應EPS1.03/1.20/1.34，對應當前股價PE為36/31/28倍，處於歷史估值中樞偏上部分，但考慮到公司血製品行業龍頭業績穩定，血製品景氣度持續改善，公司受益明顯，流感市場需求保持旺盛，公司流感疫苗有望繼續保持增長，可以享有一定估值溢價，首次覆蓋，給予“推薦”投資評級。
四、風險提示：
產品價格向下波動超預期，疫苗放量不及預期，安全性風險。
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