广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
能科股份(603859)
公司业绩持续大幅增长，经营性现金流持续改善
公司公布2019年三季报，前三季度实现收入5.20亿元，同比增长93.22%，Q3收入2.22亿元，同比增长110.70%。收入大幅增长主要是由于并表联宏科技以及公司智能制造业务快速发展。前三季度实现归母净利润和扣非归母净利润5569万元和5462万元，同比增长208.37%和441.23%，Q3归母净利润2388万元，同比增长316.49%，预计公司本体与联宏科技业绩均有大幅增长。前三季度实现经营性现金流净流出6042万元，近两年同期经营性现金流持续改善，主要是由于销售回款增加与并表联宏科技。全年有望实现现金流净流入。
毛利率同比略有下滑，规模优势使得费用率下降
公司前三季度毛利率达到41.15%，同比下降5.39pct。公司前三季度费用率为24.62%，同比下降10.94pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比-3.64、-3.84、-4.74和+1.29pct，整体费用率显著降低，是公司智能制造业务规模逐渐扩大带来的影响。公司前三季度研发费用5304万元，研发费用率达到10.20%，研发费用同比增长31.85%，研发投入持续高速提升。
公司市场影响力提升，并购协同效应已经显现
公司持续加大市场拓展力度，前三季度通过组织、参与各类市场活动与客户深入沟通交流，有力扩大了公司市场影响力，在国防军工、高科技电子、汽车与交通运输行业领域取得业绩的高速增长。公司服务多个行业的标杆客户，在平台建设积累丰富经验。第三季度，公司与航天科工火箭公司协同研发平台项目，成功借此进入商业火箭行业市场。此外，公司与联宏科技在业务管控与内部管理方面快速融合，在客户资源高效利用等方面已产生良好的协同效应，有力提升公司的整体盈利能力。
投资建议
公司转型智能制造业务持续取得突破，已经成为国内领先的智能制造解决方案提供商，考虑并表因素，我们预计2019-2021年公司归母净利润为1.01、1.43和1.97亿，对应目前股价PE为31、22和16倍。给予公司2019年约35倍PE估值，合理价值28.04元/股，维持“买入”评级。
风险提示
智能制造业务拓展不及预期；市场竞争加剧；应收账款增多。
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