東北證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
涪陵榨菜(002507)
事件：公司公佈三季報，實現營業收入16.04億元，同比增長3.83%；實現歸母淨利5.18億元，同比下降0.99%，扣非歸母淨利5.11億元，同比增長2.01%。單三季度實現營業收入5.18億元，同比增長7.64%，實現歸母淨利2.03億元，同比下降6.78%。
受銷售政策調整和低基數影響，營收增速略有回暖。公司在面臨上半年營收增長停滯的情況下，進行了較多銷售政策上的調整。包括推進辦事處裂變，使渠道下沉從經銷商層面轉向公司主導；新增二三級城市、縣級等級別經銷商約300家；銷售人員從400人增長到約700人；積極開拓新渠道（新零售、社區團購、餐飲渠道及航空配餐、外賣平臺、1688批發平臺等）；放寬信用政策，應收賬款餘額同比增加556%。單三季度7.64%的增速一定程度上能夠反映銷售政策變更帶來的積極影響，但是也包含著2018年三季度基數較低的貢獻。
多重因素推動毛利率逐季走高，銷售費用率季度性下降。單三季度毛利率達59.95%，位於歷史高位，較去年同期提升2.69%。2019年青菜頭豐收，採購成本價為800元/噸，較去年同期下降20元。今年5-6月份開始使用新採購的青菜頭，成本端優勢可延續到年末。公司預計明年青菜頭採購價仍將維持800元/噸，原材料成本持續位於低位，毛利率有望繼續維持高位。同時，去年四季度提價對毛利率亦有貢獻。單三季度公司銷售費用率為13.69%，環比下降8.44%，但是由於公司產品銷售的季節性差異較大，上半年為銷售費用投放的高峰，費用率處於高位，之後逐季遞減。從同比數據看，銷售費用率較同期仍上升5.75%。在公司營收未出現根本性好轉的情況下，預計銷售費用率仍將維持高位。並且新增銷售人員以及開拓經銷商都將導致較多的人員以及營銷費用支出。
盈利預測：預計2019-2021年EPS為0.89、1.06、1.27元，對應PE為26、22、18倍，維持至“增持”評級。
風險提示：銷售不及預期；原材料產量、價格變動風險
閱讀更多 Dword 的文章
