中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
中華企業(600675)
1~3Q19業績符合我們預期
公司公佈1~3Q19業績：營業收入105億元，同比增長15%；歸母淨利潤19億元，同比增長129%，對應每股盈利0.31元，符合預期。
業績大增主要因毛利率顯著上行和三項費用率下降。期內公司稅後毛利潤同比增長90%，毛利率上行至36%（去年同期22%，去年全年29%），財務費用同比下降50%至2億元（主要因期內利息收入大增），帶動三項費用率下滑5個百分點至6%，兩者共同推動歸母淨利潤同比增長129%，歸母淨利率提高至18%（去年同期9%，去年全年13%）。
在手現金充裕，融資優勢凸顯。期末公司淨負債率上升至17%（年初為淨現金），在手現金較年初下降26%至130億元，仍相當於一年內到期有息負債的5倍。截止半年末，公司加權平均融資成本5.0%（2018年年末5.3%）。
發展趨勢
預計四季度銷售可能承壓。期內公司銷售面積同比下降6%至18萬平方米，銷售額同比增長77%至75億元，對應銷售均價同比增長89%至42145元/平方米（主要因銷售額中，上海貢獻的佔比提升至83%，去年同期30%），其中三季度銷售額和銷售面積分別同比下降55%和44%。考慮到重點佈局城市市場景氣度下行，我們預計公司四季度銷售仍可能承壓。
業績鎖定性減弱。期末公司預收款項較年初下降38%至70億元，僅佔2019年全年收入（中金預計）的30%，較年初佔比（49%）下行。
盈利預測與估值
考慮到公司業績鎖定性減弱，我們下調公司2019/2020e每股盈利預測3%/5%至0.47/0.52元。公司當前交易於9.8/9.0倍2019/2020e市盈率。維持中性評級，下調目標價15%至5.20元（主要因銷售端邊際趨弱），對應11.0/10.1倍2019/2020e目標市盈率，較當前股價存在11.7%的上行空間。
風險
重點佈局城市調控政策超預期收緊；公司推盤及交付進度不及預期。
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