中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
中國交建(601800)
2019 年 3 季度業績低於我們的預期
中國交建公佈 2019 年 3 季度業績：前 3 季度實現營業收入 3,746.89億元，同比增長 14.0%；實現歸母淨利潤 133.41 億元，同比增長3.7%；其中第三季度實現收入 1,344.16 億元，同比增長 11.9%；實現歸母淨利潤 47.64 億元，同比增長 1.7%； 因毛利率下降和研發費用率提高，業績低於我們的預期。
3Q19 公司毛利率同比降低 0.3ppt 至 11.7%，主要因行業競爭激烈以及毛利率較高的海外業務收入佔比下降；期間費用率合計同比持平，其中研發費用率同比提高 0.8ppt，管理/財務費用率同比降低 0.6/0.2ppt；投資損益由上年同期的收益 2.6 億元變為損失 4,814萬元； 3Q19 公司實現淨利率 3.5%，同比降低 0.4ppt。3Q19 公司經營現金淨流入 15.42 億元，淨流入同比減少 41.1%，我們認為主要因應收款週轉放緩；投資現金淨流出 106.03 億元，淨流出同比收窄 31.3%。
發展趨勢
結構性原因致 3Q 訂單增速弱於同行。 3Q19 公司新簽訂單 1,569億元，同比增長 1.9%，增速較上半年有所放緩，且弱於中國中鐵、中國鐵建等可比公司，我們認為主要因： 1）公司自 2018 年起即主動控制了 PPP 項目的承接，因此今年 PPP 項目承接較少； 2）公司房建類項目少於可比公司，而今年房建市場景氣度相對較高。終止中交疏浚轉讓不影響 H 股回購正常開展。公司同時公告，決定終止向中交集團轉讓中交疏浚股權及掛牌轉讓中交疏浚股份的交易安排，主要因隨著政策調整及公司戰略轉變，公司正探索以新方式開展疏浚板塊改革。我們認為本次交易的終止不會影響公司 H 股股票回購的正常開展，其有望為公司 H 股股價提供支撐。
盈利預測與估值
由於公司毛利率持續承壓，我們下調公司 2019/2020 年淨利潤預測 5.9%/7.9%至 213 億元/230 億元。 當前公司 A/H 股股價分別對應 7.7x/4.3x 19e P/E（基於扣除永續中票利息和優先股股息後的EPS）以及 2.6%/4.6%的股息收益率。 我們維持 A/H 股跑贏行業評級，但考慮到盈利預測下調，我們相應下調 A/H 股目標價 17%/9%至 11.1 元/8.4 港元（對應 9/6x 19e P/E），隱含 17%/38%上行空間。
風險
新簽訂單增長繼續放緩；經營現金流不及預期。
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