消費品行業三季報解讀：海天味業、恆順醋業、涪陵榨菜、安琪酵母

前言：上市企業已經陸續發佈第三季度財報，我將會翻閱一些公司的財務報表進行分析和點評，本期我將閱讀一些市場上熱門的消費品股票，藉此管中窺豹，看整個板塊情況如何。今天分析的公司有

一、海天味業穩定增長、估值不低

海天味業前三季度實現營業收入148億元，同比增長16.62%，實現淨利潤38.35億元，同比增長22.48%。其中第三季度營收為46.6億、同增16.9%，淨利為10.8億、同增22.8%。

此外，公司前三季度毛利率同比下降1.96個百分點至44.51%，費用率同比下降3.62個百分點至14.39%。受益於費用率下降，淨利率同比提高1.24個百分點至25.88%。海天味業前三季度業績保持了20%以上的高增長符合投資者的預期，不過當前海天的估值確實有點高，靜態止盈率接近60倍，PEG（估值/淨利潤增長率）超過了兩倍，對應成長股的估值也不低了。

二、恆順醋業醋品類穩定增長，料酒品類高增長

恆順醋業前三季度共實現營業收入13.3億元，同比增長7.62%，實現淨利潤2.5億元，同比增長14.81%。其中第三季度實現營業收入4.5億元，同比增長4.24%，實現淨利潤1.09億元，同比增長14.21%。

從公司品類分類來看，前三季度醋和料酒的銷售額分別為9.2億元、1.9億元，分別增長6.42%和34.95%，其中第三季度醋增長3.91%、料酒增長39.06%。對此我們可以看出，公司前三季度業績保持平穩增長，其中醋品類增長放緩、但是料酒品類增長較快，但是由於料酒的基數較低，對公司整體業績影響不大。接近15%的淨利潤增速對應當前33倍的估值，PEG也超過了兩倍，只能說並不便宜。

三、涪陵榨菜業績增長停滯，銷售費用大幅增加

涪陵榨菜前三季度共實現營業收入16.04億元，同比增長3.83%，實現淨利潤5.18億元。同比下降0.99%。其中第三季度實現營業收入5.18億元，同比增長7.64%，實現淨利潤2.03億元，同比增長7.64%，第三季度業績相對於第二季度出現反轉，開始實現正增長。

涪陵榨菜在2017年連續提價之後，在2018年實現了業績的大爆發，2018年全年淨利潤同比增長59%。但是由於銷售模式的原因，經銷商庫存壓力大，在2018年下半年開始公司開始進入庫存去化過程，從第三季度業績來看，公司去庫存已經接近尾聲，猜測四季度業績不會太差。但是前三季度由於渠道建設的投入，大大增加了銷售費用，前三季度銷售費用同比增長21%，銷售費用率達到了18.74%，本次渠道建設進展是否接近尾聲，還需要繼續留意關注。目前公司短期業績增長停滯，銷售費用大增，短期內可能較難支撐當前28倍的估值。

四、安琪酵母第三季度業績反轉，海外業務開始盈利

安琪酵母前三季度公司實現營業收入55.6億元，同比增長13.49%，實現淨利潤6.66億元，同比負增長1.21%。其中第三季度實現營業收入18.46億元，同比增長17.43%，淨利潤2.01億元，同比增長17.76%，第三季度單季度盈利能力顯著改善。

安琪酵母海外業務一直都是拖累公司業績的業務板塊，而今年俄羅斯工廠今年開始盈利。公司酵母產品市佔率國內第一，國內業務穩健增長，海外業務也開始實現盈利，未來業績還是可期的，不過從當前29倍的估值來看，短期業績增速難以支撐。

五、總結

從市場上人氣較高的幾個消費品企業前三季度的業績來看，除了海天味業之外其他業績都算一般，這也許就是海天的估值比其他企業高一倍的原因吧。不過個人覺得，雖然消費品有“不管熊市牛市都要消費，穿越牛熊”的屬性附體，市場比較熱愛，但當前估值確實難以下手，安全邊際較弱。

如果對以上企業有自己的理解和看法，歡迎在評論，一起探討學習！