原标题：东吴证券--恒生电子:政策效应逐步在收入端体现,费用端得到控制【公司研究】来源：金融界
事件:2019年前三季度公司收入22.97亿元,同比增长17.02%;归母净利润8.04亿元,同比增长122.86%;归母扣非净利润3.17亿元,同比增长36.12%。
投资要点
政策效应逐步在收入端体现,三季度单季收入端加速。受到资本市场回暖以及科创板筹备、资管新规政策落地、沪伦通开通等监管政策利好的影响,三季度来看公司收入端逐步开始体现,Q3单季度收入7.73亿元,同比增长28.42%,较Q1(+11.17%)和Q2(12.49%)单季度增速提升明显。分业务看,经纪业务收入3.27亿元,同比增长13.15%;资管业务收入7.88亿元,同比增长26.38%;财富业务收入5.33亿元,同比增长14.26%;交易所业务收入0.66亿元,同比增长5.43%;银行业务收入1.56亿元,同比增长10.23%;互联网业务收入3.67亿元,同比增长14.33%。我们认为,上述政策影响带来的收入加速增长Q4依旧有贡献,并将延续到明年。
费用端增长继续得到控制,研发投入依旧较大。销售费用和管理费用分别同比增长16.98%、11.81%,验证费用端增长得到较好控制;研发费用10.43亿元,同比增长18.76%,研发费用占营收比例达到了45.4%,仍然具有下行空间。前三季度公司经营性现金流净额-0.67亿元,去年同期为-1.03亿元。
创新业务持续突破。互联网业务中,目前收入比例较高的子公司主要有聚源、鲸腾、恒云,其中聚源发展稳定,恒云增长较快。鲸腾目前仍处于战略投入期,但亏损收窄,上半年GTN平台总体发展迅速,开放平台注册机构超过2000家,OPENAPI服务连接机构持续增加,收入有明显上升;晓鲸智能KYC继续得到市场认同和多家金融机构签约;小营加营销服务规模增长较快,成为2019年央视&中小投服联合举办的“股东来了”独家技术平台方。
全面推进Online技术架构升级,打造大中台战略。公司产品全面推进技术架构Online转型,全面拥抱互联网分布式架构满足金融机构业务发展的需要,并形成技术中台、数据中台、业务中台为中心的大中台战略及相应产品组织调整,明确了多个平台型产品及其架构升级目标。未来公司将加大中台产品线的建设,加速核心产品开发和上线。
投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为8.92/11.89/15.51亿元,对应PE分别为74/56/43倍,维持“买入”评级。
风险提示:金融监管继续收紧。
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