太平洋证券发布投资研究报告，评级: 买入。
天康生物(002100)
事件：
公司发布 2019 年三季报， 前三季度累计销售生猪 63.78 万头，同比增长 35.93%； 前三季度实现营收 51.80 亿，同比增长 39.59%；前三季度实现归母净利 3.02 亿，同比增长 16.35%。
1、 生猪养殖： 区位优势显著， 低养殖成本弥补新疆低猪价。新疆地区远离疫情重灾区， 养殖密度低， 且干燥少雨气候有效减弱病毒传播，公司目前 2/3 产能分布在新疆、甘肃等西北地区，防疫优势显著，产能保留较为完整。
公司自身有饲料和原粮采购业务，养殖成本控制能力更强；且西北地区防疫优势显著，防疫成本压力较小，目前公司在新疆自繁自养养殖完全成本仍控制在 12~13 元/公斤，死亡率较低，各项指标大大领先于同行水平。低养殖成本弥补新疆低猪价，公司盈利能力更强。
2、猪价上涨推动三季度盈利向好，四季度业绩将持续增长。
2019Q3 全国生猪价格持续上涨，据中国政府网数据显示，2019Q3 全国生猪均价约 23 元/公斤，受猪价上涨影响，公司单三季度归母净利约 2.22 亿。随着 2019Q4 猪价持续上涨，四季度盈利能力有望继续增长。
3、 动物疫苗：禽用疫苗盈利大幅增长，猪用疫苗销售有望回暖。
受益于肉禽养殖行业高景气行情，养殖量激增，公司禽用疫苗业务盈利大幅增长，预计全年禽苗业务贡献净利润 0.5 亿。随着猪价上涨至高位， 行业补栏积极性增强，猪用疫苗销售有望回暖。
盈利预测：
预计 2019/2020/2021 年公司生猪出栏量分别为 90 万/180 万/240万头，且公司的猪用疫苗、 饲料等业务有望转暖，预计公司2019/2020/2021 年归母净利润分别为 6.55/20.97/23.79 亿，对应 EPS分别为 0.65/2.07/2.35。
预计 2020 年生猪养殖业务贡献净利润 19~20 亿，疫苗和饲料业务各贡献利润 1 亿，分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20X PE，分部估值法预计公司 2020 年总市值 220 亿，上涨空间 100%，给予 2020 年目标价 21.72 元， 给予买入评级。风险提示：
1.突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。
2.价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。
3.原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
4、非瘟疫苗上市：有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播，产能去化进度将受影响，猪价上涨可能不达预期。
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