国盛证券发布投资研究报告，评级: 买入。
美的集团(000333)
三季报业绩超预期。2019前三季度实现营业收入2217.7亿元，同比增长6.93%；归母净利润213.16亿元，同比增长19.08%；扣非净利润205.98亿元，同比增长19.39%。单三季度实现营业收入674.4亿元，同比增长5.92%；归母净利润61.29亿元，同比增长23.48%；扣非净利润60.42亿元，同比增长27.16%。
空调业务增长引领行业，库卡收入仍有下滑。1）空调业务：预计Q3公司空调内销增速环比H1有所放缓。上半年美的空调内销增速达19%，Q3新冷年开盘后，由于美的在空调中加大推进T+3力度，淡季经销商提货有所放缓，预计前三季度增收入增速放缓至10%左右。2）消费电器稳健增长：预计洗衣机业务出口端表现优于内销，整体增增速相比H1有所回升；冰箱业务预计维持上半年增长态势；厨电业务表现较好带动小家电业务回升。3）库卡收入小幅下滑：根据库卡三季报，19Q3库卡收入8.33亿欧元，同比下降2.1%,订单增速仍有个位数下滑。
盈利能力继续提升。Q3单季度季度毛利率提升0.83pct，相比H1的提升幅度有所收窄，我们认为Q3原材料红利相比H1有所较弱，且公司空调均价仍有下行，导致毛利率增幅降低。费用端控制良好，期间费用率下降0.21pct，其中管理/研发费用率同比下降0.46/0.20pct，公司加大销售力度导致销售费用率提升0.29pct，财务费用率提升0.16pct。小天鹅少数股东权益并表增厚公司净利润；综上，公司净利率提升1.29pct至9.09%。
现金流充沛。公司前三季度经营性现金流净额297.9亿元，同比增长52%，现金流充沛。应收账款+票据同比增长4%，均与公司收入相匹配，经营情况稳定。Q3预收账款同比下降8%，我们认为与公司不断推动以销定产，减少压货的模式有关。截止三季度末，公司其他流动负债为418.6，相比年初提升105.4亿，预提费用充足，预计公司后续将通过返利等方式推动产品结构升级。
盈利预测与投资建议。Q3季度收入、利润继续维持高增长，经营情况稳定。预计公司2019-2021年归母净利润232.96、266.42、303.57亿元，同比增长17.05%、15.15%和14.36%。目标市值4530亿，目标价65.28元（对应19/20年PE19.4/17.0倍），维持买入评级。
风险提示：行业进入者增加导致竞争加剧；原材料价格上升导致盈利能力下降；库卡整合具有不确定性。
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