東方證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
口子窖(603589)
事件
Q3收入利潤增速小幅下滑，業績面臨短暫調整。公司公佈2019年三季報，19年1-9月實現營收34.66億元，同比增長8.05%；實現歸母淨利潤12.96億元，同比增長13.51%，對應基本EPS2.16元/股。其中19Q3實現營收10.47億元，同降0.15%，增速表現弱於Q1（+8.97%）、Q2（+16.25%）；實現歸母淨利潤4.01億元，同比下滑1.80%，業績低於市場預期。
核心觀點
產品及渠道調整拖累省內收入，省外及預收款表現平穩。分產品看，前三季度高、中、低檔酒分別實現收入32.69億元（+7.5%）、0.90億元（+17.0%）、0.67億元（+21.8%），Q3高、中、低檔酒收入分別為9.87億元（-1.1%）、0.22億元（-12.1%）、0.21億元（+22.9%），產品結構有所下移。分區域看，1-9月省內、省外分別錄得收入27.54億元（+5.3%）、6.72億元（+20.6%），Q3省內外收入分別為8.28億元（-3.0%）、2.02億元（+8.2%）。我們認為省內表現欠佳主要系產品及渠道調整所致，初夏、仲秋兩款新品產能不足、打款和發貨進度較慢制約了收入提升；省外有序開拓、穩健增長。從預收款看，三季度末預收款為5.79億元，環比上升0.65億元，同比提升1.24%。
結構下降影響毛利率，期間費用率有所上行。公司19Q3銷售毛利率同比下降3.82pct達70.41%，主因中高檔酒下滑、低端酒增長較快帶動的結構下降所致。銷售費用率同比上升0.23pct至5.67%；管理費用率同增0.76pct達4.86%，推測與職工薪酬、折舊及研發費用增加有關；稅金及附加佔收入比率同降0.69pct至14.48%。受毛利率下降和期間費用率上升影響，公司三季度銷售淨利率同比下降0.64pct達38.28%。公司風格穩健、控費能力較強，我們判斷隨著Q4收入及產品結構改善，盈利能力有望逐步積極修復。
財務預測與投資建議
考慮到公司中高檔酒收入增速放緩，我們下調了產品銷量與收入預測。調整預測公司19-21年EPS分別為3.02、3.41、3.83元（原19-21年預測分別為3.12、3.59、4.12元）。維持給予公司19年25倍PE，對應目標價為75.50元，維持買入評級。
風險提示：省內競爭加劇，省外拓展不及預期，消費升級低預期風險。
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