海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
紫金礦業(601899)
2019第三季度歸母淨利顯著增長。公司2019年前三季度營業收入1016.27億元，同比增長33.42%；歸母淨利潤30.06億元，同比減少10.34%。2019Q3單季歸母淨利潤11.52億元，同比增長39.52%，環比增長17.67%。
2019Q3單季度紫金礦業生產礦山金、礦山銅、礦山鋅分別達10.31噸，9.32萬噸，9.2萬噸，環比2019Q2分別增長9.6%，7.1%，-1.0%，黃金和銅產量增長。
黃金價格大漲，利好公司淨利潤。紫金礦業主要產品黃金價格在2019年Q3同比及環比均有所上漲，分別上漲25.60%和15.26%；銅價總體穩定；鋅價格同比及環比分別下滑11.77%和10.38%。從2019年前三季度均價看，趨勢大致相同，呈現貴金屬價格上漲，基本金屬價格下跌的走勢。我們認為隨著美國進入降息期，其實際利率的下降將利好黃金價格，公司作為A股黃金龍頭企業，淨利潤有望增厚。
公開增發A股獲證監會核准。證監會核准公司在6個月內增發不超過34億股新股，募集資金總額不超過80億元，全部用於收購Nevsun100%股權項目。Nevsun旗下擁有塞爾維亞Timok銅金礦項目，及非洲厄立特里亞在產礦山Bisha銅鋅礦，並在塞爾維亞、厄立特里亞等合計擁有27宗探礦權。
增持艾芬豪，發揮Kamoa冶煉廠主導作用。紫金礦業與中信金屬非洲公司、Newstar等簽署《股權收購協議》，擬在2019年12月31日之前收購其持有的艾芬豪礦業0.49億股股票，交易價格為3.98加元/股或交割日協商價，對價總計約為10.33億元。交易完成後，公司將持有艾芬豪礦業約13.88%權益，成為其第二大股東。此外，艾芬豪確認並同意在Kamoa-Kakula建設冶煉廠，並同意紫金礦業在冶煉廠的建設、運營和聯合融資中發揮主導作用。
盈利預測與估值。公司黃金、銅等金屬資源儲量居全球前列，產量持續提升，顯示強大的全球競爭力和利潤彈性。公司2019年礦產品增量包括科盧韋齊二期銅鈷回收項目，多寶山銅礦二期達產，紫金波爾銅業以及Nevsun並表等，我們預計2021年公司卡莫阿銅礦和Timok上帶礦將投產運營，大幅提升公司銅產量。暫不考慮增發影響，我們預計公司2019-2021年EPS分別為0.20、0.22和0.28元/股，參考可比公司估值水平，給予2019年23-24倍PE估值，對應合理價值區間4.60-4.80元，給予“優於大市”評級。
風險提示。銅擴產進度風險，鉛鋅需求不及預期，黃金受金融屬性影響波動。
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