方正证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
双汇发展(000895)
事件：1-9月公司实现营业收入419.68亿元，同比增长14.9%，净利润39.43亿元，同比增长8%。
核心观点：
1、低价库存变现，肉制品提价等因素促成三季度业绩超预期：在生猪供给紧缩，猪价大幅上涨的背景下，公司三季度业绩扭转局势，单季度实现营业收入165.35亿元，同比增长28.2%，净利润15.61亿元，同比增长23.2%。其中肉制品单季度利润增长10.96%，屠宰部门增长147.19%。虽然三季度屠宰量下降28.32%，但是仍然贡献了更多增量盈利，主要原因在于去年年底至上半年，公司发挥了全国产能布局优势，抓住了产区和销区价差大的机遇，储备了大量的低价库存，生鲜冻品销售利润再创历史新高。
2、肉制品部门持续提价，成本传导顺利：在非洲猪瘟疫情影响下，三季度生猪价格同比上涨71.59%至23.08元/千克，猪肉价格同比上涨60.32%达到31.98元/千克，屠宰价差倒挂至-70元/头，四季度生猪价格继续快速上涨。在猪肉成本快速上涨的背景下，公司今年以来进行了5次提价，三季度肉制品销售均价同比提高8%，吨利达到3409元/吨，经营利润率较去年同期提升0.37个百分点，销量基本持平，形成了良好的成本传导机制。随着猪价的继续上涨，公司还会继续提价，维持肉制品盈利能力的稳定。此外，公司今年重点推出了双汇筷厨·煎烤炒菜肠系列产品，将高温产品食材化，继续探索肉制品转型升级。
3、贸易战缓和进口量增加，冻肉库存充裕有助于抵御成本上涨：随着贸易战逐渐缓和，公司三季度猪肉进口量显著增加，且美国猪价处于低位，利于万洲国际和双汇发展实现协同效应。截止3季度末，公司库存77.6亿元，环比增加5.6亿元，仍然有较为充足的储备，确保四季度和一季度猪价继续上涨时有利润释放。此外公司通过全面推进流程创新和技术创新，有效缓解成本压力。
4、盈利预测及估值：我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.68元、1.77元和1.86元，对应PE分别为16X/15X/14X，维持“推荐”评级。
5、风险提示：猪肉价格快速上涨，成本传导不及时；贸易摩擦升级，进口受阻；猪价上涨周期拉长，库存消化完毕，盈利承压；食品安全事件等。
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