國泰君安證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
廣汽集團(601238)
本報告導讀：
業績略低於預期，源於傳祺的銷售壓力導致毛利率同比下降12.8pct.至6.1%，預計2019Q4傳祺/菲克調整到位後，疊加投資收益開始貢獻同比增量，業績增速拐點在即。
投資要點：
維持目標價13.7元，維持“增持”評級。考慮公司自主品牌受行業低景氣度影響導致經營壓力超出預期，下調公司2019/20/21年的EPS預測為0.70(-0.16)/0.81(-0.18)/1.00(-0.13)元，參考可比公司估值（上汽集團8.7倍，長城汽車18.0倍），考慮日系合資公司的成長性，給予一定估值溢價，給予公司2019年19.6倍PE，目標價為13.7元。
2019年Q3，公司營收為147億元（同比-10%），歸母淨利潤為14億元（同比-52%），業績略低於預期，源於自主傳祺經營壓力加大。公司歸母淨利潤扣除投資收益後為-11億元，達到近五年的季度最低值，主要源於傳祺的銷售壓力導致毛利率同比下降12.8pct.至6.1%，達到近五年的季度最低值。
2019年Q3，公司投資收益為25.5億元，同比基本持平，預計2019年Q4公司投資收益同比增長20%以上。預計2019年Q3，除廣汽菲克外，合資品牌貢獻的投資收益總額同比增長10%以上，考慮2019年Q4為廣汽菲克業績的拐點，預計投資收益增速將大幅上升。
終端調研顯示，自主傳祺/廣汽菲克的產銷調整已基本完成，預計業績增速拐點在即。集團於2019年起推行職業經理人制度，激勵機制得到完善。2019年8月，公司設立整車事業本部統籌自主品牌業務的研產銷一體化，並相應做了系列的人事調整，預計後續自主品牌的業績改善動力充足。
風險提示：傳祺/菲克改善不及預期，合資企業股權變化。
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關鍵字: 廣州汽車集團股份有限公司 投資 國泰君安證券
