隨著習酒官宣叫停上市計劃，醬酒第二股爭奪戰花落誰家的大猜想在業內成為討論熱點。國臺酒業副總經理王美軍此前高調宣佈，國臺酒業進入輔導期，預計於明年4月份申報IPO，從而成為醬酒第二股的大熱選手。上半年業績增速66%，2019全年業績有望突破20億，一組華麗的數據讓國臺酒業上市之路看上去一路坦途。然而，業內人士卻指出，在光鮮之下，國臺酒業仍存在規模小、高庫存高負債、品牌影響力較弱等諸多隱患。對於國臺酒業上市等相關內容，酒訊記者通過微信採訪國臺酒業副總經理王美軍，但截至發稿前，並未得到任何回應。

隱憂一、營收規模尚小

酒訊記者從國臺酒業備案材料披露的財務數據中瞭解到，2016年至2018年，國臺酒業營收分別為3.61億元、5.42億元、11.44億元，同期淨利潤分別為2034.97萬元、1.02億元、2.47億元。從以上的數據不難看出，國臺酒業近三年的業績和淨利潤可以用“爆發式”的增長來形容。

酒訊記者調查發現，業績水漲船高有賴於2017年國臺酒業推出的“股權激勵計劃”政策。政策一出吸引了蘇糖公司、粵強酒業、酒仙網、1919、名品世家等大商入局，由此也奠定了國臺酒業這幾年“爆發式”增長基礎。

然而，搶眼數據卻很難提高國臺酒業在行業間的地位。與上市白酒企相比，國臺酒業無論是營收還是淨利潤都處於隊伍尾部。其2018年營收規模僅高於業績持續低迷的ST椰島以及面臨退市風險的ST皇臺。

在醬香酒的熱潮下，郎酒、國臺都在搶奪上市先機。國臺酒業18年營收剛破10億，而與此相比，郎酒集團18年營收突破百億。在營收規模上，國臺酒業和郎酒還存在一定距離。

白酒專家蔡學飛認為，一線酒企的門檻是營收100億元，區域強勢酒企的門檻是30億元-50億元。因此，從業績來看，國臺酒業屬於典型的區域中小型酒企，缺少全國品牌影響力。

隱憂二、庫存高企

除營收、淨利潤規模處於低位之外，國臺業績高速增長背後還隱藏著週轉率的隱憂。酒訊記者瞭解到，國臺酒業18年存貨情況高達12.16億元，遠高於18年全年營收。在業內看來，高庫存阻礙將是國臺酒業上市的絆腳石之一。

對此，白酒行業專家蔡學飛表示，國臺的爆發一是來源於醬香品類的增長，二是來源於大招商，招商的存活率在市場的運營下還是未知數。只有高庫存、高負債的運作模式才能支撐這種規模的增長，而這種增長方式是非良性的。

據瞭解，2017年國臺酒業發佈一款國臺·國標酒，並喊出10億元銷售目標。然而，理想性感，現實骨感。酒訊記者在終端走訪中發現，國臺·國標酒在菸酒店的覆蓋率不高，和平里幾家菸酒店老闆均表示醬酒品牌除了茅臺之外，其他品牌銷量均一般，國臺消費者認知度較低。超市發、家樂福、沃爾瑪等大型超市國臺酒甚少出現。

除了線下渠道表現差強人意之外，線上渠道銷售也表現平平。酒訊記者分別查看了國酒、習酒在天貓商城上的銷售量，售價188元53°紅習酒，月銷548筆。而與此形成鮮明對比的是，在同等價位區間裡，售價199元53°國臺匠心陳釀酒，月銷僅40筆。同區間價位產品，線上渠道月銷差距13.7倍。（注：以上數據為截至發稿前數據）

對此，業內專家蔡學飛表示，國臺的業績增長是依靠醬香品類增長和全國性招商的結果，沒有經過市場檢測，其庫存過高可能正是產品動銷率較低的表現；其次是國臺無論是企業規模還是品牌影響力，都是典型的區域酒企，缺乏品牌認知與核心主導產品，短期內難以形成差異化競爭優勢，除此之外，截至2018年底，國臺酒業負債金額為19.2億元，資產負債率高達58%。

隱憂三、喜憂參半的業外資本

國臺酒業能順利進入上市輔導序列當中，不得不提其大股東天士力集團。據官網顯示，1999年天士力控股集團收購了一家茅臺鎮老字號酒廠，國臺酒業應運而生。20年來，天士力集團持續加大對國臺的投資力度，截至目前，天士力集團累計投資達40億元。

對此，在業內人士看來，除了雄厚的資金支持以外，天士力本身也是一家上市公司，有相應的公司品牌做背書，對國臺的快速發展是有幫助的。但從另一方面看，資本的逐利性不利於品牌的長遠發展。時至今日，業外資本進入白酒行業往往以失敗告終，幾乎沒有成功案例。

酒訊記者查閱資料發現，自2001年國臺酒業創立以來，國臺酒業先後發生了七次股權轉讓，大股東國臺酒業集團持股比例由67.25%降至50.58%，股東達到22個。其中，除了閆希軍控制的部分企業外，超過半的股東為各類投資公司和酒業貿易公司。投資公司進入使得國臺酒業前後共增資六次。

在蔡學飛看來，資本的需求是天士力的第一動力，業外資本進入白酒行業看重的是白酒行業的高毛利，業外資本的參與增加了企業的經驗風險，從長遠來看，不利於品牌的健康增長和持續性發展。如果國臺酒業能成功在2020年上市，天士力控股集團無疑做了一筆超級划算的生意。反過來看，投資酒業20年，也是時候要回報了。