平安證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
恆立液壓(601100)
事項：
公司披露2019年三季報：2019年Q1-Q3公司實現收入38.34億元，同比增長21.32%；實現歸母淨利潤9.17億元，同比增長27.49%。2019年Q3實現收入10.41億元，同比增長4.53%；實現歸母淨利潤2.46億元，同比下降3.76%。
平安觀點：
業績穩健增長，ROE穩步提升。2019年1-9月，我國挖機銷量17.92萬臺，同比增長14.70%，公司業績伴隨行業發展共同成長。2019年Q3淨利潤增幅不及收入增幅，一方面因公司產品結構變化導致單季度毛利率下滑，2019年Q3毛利率為35.26%，低於2018年Q3的38.65%；另一方面因為研發費用的大幅增加，2019Q3研發費用為0.61億元，同比增加35.56%。整體而言，公司業績表現良好，2019年Q1-Q3加權平均ROE為18.40%，比去年同期提升1.02個百分點。
現金流大幅改善，經營活動現金流淨額創新高。2019年Q1-Q3公司經營活動現金流淨額高達11.73億元，同比增長215.80%，創公司歷史新高。這主要是公司營業收入的增長以及貨款回收及時的結果。公司現金流狀況良好，使得公司擁有充沛的現金流進行產能擴張和海外佈局。
投資設立印度子公司，以應對國際貿易及匯率的不確定性。2019年9月，公司公告計劃設立兩家印度子公司，其中2000萬美元設立恆立液壓印度私人有限公司，50萬美元設立恆立液壓（印度）系統解決方案私人有限公司，分別用於液壓油缸、液壓泵閥的生產和服務業務。印度子公司的設立有利於公司進一步開拓印度市場，有利於全球產業化佈局，有利於公司應對國際貿易及匯率的不確定性，進一步提升公司競爭力和盈利能力。
投資建議：考慮到費用率變化，微調公司盈利預測，預計2019-2021年公司實現歸母淨利潤分別為11.74億/14.01億/16.34億（前值為11.69億/14.25億/16.09億），對應的市盈率分別為29倍/25倍/21倍。公司作為國內液壓件龍頭，正積極走向全球，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：1)工程機械行業需求下滑。挖機油缸作為公司主要產品，與下游工程機械行業密切相關，如果工程機械需求顯著下滑，公司挖機油缸業務將隨之下滑。2)地鐵建設投資增速下滑。公司非標油缸下游需求包括盾構機、高端海工海事、起重系列類，其中盾構機油缸是近幾年增長的主要動力。如果我國地鐵等軌道交通建設投資增速下滑，盾構機需求隨之下滑，公司非標油缸業務增長將不達預期。3)液壓泵閥業務開拓不及預期。公司最新開拓的液壓泵閥業務主要競爭對手為海外巨頭，如果公司新業務開拓不及預期，將導致整體業績增長速度放緩。
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