華西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
上海家化(600315)
事件概述
上海家化發佈2019年三季報，前三季度公司實現營收57.4億元，同比增長5.8%；歸母淨利潤5.4億元，同比增長19.1%；扣非後淨利為3.8億元，同比增長2.0%。三季度單季度公司實現營收18.1億元，同比增長3.3%，歸母淨利潤9600萬元，同比下降29.6%；扣非後淨利為1.2億元，同比下降11.3%。
分析判斷:
收入端略有放緩，公允價值變動影響公司三季度利潤，整體費用率有所提升。
公司2019年三季度營收增速3.3%，增速略有放緩。公允價值變動淨收益為-0.3億元，對公司三季度淨利潤造成重大的影響，但是不影響公司長期趨勢。同時，公司整體費用為9.96億元，同比增加8.3%。
毛利率有所下降，未來運營能力將得到改善。
公司2019年前三季度毛利率62.79%，同比下降了1.16pct,主要是因為去年新工廠投入運營，以及上半年主打的面膜毛利率偏低。從存貨來看，本期末存貨9.6億元，同比下降8.3%，存貨週轉天數為127天。
全力打造旗下品牌，佰草集優化升級。
公司旗下擁有旗下擁有九大品牌，產品佈局美容護膚、個人護理和家庭護理三大領域。目前公司主要品牌佰草集宣佈邀請實力演員馬伊琍擔任品牌代言人，同時還重磅發佈了下半年的明星產品第二代太極日月精華。
投資建議
公司作為日化領域龍頭，旗下產品品類齊全，覆蓋了中低高端產品線。目前公司在營銷、渠道等方面均有新佈局，我們依然看好公司的中長期投資價值。根據三季報披露，公允價值變動淨損益-3000萬元，我們對財務模型進行了修正，2019年預期歸母淨利潤由6.8億元下調至6.5億元，EPS由1.01元下調為0.98元，繼續給予“買入”評級，維持目標價40.66元。
風險提示
1）行業競爭加劇：假如行業內競爭加劇並超過公司預期，公司整體盈利能力會受到影響；2）渠道、營銷策略升級不及預期：公司渠道和營銷能力是公司關鍵競爭力，假設公司渠道和營銷能力升級不及預期，那麼公司的整體收入也會收到較大影響。
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