天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
紫金礦業(601899)
事件：公司擬以5.5加元/股支付現金收購大陸黃金現有全部已發行股份2.03億股和待稀釋股份，扣除有關權益類行權價後，公司實際收購大陸黃金100%股權的總對價約為13.3億加元。預計協議簽定後4個月內完成交割。
收購即投產高品位金礦，大幅提高黃金業務比重。大陸黃金核心資產是位於哥倫比亞武裡蒂卡金礦項目100%權益，探明+控制級別的金資源量165.47噸、銀653.17噸，平均品位分別為10.32g/t，40.76g/t；推斷的資源量黃金187.24噸，銀815.53噸，平均品位分別為8.56g/t，37.28g/t。第一期服務年限為14年，年均產金7.8噸，產銀14.5噸（其中前5年年均產金8.8噸，產銀15.4噸）。。此次收購完成後公司黃金資源儲量將超過2000噸，增加礦山黃金產量約20%（達產後），大幅提高公司黃金板塊業務。
短期財務費用或吞噬利潤，達產後有望大幅提升盈利能力。該項目優勢主要為高品位成本低（如考慮前期建設費用，則全維持成本為604美元/盎司），且投產在即，預計2020年Q1建成投產。按照1400美元/盎司假設，達產年化有望帶來接近1.9億美元毛利，大幅提升盈利能力。目前收購費用和標的公司合計擁有5.87億美元負債，短期可能帶來2-3億元/年的財務費用增加，有望在收購後部分置換債務得到改善。
併購優勢有望持續彰顯。武裡蒂卡金礦深部外圍較好的找礦前景，標的公司還在安第斯成礦帶中擁有采礦權13宗，探礦權12宗，此次收購礦山有望再現卡莫阿併購優勢，伴隨勘探不斷增儲攤薄收購成本。
海外佈局持續發力，三年實現跨越式。公司堅持資源戰略佈局，提升公司核心競爭力和國際行業地位，高品質項目持續帶來現金流改善和盈利增長。公司公告未來三年產量，到2022年公司礦產金、鋅、銅、銀、鐵精礦分別達到49-54噸、38-42萬噸，67-74萬噸、242-269噸，299-332萬噸，其中礦銅複合增長率達到21.9-26%。公司逆週期擴張，科盧韋齊銅礦、多寶山銅礦逐漸達產，2018年收購的RTB-Bor銅礦的技改擴建（遠期12萬噸），收購的塞爾維亞Timok銅（金）礦、剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦都有形成世界級礦山的資源條件，其高品位將實現高效益，有望2021年投產並實現設計產能的30%，2022年實現設計產能的70%，2023年達產。海外佈局持續發力，有望實現跨越式發展真正躍居全球資源龍頭。
盈利預測與評級：考慮收購完成前我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤為42.2、48.5、66.1億元，對應公開發行後股本為0.17元/股、0.19元/股、0.26元/股，對應當前收盤價PE為22.7、19.7、14.5倍，假設到2022年標的黃金礦完全達產，公司未來三年歸母淨利潤符合增速或超30%，維持買入評級。
風險提示：交割審批風險，置換債務受阻帶來財務費用大幅增長風險，金銀價格大幅下跌風險。
閱讀更多 Dword 的文章
