中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
恒立液压(601100)
公司2019年1~9月份营收38.3亿元/yoy+21.3%，归母净利润8.2亿元/yoy+32.1%。其中第三季度营收10.4亿元/yoy+4.5%，归母净利润2.5亿元/yoy-3.8%。经营性现金流11.7亿/+yoy215%。我们上调公司2019~2020年归母净利润预测至13/16.6亿元，给予47.1元目标价（对应2020年PE25倍），维持“买入”评级。
三季报业绩略低于预期，“牛鞭效应”导致订单波动是主因。2019年1~9月份挖机销量同比增长15%，但在5月份单月出现销量小幅下滑的情况。下游主机厂出于谨慎的考量而对挖机油缸供应链采取“去库存”策略，因而导致恒立Q2油缸订单出现波动，从而反映在Q3业绩收入上。但随着Q3以来挖机销量增速逐月回升，公司挖机油缸订单在Q3已明显回升，已恢复满产状态，预计Q4公司挖机油缸收入将重回增长轨道。
公司三季报四费费率下降0.9pcts，ROE持续走高。（1）报告期内公司四费费率8.6%/yoy-0.9pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.1%/-0.7pcts、3.4%/-0.7pcts、4.7%/+0.9pcts、-1.6%/-0.3pcts，销售费用和管理费用下降主要来自公司收入规模扩大带来的规模效应。财务费率下降0.3pcts，主要原因来自人民币兑美元贬值带来的汇兑收益增加。（2）ROE：18.8%/+1.4pcts，继续创历史新高，ROE上升主要来自于净利率和资产周转率的持续提升。
2020年挖机销量预计增长10%~20%，公司业绩有望继续高增。根据我们“挖掘机——土方量”模型分析，2020年基建预计增长3%~6%，地产新开工面积有望维持0~5%增长的情况。我们预计2020全年挖机销量增速在10%~20%左右。公司下游核心客户三一重工、柳工、临工产品市占率预计将继续提升，且公司中大挖泵阀渗透率将进一步提升，预计公司明年挖机油缸+泵阀业务将继续维持高增长态势。同时公司液压泵阀及马达已开拓三一重工、浙江鼎力等一线工程机械厂商的高空作业平台、混凝土泵车、汽车起重机等新市场，公司液压件进口替代逻辑持续兑现。
风险因素：1.挖掘机销量大幅下滑；2.新领域拓展不及预期；3.下游挖机主机厂对公司产品大幅压价。
投资建议：我们上调公司2019~2021年归母净利润至13/16.6/18.5亿元（原预测13/15.8/17.8亿元），对应EPS1.48/1.88/2.10元。考虑公司在国内液压件龙头地位和新领域拓展趋势，给予47.1元目标价（对应2020年PE25倍），未来一年公司合理目标市值为415亿，维持“买入”评级。
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