申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 增持。
广发证券(000776)
事件：广发证券披露 2019 年前三季度经营业绩，符合预期。 9M19 实现营收 173.58 亿元，同比增长 52.8%；归母净利润 56.16 亿元，同比增长 36.5%；三季度单季营收 54.16 亿元，同比增长 44.8%；归母净利润 14.76 亿元，同比增长 17.5%。
投资收益为业绩增长核心驱动力。 各业务条线看，9M19 经纪业务收入同比增长 20.9%，投行业务收入同比-3.9%；资管业务收入同比增长 3.1%；利息净收入同比增长 832.1% （还原至新口径后，利息净收入同比下滑 21.3%）；投资收益同比增长 40.1%（还原至新口径后，投资收益同比增长 350%）。 剔除其他业务收入后 9M19 收入结构如下：经纪业务收入占比 21.2%，投行业务收入占比 5.7%；资管业务收入占比 18.3%；利息净收入占比14.7%；投资收益占比 34.9%。
经纪与投行收入增速比中期小幅提升，IPO 发行环比明显改善。 9M19 经纪业务收入 32.3亿元，同比增 20.9%，增速较中期提升 4.0pct。 1H19 公司股基交易市占率为 4.2%，同比基本持平，佣金率为万分之 3.4，经纪业务整体表现稳定。 9M19 投行业务收入 8.9 亿元，同比下滑 3.9%，增速较中期提升 4.1pct。 9M19 公司 IPO 主承销规模 47 亿元，同比增长 34%，其中 3Q19 主承销规模 36 亿元，环比增长 938%，同比增长 163%。前三季度，公司 IPO 市占率为 3.3%，再融资市占率为 1.3%，债券承销市占率为 1.4%。
资管收入增速比中期小幅下滑，仍维持正增长。 9M19 公司资管收入 28.5 亿元，同比增长3.1%，较中期下滑 4.0pct。 资管子公司业绩小幅下滑，广发资管 1-9 月营收 11.8 亿元，同比下滑 2.4%，净利润 6.4 亿元，同比下滑 6.2%；预计控股基金公司业绩改善。 广发资管规模小幅下滑。 2Q19 公司月均私募资产管理主动规模 2160 亿元，QoQ-7.5%；月均私募资产管理规模 3283 亿元，QoQ-7.6%；主动管理规模占比为 65.8%，环比持平。
投资杠杆与融资杠杆均下降，公司展业更加稳健。 3Q19 公司经营杠杆 3.34 倍，环比下降0.19 倍，较年初下降 0.55 倍。 3Q19 公司自营投资资产/净资产为 209%，较年初下降30pct，融出资金/净资产为 55.5%，基本持平年初，买入返售金融资产/净资产为 43.3%，较年初下降 23pct。 8 月 2 日公司收到证监会行政监管措施决定书，6 个月内限制增加场外衍生品业务规模和增加新业务种类。 2020 年 2 月以后相关监管措施将会被解除，预计后续创新业务有望逐步恢复。 3Q19 预计负债为 4.45 亿元，较中期（4.34 亿元）变化不大。 9M19 计提减值损失 4.74 亿元，同比增长 220%，其中 3 季度单季计提 0.1 亿元。
维持公司增持评级，不调整盈利预测。 预计 2019-2021 年归母净利润为 79.8、 96.9、 108.9亿元，同比分别增长 85.5%、 21.5%、 12.4%。 当前 19 年动态 PE 为 13 倍，PB 为 1.1 倍。
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