中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
双汇发展(000895)
3Q19 业绩好于预期
公司公布 2019 年三季报业绩： 1-9 月实现营业总收入 419.9 亿元（+14.6%），归母净利润 39.4 亿元（+8.0%），其中 3Q 收入同比+28.1%，归母净利润同比+21.9%， 由于生鲜冻品、肉制品业务均呈利润改善，故业绩改善幅度超出预期。发展趋势
3Q19 生鲜冻品受益于冻品销售，利润大增。 受益于对低价冻肉库存的抛售，虽然 3Q19 屠宰量受猪价上涨与生猪出存栏下降的负面影响同比下滑 28%，但生鲜冻品出货量同比仅下滑 3%，加上猪价上涨的利好， 3Q 生鲜冻品实现了收入与利润的大幅增长。公司看准此轮猪价上涨周期，自去年猪价相对较低起持续进行冻肉储备，并在 3Q 猪价快速上涨时抛售，展望 4Q 我们判断公司仍然能够享受冻品出货增加的利好。 3Q 公司存货金额 77.6 亿元，环比 2Q72亿元继续增加，我们判断除均价上涨带来的影响外，或亦受益于美国进口冻肉量增加，而中美两地目前充分的猪价价差，以及中国非洲猪瘟带来的猪肉供应短缺，有望持续刺激 4Q 及 2020 年美国进口冻肉量的增长，对公司对冲上下游成本带来利好。
3Q19 肉制品量稳价升，吨利改善显著。 公司表示 2019 年至今因成本上涨公司对肉制品先后进行了五次提价， 7 月较大幅度与范围提价后， 3Q 肉制品在均价同比+7%的同时销量仍同比保持稳定。3Q 单季肉制品吨利受益于低价冻肉成本对冲、提价、产品结构调整、管理和技术创新等，达到约 3,300 元/吨的高位。我们判断 4Q19受益于前期储备的国产低价冻肉以及持续增加的美国进口冻肉，肉制品吨利有望维持高位， 2020 年伴随猪价进一步上涨，以及国产冻肉库存的消化，肉制品吨利较 2H19 或将有所下降。但公司表示 2020 年有望继续伴随猪肉价格上涨进行肉制品提价与结构调整。我们认为公司已显现出猪价上行周期中良好的成本管控能力。
盈利预测与估值
因低价冻肉带来的成本对冲超预期，上调 2019/2020 年收入预测3.4%/7.1%至 579/670 亿元，上调 2019/2020 年 EPS 预测 8.2%/10.7%至 1.62/1.70 元，相应上调目标价 8%至 30.7 元， 对应 2019/2020年 19.1/18.2 倍 P/E，维持跑赢行业评级，现价对应 2019/2020 年16.3/15.5 倍 P/E，有 17%上行空间。
风险
原材料波动、行业需求变化、行业竞争加剧、食品安全风险
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