興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
紫金礦業(601899)
投資要點
公司披露2019 年三季度財報：2019 前三季度實現營業收入1016.3 億元，同增33.4%；歸母淨利潤30.1 億元，同減10.3%，扣非歸母淨利潤27.5 億元，同減14.7%，經營現金流量淨額+60.6 億元，2019 年前三季度公司ROE 8.35%，較去年同期下降1.1pct。其中2019Q3 公司實現營收344.3 億元，同增30.6%，環減9.8%，歸母淨利潤11.5 億元，同增39.5%，環增17.7%，扣非歸母淨利潤11.0 億元，同增29.0%，環增20.2%，經營活動現金流量淨額+16.5 億元。業績表現符合市場預期。
我們認為，礦產銅金毛利環比改善提振業績，Q3 礦產品的生產成本控制相對較優。1）毛利端：2019Q3，公司季度毛利環比增長3.5%至39.7 億元，礦產和冶煉業務環比增厚2.8 億元，其他產品及內部抵消環比下滑1.45 億元，反映此季度公司礦產和冶煉業務盈利能力環比改善明顯。2）成本端：2019Q3，除去鐵精礦生產成本環比大幅提升（+23.01%）、礦產金小幅提升之外（+0.66%），其餘礦產品的成本均呈環比下滑趨勢，其中礦產銅和鋅生產成本分別下滑環比小幅下滑1.72%和下滑5.12%。3）2019Q3 公司期間費用環比減少約6255 萬元，整體保持平穩：2019Q3 銷售費用3.04 億元，環比減少6.63%；特別是，管理費用在繼Q1-2 季度持續上升之後，首次環比減少5.14%至9.13 億元，此或反映費用端已有所控制。但Q3 受負債端繼續提升，財務費用環比增加2.81%至3.10 億元。期間費用率視角來看，三季度公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為0.88%、3.08%、0.90%，分別環比變動+0.03%、+0.34%、+0.11%，公司期間費用整體保持平穩。4）營業外項目、減值損益綜合抵消平穩，少數股東權益環比減少略超預期。2019Q3 公司公允價值變動淨收益為-1.5 億元，環比減少2.6 億元；三季度投資淨收益約3243 萬元，環比小幅減少約109 萬元，總體保持平穩；三季度公司營業外收支為-3293 萬元，環比增長約7588萬元；三季度公司“資產+信用”減值損失約4512 萬元，環比增加約2.6 億元。另一方面，伴隨科盧韋齊二期、Bisha 銅鋅礦、RTB 非全資子公司項目擴產和並表，2019Q3公司少數股東損益卻環比下滑約12.6%至1.84 億元，此或反映全資子公司的盈利相對盈利提升更快。我們認為，Q3 涉及到新併購項目並錶帶來部分費用已經出現減少趨勢，RTB 和Bisha 銅鋅礦仍處於新併購礦山降成本初期，歸母淨利仍環比有較大提升空間。
盈利預測與評級：小幅下調公司2019-2021 年將實現歸母淨利潤41.8、49.7、74.9 億元，暫不考慮增發後的股本攤薄影響，對應EPS 0.18、0.22、0.33 元，對應2019 年10 月29 日的PE 18.3X、15.3X、10.2X。伴隨未來多個銅礦產能釋放，金價大漲，業績有望大幅提升，維持“審慎增持”評級。
風險提示：經濟復甦力度不及預期，貿易戰風險、自身項目推進不如預期等
閱讀更多 Dword 的文章
