中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
益豐藥房(603939)
事件
公司發佈2019年第三季度報告
2019年前三季度公司實現營業收入、歸母淨利潤和扣非後淨利潤分別為73.89億元、4.18億元和4.12億元，分別同比增長58.36％、35.48％和42.75%，實現每股收益1.11元，每股經營性現金流1.54元，符合我們此前預期。
簡評
業績維持高速增長，規模擴張穩步推進
Q3單季，公司實現營業收入23.40億元，同比增長39.95%，歸母淨利潤1.10億元，同比增長31.99%，扣非歸母淨利潤1.09億元，同比增長32.82%，公司業績繼續維持30%以上告訴增長，經營情況健康。
截止至2019年三季度末，公司擁有門店4416家，其中直營門店4081家、加盟店335家。2019年三季度，公司淨增門店289家，其中，新開門店211家（含新增加盟店79家），收購門店103家，關閉25家。我們認為：1）受益公司老店同比內生增長及新店建設、同行業併購加速+精細化管理能力強，帶動業績持續高速增長；2）2019年前三季度，公司淨增門店809家，淨增門店數量同比增長8%，儲備了大量處於成長期的門店。2019年公司計劃通過“自建+併購”雙輪驅動的擴張模式繼續新增1000家門店，維持較快擴張步伐，我們預計在行業整合加速的大環境下公司未來仍將維持高增長。
擬發行可轉債及超短融，支撐門店擴張同時優化債務結構
此前公司發佈公開發行可轉換公司債券預案，擬發行可轉債募集資金總額不超過人民幣15.81億元，期限為自發行之日起6年，轉股期為自發行結束之日起滿6個月後的第一個交易日起至可轉債到期日止，初始轉股價格不低於募集說明書公告日前二十個交易日公司A股股票交易均價。
公司發佈擬註冊發行超短期融資券的公告，公開發行超短期融資券的總規模不超過人民幣10億元。超短期融資券單期發行期限為不超過270天（含270天），註冊批文2年有效，期間滾動發行。
公司擬發行可轉債募投項目主要為新建連鎖藥店項目、江浙地區分揀中心及產業園建設及補充流動資金；超短融募集資金擬用於償還金融機構借款滿足短期資金需求，優化公司債務結構，降低融資成本，滿足公司日常營運資金需求。我們認為，本次公司擬發行可轉債及超短融募集資金有利於公司門店擴張及優化債務結構降低資金成本利於公司長期健康發展。
費用控制良好，其餘財務指標基本正常
2019年前三季度，公司零售業務毛利率達到38.44%，同比下降0.48個百分點，主要由於並表標的毛利率低於公司毛利率所致；銷售費用率為25.69%，同比下降1.8個百分點，管理費用率為4.49%，同比提升0.95個百分點，整體費用控制良好。財務費用率同比提升0.45個百分點，主要由於利息費用等增加所致。應收票據情況基本穩定，無異常變化；應收賬款同比增長17.87%，主要由於併購及新開門店增加導致；商譽同比增長41.14%，主要由於收購項目增加所致。經營活動產生的現金流量淨額同比增長81.71%，主要由於增加新開和併購門店以及老店銷售同比增長所致。其餘財務指標基本正常。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2019–2021年實現營業收入分別為98.76億元、130.99億元和172.36億元，歸母淨利潤分別為5.58億元、7.36億元和9.62億元，分別同比增長34.1%、31.8%和30.7%，摺合EPS分別為1.48元/股、1.95元/股和2.55元/股，對應PE為59.2X、44.9X和34.3X，維持買入評級。
風險分析
限制性股票激勵實施進度不達預期；併購重組交易失敗；商譽減值計提；
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